坚守大主线，掘金顺周期

建筑装饰 坚守大主线，掘金顺周期 总量弱复苏，政策有望加码呵护。当前经济复苏动能不足，预计后续政策整体仍将维持宽松，并在下半年有望加力，护航经济修复向上。三大投资方面，基建投资仍将发挥重要稳定器作用，下半年政策性金融工具等有望加码，推动全年保持6%左右较快增速；制造业投资虽受出口下行影响，但在高技术、技改驱动下仍 证券研究报告|行业策略 2023年06月05日 增持（维持） 行业走势 会实现一定增长，预计全年增长5%；地产投资预计仍承压，政策有继续优化空 间，考虑到低基数影响，下半年跌幅可能收窄，全年预计下滑3%。预计下半年 在政策支持下经济实现弱复苏，固定资产投资总量平稳增长，重点关注：1）受建筑装饰沪深300 益新一轮国企改革及“一带一路”政策加码的央国企及国际工程板块。2）需求 低位修复，竞争格局优化的顺周期细分行业。 坚守“国企改革”+“一带一路”主线。从政策大趋势看，在“百年未有之大变局”下，央国企战略价值突显，新一轮国改及高质量发展要求下，央国企中长期有望淡化规模增长，提升经营效率，优化商业模式，价值具备进一步修复动力。此外“一带一路”重要性显著提升，与我国外部安全、经济发展、金融安全密切 相关，预计进入再次加速推进期。国企改革与“一带一路”将是后续长期政策方向。从基本面角度看，国内固定资产投资总量平稳增长，国际工程受益“一带一路”加快推进，叠加“一利�率”新考核体系下对于央国企现金流、ROE等指标的重视，2023年央国企整体经营有望实现“量稳质升”。下半年新一轮国改政策出台及第三届“一带一路”高峰论坛有望持续释放催化，带动板块估值扩张。 32% 16% 0% -16% -32% 2022-062022-092023-022023-05 当前建筑央企整体PE/PB估值分别为6.60/0.63，处于近10年的36%/21%分 位，国际工程公司多数PEG小于1，整体估值处于低位，板块机构持仓也显著低配。继续看好“国企改革”+“一带一路”主线机会，重点关注低估值央企、国际工程龙头及高成长优质地方国企。 需求支持政策有望出台，关注顺周期细分领域龙头估值修复机会。当前国内消费复苏乏力，地产承压，青年失业率高企，亟待需求端支持政策出台。此外美联储加息进入尾声，也为下半年国内政策发力打开空间。二季度顺周期板块因政策落空后出现明显下跌，当前预期极低，如果下半年相关政策出台，估值有望迎来修 复，重点关注1）装饰行业：“黎明将至”，短期看基建保持强度、地产竣工加速，下游需求迎拐点，中长期看行业具备消费属性，赛道长坡厚雪。未来龙头市占率有望加速提升，大额减值风险释放后业绩有望走出低谷加速向上。2）检验检测：下游涉及宏观各行业，如下半年需求支持政策出台，行业需求有望边际改善。此外行业市场化改革持续推进，头部市占率逐步提升。建工建材为第一大检测市场，高质量发展要求下，工程质量标准趋严，行业成长动力充足，存量房检测、安全监测市场潜力巨大。3）钢结构：下半年基建及高技术制造业投资发力有望提振钢结构需求，装配式推广有望提升钢结构在建筑中渗透率，行业长期空间广阔。今年以来钢价持续下行，成本压力缓解有望带动行业盈利能力改善。 投资建议：下半年继续坚守“国改”+“一带一路”主线，重点推荐和关注1）建筑央企龙头中国中铁、中国交建、中国铁建、中国化学、中国建筑、中国中冶等；2）国际工程龙头中材国际、中钢国际、北方国际；3）优质高成长地方国企四川路桥、安徽建工等。此外重点关注部分顺周期优质龙头，装饰行业推荐金螳螂、亚厦股份等；检验检测推荐建科股份、关注国检集团；钢结构行业推荐鸿路钢构、精工钢构等。 风险提示：国企改革不达预期、一带一路推进不达预期、海外经营风险、地产销售大幅下行风险、应收账款减值风险。 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680518010002邮箱：yangtao1@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：下半年基建资金可能有哪些新来源？》2023-05-28 2、《建筑装饰：建筑“日特估”对“中特估”有哪些启示？》2023-05-21 3、《建筑装饰：电力需求响应发展提速，综合能源服务龙头重点受益》2023-05-20 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601390.SH 中国中铁 买入 1.26 1.45 1.63 1.82 6.23 5.44 4.84 4.32 601800.SH 中国交建 买入 1.18 1.31 1.47 1.63 8.83 7.95 7.10 6.40 601186.SH 中国铁建 买入 1.96 2.21 2.45 2.72 5.20 4.63 4.17 3.76 600970.SH 中材国际 买入 0.83 1.09 1.27 1.46 15.09 11.47 9.90 8.56 000928.SZ 中钢国际 -- 0.49 0.59 0.68 0.77 18.78 15.52 13.41 11.97 601117.SH 中国化学 买入 0.89 1.09 1.30 1.53 9.84 8.00 6.70 5.71 600039.SH 四川路桥 买入 1.80 2.25 2.78 3.39 8.04 6.42 5.21 4.27 600502.SH 安徽建工 买入 0.80 0.98 1.18 1.41 7.14 5.88 4.88 4.06 资料来源：Wind，国盛证券研究所*中钢国际盈利预测数据来自Wind一致预期 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.投资聚焦4 2.行业回顾与展望5 2.1.货币金融政策环境：经济复苏动能不足，政策预计维持宽松5 2.2.固定资产投资：全年预计保持平稳增长6 2.3.基建投资：增速小幅回落，全年预计增长6%6 2.4.地产投资：投资短期仍承压，竣工显著改善8 2.5.制造业投资：延续弱复苏，景气相对分化9 2.6.海外工程：行业复苏进程有望加快10 3.专题一：坚守“国企改革”＋“一带一路”主线11 3.1.国改及“一带一路”大方向明确，后续催化有望持续释放11 3.2.板块基本面“量稳质升”，ROE及现金流有望改善11 3.2.1.建筑央企业绩稳健，现金流显著改善11 3.2.2.“一利�率”考核下，央企如何提升ROE及现金流？13 3.2.3.国际工程龙头基本面强劲，趋势向上16 3.3板块估值处低位，机构持仓比例低17 4.专题二：需求支持政策有望出台，关注顺周期细分领域龙头估值修复机会19 4.1.装修装饰：黎明将至，龙头否极泰来19 4.2.检验检测：景气与宏观需求高度相关，头部效应逐步显现21 4.3.钢结构：基建及制造业投资支撑需求，成本压力缓解带动盈利23 5.投资建议25 6.重点标的评述27 6.1.中国中铁：铁路基建主力军，“第二曲线”加速蓄力27 6.2.中国交建：我国最大国际工程承包商，REITs、海风发展潜力大27 6.3.中国化学：“一带一路”龙头，“技术＋实业”二次曲线加速重估28 6.4.中国建筑：市占率提升逻辑持续兑现，龙头经营韧性足价值待重估29 6.5.中国铁建：工程主业结构优化、需求向好，新兴产业前景可期29 6.6.中材国际：订单趋势强劲，加快向全产业链服务商转型30 6.7.四川路桥：工程、矿产、新能源三维驱动，成长动能持续强化31 6.8.安徽建工：皖地势起步青云，区域翘首扶摇上32 7.风险提示33 图表目录 图表1：月度社会融资规模数据（亿元）5 图表2：月度金融机构新增人民币规模数据（亿元）5 图表3：固定资产投资完成额单月与累计同比增速6 图表4：固定资产投资三大类投资累计增速6 图表5：基建投资（全口径）累计及单月同比7 图表6：基建投资（扣电热燃水口径）累计及单月同比7 图表7：基建三大细分领域构成（2023年1-4月数据）7 图表8：交通运输、仓储和邮政业累计及单月同比7 图表9：水利、环境和公共设施管理业累计及单月同比7 图表10：电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计及单月同比7 图表11：房地产投资累计增速与单月增速8 图表12：商品房销售额累计及单月同比增速8 图表13：商品房销售面积累计及单月同比增速8 图表14：房地产新开工面积与竣工面积累计同比9 图表15：制造业投资累计同比与单月同比增速9 图表16：制造业各分项增速10 图表17：对外承包新签合同额及同比增速（单位：亿美元）10 图表18：对外承包完成营业额及同比增速（单位：亿美元）10 图表19：2023年“一带一路”相关事件梳理11 图表20：建筑央企单季度营业收入增速12 图表21：建筑央企单季度归母净利润增速12 图表22：建筑央企经营性现金流净额合计13 图表23：建筑央企经营性现金流净额与投资性现金流净额合计13 图表24：建筑央企ROE杜邦拆解14 图表25：中国交建投资类项目结构变化（单位：亿元）15 图表26：建筑央企经营性现金流净额（亿元）15 图表27：建筑央企经营性现金流与投资性现金流净额之和（亿元）15 图表28：八大建筑央企资产负债率16 图表29：国际工程收入和业绩增速表（累计值）16 图表30：国际工程公司订单情况16 图表31：建筑央企PE-TTM17 图表32：建筑央企PB-MRQ17 图表33：主动型基金持仓中建筑板块占比18 图表34：指数型基金持仓中建筑板块占比18 图表35：主动+指数基金持仓中建筑板块占比18 图表36：16-24岁就业人口调查失业率（%）19 图表37：人民法院公告网发布破产文书装饰企业数量20 图表38：上市装企2020年以来股权转让事件汇总20 图表39：检验检测行业规模及同比增速21 图表40：检验检测市场结构21 图表41：2013-2021年企业制和事业单位制检验检测机构占比情况22 图表42：�大检测龙头市占率持续提升22 图表43：我国建筑工程检验检测行业监管政策22 图表44：建筑工程检测领域市场格局（营收单位：亿元）23 图表45：中国钢结构产量及占粗钢比例23 图表46：中国钢结构行业规模前�公司产量（单位：万吨）24 图表47：中国钢结构行业产量CR524 图表48：综合钢价指数走势24 图表49：建筑行业重点公司估值表26 1.投资聚焦 当前国际形势“风高浪急”、国内进入高质量发展阶段，塑造外部安全环境、追求质量与效率的提升，是时代主旋律。此外经济复苏动力不足，预计政策仍将维持宽松，下半年有望出台更多需求端支持政策，呵护经济向上。因此我们认为下半年仍需重点聚焦政策发力方向：1）新一轮“国改”、“一带一路”政策支持下的央国企与国际工程板块，预计仍是贯穿全年的大主线。2）当前预期极低，有望受益潜在需求端支持政策加码的部分顺周期细分行业。 坚守大主线：政策大趋势上看，国企改革与“一带一路”将是后续长期政策方向，下半年新一轮国改政策出台及第三届“一带一路”高峰论坛有望持续释放催化，带动板块估值扩张。从基本面角度看，“一利�率”新考核体系下2023年央国企整体经营有望实现 “量稳质升”。当前板块估值及机构持仓也处于历史低位。因此我们下半年继续看好“国企改革”+“一带一路”主线机会，重点关注低估值央企、国际工程龙头及高成长优质地方国企。 掘金顺周期：当前国内消费复苏乏力，地产承压，青年失业率高企，亟待需求端支持政策出台。此外美联储加息进入尾声，也为下半年国内政策发力打开空间。二季度顺周期 板块因政策落空后出现明显下跌，当前预期极低，如果下半年相关政策出台，估值有望迎来修复