煤炭期货月度分析报告：现货拐点将现，强预期推动盘面率先反弹

煤炭期货月度分析报告 2023年6月 大有期货投研中心 黑色产业链研究组 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 现货拐点将现，强预期推动盘面率先反弹 摘要： 蒙煤通关数量经过短暂回落之后又回升至1000车附近，加上国内供应持稳运行，焦煤供应端仍偏宽松；进口动力煤价格持续下跌冲击国内煤炭市场，加上焦煤长协价格下调预期较强，国内焦煤市场前景仍不太乐观。焦炭现货价格第十轮提降落地，由于当前铁水产量仍在高位，加上焦化厂库存连续去化，预计现货市场或迎来阶段性拐点。5月国内经济数据表现不佳的情况下，国内宏观利多政策出台预期较强，加上美联储暂停加息预期升温导致美元承压，强预期对黑色系价格形成支撑，产业负反馈担忧缓解，预计双焦短期或跟钢矿震荡反弹。中期来看，强预期能兑现与否是提振市场信心的关键，如不及预期，基本面偏弱的双焦恐有再度下探的压力。 风险提示：国内宏观利多政策出台（上行风险）；钢材需求淡季不淡，库存持续去化（上行风险）；进口煤价格下跌持续施压国内煤价（下行风险）；海外通胀维持高位，主要央行继续加息（下行风险）。 一、5月行情回顾 进入5月份，在煤炭成材崩塌以及成材-原料负反馈持续的背景下，双焦现货 价格在5月份继续下挫，在5月末钢厂方面发起现货第十轮提降，当月累计调降5轮。 截至5月31日，日照港准一级冶金焦炭现货报1990元/吨，月环比降300元 /吨，CCI低硫指数月环比下跌203元/吨，高硫指数月环比下跌157元/吨。期货方面，双焦期货主力合约价格在上半月跟随黑色系整体有所反弹，但随着下半月进口煤冲击国内煤炭价格，双焦再次下探新低，截至5月31日收盘，焦炭主力2309 合约报收1901元/吨，当月累计下跌11.43%；焦煤期货主力2309合约报收1227.5元/吨，当月累计下跌11.34%。 图表1：国内、进口炼焦煤价格走势图表2：日照港准一级冶金焦价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 动力煤方面，国内煤炭供应高位持稳，煤炭进口量大幅增长，国际煤炭价格大幅下跌导致进口利润重现，进口煤冲击显现，而下游电厂日耗虽然同比略偏强运行，但终端淡季补库积极性不高，港口库存持续走高，供需两方面综合作用之下，5月国内动力煤价格出现较大跌幅。截至5月31日，秦皇岛5500大卡动力煤现货价 格报786元/吨，月环比降212元/吨。 图表3：产地动力煤价格走势图表4：秦皇岛港5500动力煤现货价格走势 数据来源：大有期货投研中心，中国煤炭资源网数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、宏观及产业环境分析 海外方面，美联储5月议息会议加息25个基点符合市场预期，鲍威尔在新闻发布会上透露出后续放缓加息的意向。由于当前通胀水平较美联储目标相去甚远，议息会议之后部分美联储官员的鹰派发言一度推高6月份继续加息的预期，但随着月末 临近，市场加息预期明显消退，截至6月1日，CME“美联储观察”显示美联储6月维持利率不变的概率为81.9%。虽然6月继续加息的概率已大幅下降，但考虑到海外通胀水平依然高位，预计高利率环境还持续较长时间，同时，海外主要经济体PMI指数连续数月处于荣枯线之下，将共同抑制大宗商品价格的整体表现。 国内方面，5月份国内社融货币、固定资产投资等重要数据均表现不佳，官方PMI更是连续两个月低于50%，种种迹象表明当前中国经济复苏的动能并不充分，也导致市场对于后期利好政策出台的预期升温，使得黑色金属等内需主导的品种呈现出强预期、弱现实的格局，价格波动放大。 从产业层面来看，在原料成本大幅下降后，钢厂仍有一定盈利，加上粗钢产量压减仍未全面铺开，钢厂主动减产的动力不足，供应短期难见明显下降，但钢材需求亦表现出一定的韧性，支撑钢材库存低位继续去化。在5月末，国内宏观利多预期以及原料端铁矿率先企稳反弹对钢价形成一定支撑，成材与原料的负反馈担忧缓解或带动前期已经大幅下挫的双焦盘面止跌反弹。 三、基本面分析 1、蒙煤进口短期回落后再走高，供应端整体宽松 国内方面，4月份中国原煤产量为3.81亿吨，同比增长4.5%，1-4月共生产原煤15.27亿吨，同比增长4.8%。随着煤矿生产旺季到来，国内煤炭供应仍将维持在较高水平。 进口方面，1-4月中国累计进口焦煤3099万吨，同比增幅达到87.9%，其中， 累计进口蒙煤1534万吨，同比增长近350%，累计进口俄罗斯煤955万吨，同比增长89.4%。澳煤方面，在年初央企率先启动澳煤进口之后，澳煤进口量持续恢复但进度偏缓，1-4月仅进口52.9万吨。由于价格大幅下跌，较多贸易商亏损，加上口岸边检强化，蒙煤通关量在5月出现明显回落，但随着前期高成本库存去化以及 蒙煤长协价格较大幅下调，6月初288口岸日通关车数再度回升到1000车附近。 图表5:国内样本焦煤矿加权开率图表6：288口岸蒙煤每日通关车数 数据来源：大有期货投研中心，汾渭能源数据来源：大有期货投研中心，Wind 2、焦化厂库转降或预示焦炭现货进入底部区域 目前焦炭现货第十轮提降已全面落地，由于焦煤价格同步调降让利，焦化企业利润在现货“十连降”过程中并未看到明显萎缩，仍能保持小幅盈利。不少市场参与者认为：只有将焦化企业打到全面亏损，焦企主动减产，现货价格才会触底，因此，在目前情况下，现货价格仍未调整到位。笔者认为，是否需要把焦化行业打到全面亏损，主要驱动因素在于下游钢厂利润表现，在目前钢厂尚能仍维持盈利的情况下，焦企全面亏损并不是焦炭现货见底的必要条件。从历史情况来看，焦化厂内 库存拐点略领先于现货价格拐点，目前焦化厂库已连续三周下降，焦炭现货价格或许也将迎来阶段性底部。 图表7:焦炭现货价格与焦企厂内库存走势图表8：焦炭总库存走势 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 3、粗钢产量平控落地缓慢，原料需求见顶但仍在较高水平 综合市场各方消息，今年粗钢产量压减的目标大概率为同比不增。在1-4月粗钢及生铁产量同比增长4.1%和5.8%的背景下，接下来还是存在一定的减量压力。以Mysteel铁水产量来看，2022年日均铁水产量为227.79万吨，截至6月2日铁水产量仍在240万吨之上，还有不小的下行空间。须注意到，由于发改委等政府部门并未对今年的粗钢产量提出明确要求，因此粗钢产量压减尚未有省份开始落地执行，从非官方消息来看，目前钢铁生产大省河北还处于产量摸底阶段。基于以上情况，笔者认为铁水高点前期已现，但在政策性减产到来之前铁水还维持高位。 图表9:247家钢厂日均铁水产量走势图表10：螺纹、热轧长流程利润走势 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心 4、进口冲击持续，高库存压力突显 1-4月，我国累计进口动力煤1.05亿吨，同比增加4883.4万吨，增长86.72%。 价格方面，自5月上旬起进口动力煤价格结束盘整开始了一轮快速下跌，内外价差倒持的程度不断缓解，远期进口煤招标价格更是远低于当前现货价格。进口窗口打开导致进口煤涌入国内市场，国内动力煤价格加速下跌。由于电厂日耗还处于震荡筑底阶段，即使价格大幅下挫也未能激发下游的采购热情，电厂及港口库存维持在历年同期高位。高库存压力之下，只能寄希望于旺季需求爆发带动库存去化，预计在此之前，现货价格缺乏的走强的基础，须积极关注后期电厂日耗表现。 图表11:进口动力煤价格走势图表12：环渤海港口动力煤库存走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 四、6月价格走势展望 蒙煤通关数量经过短暂回落之后又回升至1000车附近，加上国内供应持稳运行，焦煤供应端仍偏宽松；进口动力煤价格持续下跌冲击国内煤炭市场，加上焦煤长协价格下调预期较强，国内焦煤市场前景仍不太乐观。焦炭现货价格第十轮提降落地，由于当前铁水产量仍在高位，加上焦化厂库存连续去化，预计现货市场或迎来阶段性拐点。5月国内经济数据表现不佳的情况下，国内宏观利多政策出台预期较强，加上美联储暂停加息预期升温导致美元承压，强预期对黑色系价格形成支撑，产业负反馈担忧缓解，预计双焦短期或跟钢矿震荡反弹。中期来看，强预期能兑现与否是提振市场信心的关键，如不及预期，基本面偏弱的双焦恐有再度下探的压力。 五、风险提示 国内宏观利多政策出台（上行风险）；钢材需求淡季不淡，库存持续去化（上行风险）；进口煤价格下跌持续施压国内煤价（下行风险）；海外通胀维持高位，主要央行继续加息（下行风险）。 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货有限公司”，并保留我公司的一切权利。 湖南证监局、省期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。 大有期货有限公司是现代投资股份有限公司全资子公司，于2002年7月在长沙成立，注册资金5.8亿元，总部设在长沙，是湖南省期货业协会会长单位。 大有期货作为现代投资“一体两翼”发展格局中“金融翼”的重点公司，经过多年积累，业务资质齐全，范围涵盖商品期货和金融期货经纪、投资咨询、资产管理、基金销售、风险管理、场外衍生品、做市商等，是大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所、上海能源交易中心会员，中国金融期货交易所结算会员。公司在上海自贸区成立上海夯石商贸有限公司，从事风险管理相关业务；同时在长沙、上海、南京、郑州、合肥、济南、佛山等全国重点城市设有多家分支机构，业务覆盖范围广。 公司始终坚持服务实体经济、服务客户的宗旨，秉承“客户至上、专业稳健”的经营理念，以经纪业务为基础，风险管理和资产管理为核心，持续推动业务转型升级，致力为客户提供专业、安全、便捷、全面的金融服务，满足客户多层次的金融需求。未来，公司力争成为各项业务稳健发展、经营高效、客户信任的综合型衍生品金融服务商。 公司总部地址：湖南省长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三、四楼电话：0731-84409000传真：0731-84409009 全国统一客服热线：4006-365-058邮编：410114网址：https://www.dayouf.com 分支机构： 总部事业一部地址：湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场7楼电话：0731-84409089 长沙分公司湖南省长沙市岳麓区观沙岭座2402房电话：0731-84409101 街道滨江路53号楷林商务中心 C 总部事业二部 长沙第一分公司 地址：湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场4楼 地址：湖南省长沙市开福区芙蓉中路一段466号（松桂园） 电话：0731-84409089 501-506电话：0731-84409030 传真：0731-84409020 总部事业三部 广东分公司 地址：湖南省长沙市天心区芙蓉南路二段128号现代广场4楼 地址：佛山市南海区桂城街道桂澜北路2号亿能国际广场2座 电话：0731-84409089 1005、1006A室电话：0757-86