PVC月报：成本下行VS去库博弈，理性看待政策利好

成本下行VS去库博弈，理性看待政策利好 姓名：肖彧 期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296 姓名：杨黎 期货从业证号：F031079252023年06月05日 01月度观点 目录 CONTENTS 02月度重点 03PVC 04供需平衡表及其他 月度观点 01 PVC5月行情回顾 5月PVC呈单边下跌走势，月内多个交易日创年内新低，价格重心不断下移，煤炭价格下跌，成本支撑不足，前期电石挺价明显，但是在5月末，电石价格也出现松动，5月末装置停车对市场提振效果有限，整体5月PVC处于寻底过程。自身供需基本面缺乏驱动，进入高温淡季之后，去库更加困难。09基差区间震荡为主，91价差走弱，仓单量5月中旬上涨明显 PVC观点与策略 上月主要观点：PVC价格重心在4月份不断下探，电石价格也同样下挫，电石生产利润严重亏损，减产幅度也很大，5月初电石价格有所止跌，估值较低。虽然春检有所利好，但是对盘面价格提振有限，伴随着新产能投放，整体供应压力在5月份仍然较大，但是预计5月中下旬又会有一波集中检修。库存仍在去化，但是内需信心还未有好转，下游逢低采购，驱动不足，后续关注淡季的潜在压力，多供给、空需求的格局或将持续。策略建议：09合约仍然持逢高做空思路 本月走势分析：5月PVC呈单边下跌走势，月内多个交易日创年内新低，价格重心不断下移，煤炭价格下跌，成本支撑不足，前期电石挺价明显，但是在5月末，电石价格也出现松动，5月末装置停车对市场提振效果有限，整体5月PVC处于寻底过程。自身供需基本面缺乏驱动，进入高温淡季之后，去库更加困难。09基差区间震荡为主，91价差走弱，仓单量5月中旬上涨明显 本月主要观点：成本支撑支撑塌陷，煤炭价格不断下行，后期传导至电石方面，价格也稍有松动，6月起工业电价开始下调，估值角度PVC利润再度下滑，全产业链亏损加剧。5月下旬，春检集中度减弱，后市需要关注是否有更多的企业因亏损加入到减产队伍中，目前需求进入淡季，订单转弱，只能依靠超预期检修的供应缩量促成有效去库，如果去库不畅，上方空间承压，整体5月处于探底过程，下方5500左右支撑较为强势，预计6月上旬会有反弹，但属于大跌后的修复而非趋势性反转。策略建议：09合约仍然持逢高做空思路 •供给端：5月PVC供应从高位回落，从5月底开始进入检修高峰期，厂商主要因利润亏损严重而选择停车检修，PVC综合开工率月内环比下跌3.42%至72.71%，其中电石法开工率月环比下跌1.98%至71.54%，乙烯法开工率月环比下跌8.57%至76.49，5月最后一周供应缩量明显，2023年5月国内PVC产量在186.66万吨，环比4月增加2.31%，同比去年5月减少3.83%，1-5月累计产量在932.19万吨，累计同比减少0.97%。预计6月上旬PVC负荷仍然维持低位，后续关注停车影响是否会扩大 •库存：本月PVC去库幅度尚可，月环比下跌8%（-8.28万吨）至94.93万吨，月内连续去库，主要贡献还是供应端缩量所致，厂库去库幅度大于社库，预计6月上旬PVC有望延续去库，但是6月下旬V预计去库幅度放缓甚至小幅累库 •成本：煤价在5月处于下行通道之中，且至今未见终点，烟煤块（Q6000）榆林坑口价月环比下跌15.3%（-146元/吨）至809元/吨，传导至兰炭价格也同比跟跌，中料神木价月内环比下跌10.2%（-150元/吨）至1320元/吨，由于兰炭负荷下跌明显50.28%（-8.1%）导致自身生产利润月内环比修复。下一环节电石方面， 因利润修复明显而重新出现跌价让利，月初因供给过低，涨价150元/吨，而5月末因成本下行也基本回吐涨幅，5月电石价格走势整体呈先涨后跌。氯碱方面，32%液碱整体价格在5月份较为稳定，供需方面，氯碱企业在5月份也存在部分装置检修，导致供应收缩2.61%至81.55%，库存去库明显，月内去库18.5%（-7.9万吨）至34.9万吨，由于目前液氯仍然是倒贴价销售，对于氯碱综合利润有所拖累 •利润：由于煤炭内需加速累库叠加海外进口激增，导致煤炭价格暴跌，目前尚未见到终点，电石法生产利润亏损加剧，目前西北外采电石制V单环节利润环比下 跌408元/吨至-237元/吨，目前来看电石法生产装置减产的可能性要远大于乙烯法装置，因为虽然乙烯法利润月内同样环比下跌10%(-112元/吨）至1010.2元/吨，处于历史同期低点，但是现货仍有利润；另一方面，从6月1日起，电价将迎来新一轮调整。新疆一般工商业降低0.0146元/千瓦时，大工业降低0.0137元/千瓦时。宁夏：工商业减0.0146元/千瓦时，大工业减0.0137元/千瓦时。另外内蒙电价也存在下调预期。作为双高产品的氯碱产品来说，电价下调意味着成本的下移，叠加煤炭方面的走低，PVC整体成本仍然存在下行空间 •需求：5月价格屡创新低，但远期点价成交并未放量，现货成交清淡，下游采购备货意愿下降，制造业仍在主动去库存中，基差长期保持低位，库存高位叠加需求较弱，中上游的卖盘心态较重，外需方面，出口维持弱势，二三季是海外需求淡季，采购需求减弱，叠加印度保障措施，预计净出口从5月份开始会环比走弱 风险提示：关注煤炭价格、政策预期波动和实际亏损减产 月度重点 02 进入6月之后，装置检修计划集中，关注是否会�现超预期减产 企业名称 产能（万吨） 备注 装置变动 恢复计划 烟台万华 40 10月检修 2022年10月10日 2022年11月13日 鄂尔多斯 80 计划6月检修 2023年6月5日 2023年6月20日 山东鲁泰 37 6月计划检修 2023年4月25日 6月待定 黑龙江昊华 25 计划6月检修 2023年6月20日 2023年6月25日 中盐内蒙古 40 7月检修 2023年7月26日 2032年8月2日 内蒙君正 70 计划8月轮休 待定 待定 新疆中泰 82 阜康厂区6月初轮休修 2023年6月6日 2023年6月26日 90 米东厂区轮休 待定 待定 海平面 40 临时检修 2023年4月13日 2023年4月15日 内蒙亿利 50 检修7-10天 2023年4月20日 伊利南岗 12 5月检修 2023年5月8日 2023年5月18日 山西榆社 40 计划延期至6月 待定 待定 新融化工 20 计划8月检修 待定 待定 宜宾天原 38 5月二线检修 2023年5月24日 2023年6月1日 18 6月一线检修 2023年6月4日 2023年6月9日 内蒙宜化 30 计划6月检修 2023年6月10日 2023年6月17日 德州实华 70 时间未定 待定 待定 天津勃化发展 80 单线轮休 2023年5月25日 2023年6月10日 上海氯碱 6 计划检修，氯乙烯10日起停 2023年6月15日 2023年7月15日 甘肃金川 30 计划9月检修 待定 待定 PVC下游行业开工率（单位：%） 100 80 60 40 20 1月1日 1月13日 1月24日 2月4日 2月14日 2月23日 3月4日 3月13日 3月23日 4月1日 4月10日 4月20日 4月29日 5月8日 5月18日 5月27日 6月7日 6月18日 6月29日 7月10日 7月22日 8月2日 8月13日 8月24日 9月4日 9月16日 9月27日 10月8日 10月19日 10月30日 11月11日 11月22日 12月3日 12月14日 12月25日 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 但还是需要关注企业是否会因亏损严重而选择延迟重启 根据目前已有的检修计划来看，6月份在上旬存在较高的集中性，但是6月下旬之后，装置普遍计划重启，预计6月下旬后企业将保持高产出状态， 而需求方面，制品采购企业备货偏谨慎，看弱情绪下量价齐升，2023年PVC下游行业开工率提升明显快于往年，但是进入4月份之后，开工率持续性不足，开始高位回落，目前已经跌至历史同期偏低水平，其中主要原因在于后续订单情况不佳，作为基建房地产占比达近7成的PVC需求来说，后期需求依然看弱。仅有的增长点来自片材、医疗等小众产品，但不足以带动市场，供需失衡格局或将持续 煤炭价格不断下探，未来尚有下跌空间 2500 2000 1500 1000 500 0 烟煤块（Q6000）：榆林坑口价季节性（单位：元/吨） 8000 7000 6000 5000 4000 1月1日 1月12日 1月23日 2月3日 2月14日 2月25日 3月8日 3月19日 3月30日 4月10日 4月21日 5月2日 5月13日 5月24日 6月4日 6月15日 6月26日 7月7日 7月18日 7月29日 8月9日 8月20日 8月31日 9月11日 9月22日 10月3日 10月14日 10月25日 11月5日 11月16日 11月27日 12月8日 12月19日 12月30日 3000 动力煤：港口库存：55个港口（周）（单位：万吨） 1月1日 1月11日 1月20日 2月1日 2月11日 2月22日 3月3日 3月12日 3月22日 3月31日 4月9日 4月19日 4月28日 5月8日 5月18日 5月27日 6月7日 6月18日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 8月26日 9月6日 9月17日 9月28日 10月15日 10月26日 11月6日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 0 动力煤：进口数量合计：中国（单位：吨）5月的核心下跌逻辑就在于煤炭成本支撑坍塌，以及与煤炭制品相关的制品整 体价格下挫，海外煤需求走弱导致国内动力煤进口激增，而国内煤炭库存累库明显，双重因素导致煤价下行 PVC产业涉及的原料煤主要以6000卡的坑口煤为主，本轮进口多为低卡煤，因此高卡煤的价格下跌要比低卡煤滞后一些，如果港口5500K下跌锚定700，那么对应坑口煤6000K则为550元/吨，按照现在坑口6000K800元/吨来说，未来煤炭仍有一定下跌空间 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 210 200 190 180 170 160 150 140 130 700 600 500 400 300 200 100 0 1月1日 1月10日 1月20日 2018年 1月30日 2月10日 2月19日 2月28日 3月10日 2019年 3月19日 3月28日 4月8日 4月17日 4月26日 5月6日 2020年 5月15日 5月24日 6月3日 6月14日 6月26日 2021年 7月7日 7月18日 7月29日 8月9日 8月21日 2022年 9月1日 9月12日 9月23日 10月4日 10月16日 10月27日 2023年 11月7日 11月18日 11月29日 12月11日 12月22日 1月1日 中期建材需求较弱，政策预期期待度有所提高 1月10日 1月19日 1月28日 2018年 2月6日 30大中城市:商品房成交面积:当周值（单位：万平方米） 2月15日 2月24日 3月5日 3月14日 3月23日 2019年 4月1日 4月11日 4月20日 建材综合指数（单位：/） 4月29日 5月9日 5月18日 2020年 5月27日 6月5日 6月14日 6月23日 7月2日 7月11日 2021年 7月20日 7月29日 8月7日 8月16日 8月25日 9月3日 2022年 9月12日 9月21日 9月30日