全球大类资产配置月报：汇率企稳助力中概及港股反弹上行

全球大类资产配置月报 汇率企稳助力中概及港股反弹上行 2023年06月04日 证券分析师 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 第一，全球大类资产波动加剧，通胀超预期，美元指数上行。在5月美国公布的经济数据中，通胀超市场预期，体现出较强的韧性，使得市场对于美联储继续紧缩的预期升温。汇市方面，受最近美国PCE数据超市场预期的影响，美元指数上行。权益市场中，全球股市涨跌不一，美国三大股指分化。美元表现强势，黄金等贵金属价格走低，油价也有所承压。 第二，美债危机破局，非农远超预期，加息预期反复。美国当地时间5月31日，美国国会众议院参议院接连通过债务上限法案，拜登签署，备受全球市场瞩目的美国政府债务上限危机告一段落。美国5月新增非农就业人数33.9万人，远超市场预期，失业率3.7%，薪资增速放缓至4.3%。从市场预期看，美联储有更大几率在未来再次加息。但目前，美联储内部对于6月是否加息也有着较大的分歧。我们认为，将于6月13日公布的CPI通胀数据对于美联储本轮加息周期何时走向终点尤为重要。 第三，国际科技巨头密集访华，中美关系阶段性缓和，提振国内市场。近期从库克、马斯克等科技巨头的密集访华可以看出，在国际地缘政治风险日趋加剧的背景下，美国高科技产业对中国整个供应链和庞大市场的诉求以及中国市场不可或缺的地位有所凸显。短期来看，这可能会给中美关系带来阶段性的缓和机遇，市场反应看，人民币汇率，包括A股、港股等一系列资产都迎来反弹。当前全球AI持续火爆，势必会带动国内相关领域的发展。 第四，OPCE+减产现分歧，油价波动可能加剧。当地时间6月3-4日，以沙特和俄罗斯为首的产油国组织（OPEC+）在奥地利维也纳举行第35次部长级会议。在此次会议中，OPEC+考虑进一步减产，并加强了对减产执行的监督，这将直接影响全球原油市场。短期展望来看，OPEC+的内部分歧和减产博弈可能会导致原油供应出现剧烈波动，加之考虑到需求端的相对韧性，我们认为短期油价的波动将会加剧。 第五，权益大宗结构性机会，港股持续关注互联网龙头。短期展望来看，我们认为美联储无论是6，7月加息概率还是年内降息概率最终可能会低于市场当前的预期，基准利率最终可能会维持相对平稳的状态，这有利于短期风险资产的表现。长期来看，我们判断三四季度美国以及欧洲可能将逐步出现衰退迹象，市场降息预期届时可能升温，一旦之后降息未能落地，风险资产表现可能会有所回落，衰退程度也将会相对强于市场预期。全球大类资产配置中，我们判断全球权益市场将有结构性机会。大宗方面，建议关注：1）近期原油价格的波动；2）贵金属回调后的低位布局机会；3）黑色金属阶段性的做多机会；4）生猪的底部反转机会。 风险提示：1）经济修复不及预期；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀回落不及预期；4）海外市场波动加剧。 证券研究报告 策略月报 策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、本月观点 第一，全球大类资产波动加剧，通胀超预期，美元指数上行。在5月美国公布的经济数据中，通胀超市场预期，体现出较强的韧性，市场对于美联储继续紧缩的预期升温，十年期美债利率上行，美国各期限国债收益率都有所上升。汇市方面，受最近美国PCE数据超市场预期、美债利率上行以及债务上限警报解除的影响，美元指数有所上行。权益市场中，全球股市涨跌不一，美国三大股指分化，其中纳斯达克指数领涨。美元表现强势，黄金等贵金属价格走低，油价也有所承压。 第二，美债危机破局，非农远超预期，加息预期反复。美国当地时间5月31日，美国国会众议院以314票支持、117反对 的结果通过债务上限法案，暂停债务上限至2025年1月1日。紧接着，当地时间周四（6月1日）参议院以63票比36票 的投票结果通过了暂时取消31.4万亿美元的债务上限的法案，移交至总统拜登并获得签署。至此，备受全球市场瞩目的美国政府债务上限危机告一段落。美国劳工部周五（6月2日）公布的数据显示，美国5月新增非农就业人数33.9万人，远超市场预期，前值为25.3万人，失业率3.7%，前值3.4%，薪资增速放缓至4.3%。随即市场巨震，美国股市大幅上涨，金价高位暴跌，美元指数大涨，交易员们提高了对7月底美联储加息的押注，对6月加息的预期概率上升，从市场反应来看，美联储决定再次加息的几率上行。但目前，美联储内部对于6月是否加息还有着较大的分歧。一方面，银行业危机尚未确认解除，继续加息可能引发市场动荡；另一方面，美联储仍未完全驯服通胀，使得市场对于美联储加息的预期不断反复。我们认为，将于6月13日公布的CPI通胀数据对于美联储本轮加息周期是否走向终点尤为重要。 第三，国际科技巨头密集访华，中美关系阶段性缓和，提振国内市场。做为当前AI领域风头最劲的人物，英伟达CEO黄仁勋拟访华的消息备受市场关注，黄仁勋此行将拜访国内多家科技公司，主要是腾讯、字节跳动等。结合之前库克、马斯克等一众科技巨头大佬们的密集访华可以看出，在国际地缘政治风险日趋加剧的背景下，各大国际科技巨头仍然将目光投向中国市场，美国高科技产业对中国整个供应链和庞大市场的诉求以及中国市场不可或缺的地位有所凸显。短期来看，这可能会给中美关系带来阶段性的缓和机遇，提振人民币汇率、A股、港股等一系列资产的表现。当前全球人工智能概念持续火爆，势必会带动国内相关领域的发展。 第四，OPCE+减产现分歧，油价波动可能加剧。当地时间6月3日至4日，以沙特阿拉伯和俄罗斯为首的产油国组织（OPEC+） 在奥地利维也纳举行第35次部长级会议。4月2日，沙特等主要产油国突然宣布将实施自愿减产石油计划使得油价短线回 升，但在经济担忧冲击需求等多重利空因素笼罩下，目前油价再次回落至70美元关口以下。然而俄罗斯方面由于受到经济制裁，并未完全遵守该减产协议，因此OPEC+成员国间在产量政策上存在分歧。在此次会议中，OPEC+考虑对减产执行进行监督强化，这将直接影响全球原油市场。短期展望来看，OPEC+的内部分歧和减产博弈可能会导致原油供应出现剧烈波动，加之考虑到需求端的相对韧性，我们认为短期油价的波动将会加剧。 第五，权益大宗结构性机会，港股持续关注互联网龙头。短期展望来看，我们认为美联储无论是6，7月加息概率还是年内降息概率都不像市场预期的那么高，基准利率可能会维持相对平稳的状态，这有利于短期风险资产的表现。基于我们的判断，短期来看全球股市、工业金属、原油等风险资产可能会获得比较好的表现机会。欧洲方面，目前通胀压力较大，衰退程度较快，经济韧性不如美国，因此虽然美元指数短期可能会小幅回调使得上述风险资产存在一定机会，但空间和持续性可能相对有限。长期来看，基于我们维持年内美联储不降息，货币政策相对平稳的观点，我们判断三四季度美国以及欧洲可能将逐步出现衰退迹象，市场降息预期届时可能升温，若下半年降息未能落地，风险资产表现可能会有所回落，衰退程度将会相对强于市场预期。全球大类资产配置中，我们判断全球权益市场将有结构性机会，建议关注A股港股AI主线以及消费逢低布局的机会，以及美股AI、互联网龙头。由于海外衰退仍是大方向，新兴市场存在一定风险。人民币汇率可能延续反弹。大宗方面，建议关注：1）近期原油价格的波动；2）贵金属回调后的低位布局机会；3）黑色金属阶段性的做多机会；4）生猪的底部反转机会。 风险提示：1）经济修复不及预期；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀回落不及预期；4）海外市场波动加剧。 二、国际市场跟踪 2.1重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 2.2汇率市场表现 图表2近两月全球主要发达国家汇率涨跌幅 2023年4月 2023年5月 -3%-2%-1%0%1%2%3%4% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表3近两月全球主要新兴市场汇率涨跌幅 2023年4月 2023年5月 -4%-2%0%2%4%6%8%10% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表4近两月人民币汇率主要指标涨跌幅图表5近期中美各期限利差 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 欧元兑人民币 -1.0% 3.0 2023年4月2023年5月 2.0 1.0 美元兑离岸人民币 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) 10年期国债收益率:中-美（%） 3个月国债收益率:中-美（%） 3个月利率:SHIBOR-LIBOR（%） 英镑兑人民币 人民币兑日元 美元兑人民币中间价 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 2.3股票市场表现 图表6近两月全球主要股票市场指数涨跌幅（%）与历史分位 2023年4月 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 10 5.7965 7.0398 2023年5月 6.4174 3.7378 3.02182.81202.1131 0.2482 -1.6226 -3.4896 -2.9812 -5.3926-5.2433 -5.7220 标普 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 英国富时 法国 德国 -8.3455 日恒 经生 指数 澳洲标普 巴西 台湾加权指数 韩国综合指数 印度 俄沪 罗深 斯 发达市场 指数 新兴市场 300 RTS SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 - 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 2.4债券市场表现 图表7全球主要经济体十年期国债收益率 美国 中国 法国 德国 英国 日本 最新值（截至5月31号）（%） 3.64 2.69 2.85 2.28 4.20 0.45 5月初值（%） 3.59 2.76 2.88 2.36 3.69 0.41 2022年终值（%） 3.88 2.84 3.11 2.53 3.80 0.45 年初以来变化（bp） -24.00 -15.03 -26.40 -25.00 40.46 -0.60 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表8各期限美债收益率走势 3个月（%）1年（%）3年（%）5年（%）10年（%）30年（%） 美联储加息 2020“新冠”危机 6 5 4 3 2 1 19- 01 19- 05 19- 09 20- 01 20- 05 20- 09 21- 01 21- 05 21- 09 22- 01 22- 05 22- 09 23- 01 23- 05 0 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 2.5商品市场表现 图表9近两月CRB国际商品指数涨跌幅 2023年4月 2023年5月 金属 工业原料 CRB现货综合指数 油脂纺织品食品家畜 -8%-6%-4%-2%0%2%4% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表10近两月南华商品指数涨跌幅 2023年4月 2023年5月 能化 工业品 南华综合指数 金属 农产品 贵金属 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表11近两月伦敦贵金属现货价格涨跌幅图表12近年来金银比走势 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 2023年4月2023年5月 金银铂钯 105 金银