哪些行业民间投资下滑严重？

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年06月04日 【每周经济观察】 哪些行业民间投资下滑严重？ 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】PPP专项审计的蛛丝马迹——每周经济观察第21期》 2023-05-29 《【华创宏观】人民币汇率破7如何理解？—— 海外周报第7期》 2023-05-27 《【华创宏观】美国红皮书指数持续回落——海外周报第6期》 2023-05-22 《【华创宏观】“统计造假专项治理”或加剧经济读数波动——每周经济观察第20期》 2023-05-22 《【华创宏观】两个国企利润数据为何背离？— —每周经济观察第19期》 2023-05-14 核心观点 1-4月民间投资增速仅0.4%，主因地产拖累大。制造业支撑仍强。 主要观点 一、民间投资的概念与体量（详见正文） 2022年，民间投资31万亿，占固投54%。 二、为什么关注民间投资？ 1-4月，民间投资增速仅0.4%，较去年全年增速继续下降0.5个百分点，大幅低于近5年均值4.5%。 三、哪些行业权重大？ 制造业与房地产业占约70%。19个固投一级行业中，制造业占比最高，44.2%房地产业其次，25.2%。 制造业民间投资中，前十大行业占约65%（详见正文）。 四、哪些行业下滑快？ 1-4月，一级行业中，民间投资降幅超5%的有3个：公共管理、社会保障和社会组织-20.2%，农、林、牧、渔业-6.1%，房地产业-5.3%（参考固投增速）增幅超5%的有7个：科学研究和技术服务业+27.4%，建筑业+26.8%，信息传 输、软件和信息技术服务业+25.9%，居民服务、修理和其他服务业+23.3%，电 力、热力、燃气及水生产和供应业+12.4%，交通运输、仓储和邮政业+10.5%制造业+8.9%。 制造业民间投资中，增幅超10%的有8个（详见正文）。 �、哪些行业拖累大？ 制造支撑强，地产拖累大。根据权重与增速计算，一级行业中，房地产业拖累最大，-1.3个百分点；制造业贡献最大，+3.9个百分点。 需要注意，我们或明显低估了地产对民间投资的拖累，具体而言： 8个未公布民间投资增速行业（房地产业，批发和零售业，租赁和商务服务业，住宿和餐饮业，科学研究和技术服务业，信息传输，软件和信息技术服务业，居民服务、修理和其他服务业，金融业）合计权重约35%，合计拖累为4.5%-0.4%=4.1%，单体拉动都为行业民间投资权重*固投增速的测算值→若行业固投增速高于民间投资增速，则测算的拉动/拖累就存在高估/低估； 这8个行业中，房地产业独占72%，按权重分配的拖累或可达3个百分点；考虑现阶段国企对地产的强支撑，1-4月-5.3%的地产固投增速或明显高于民间投资增速→地产对民间投资增速的拖累或明显大于1.3个百分点的测算值。 制造业民间投资中，6个行业贡献70%拉动，拖累来自10个行业（详见正文）。 每周经济观察： 景气向上：1）发电耗煤增速维持高位。2）水泥发运率回升。 景气向下：1）华创宏观WEI指数连续5周回落。2）本周汽车零售增速转负3）5月地产销售及土地溢价率弱于4月。4）5月地铁客运量低于4月。5）BDI等指数连续三周回落，降幅扩大；越南5月出口、欧美5月制造业PMI 继续回落。 风险提示：稳增长政策超预期，审计力度超预期。 目录 一、哪些行业民间投资下滑严重？4 （一）民间投资的概念与体量4 （二）为什么关注民间投资？4 （三）哪些行业权重大？4 （四）哪些行业下滑快？5 （🖂）哪些行业拖累大？6 二、每周经济观察7 （一）华创宏观中国WEI指数：连续5周回落7 （二）生产：水泥发运量回升8 （三）需求：汽车零售增速转负9 （四）物价：动力煤港口价继续大跌11 （🖂）贸易：BDI指数连续三周回落12 （六）利率债：正组织申报新一批专项债项目13 （七）资金：下周央行预计维持每日20亿逆回购投放15 图表目录 图表11-4月，民间投资增速仅0.4%，大幅低于近年水平4 图表2权重：制造业与房地产业占约70%，制造业前十大行业占约65%5 图表3增速：公管社保社组、农林牧渔、地产下滑快6 图表4拉动：制造支撑强，地产拖累大7 图表5华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率8 图表6华创宏观中国周度经济活动指数的驱动因素分解8 图表7发电耗煤：维持双位数增长9 图表8水泥发运率：本周增幅回升9 图表9行业开工率：多数行业小幅下滑9 图表10地铁客运：5月较4月有所回落10 图表11国内航班：近三周变化不大10 图表12地产：5月地产销售偏弱11 图表13土地溢价率：5月较4月有所回落11 图表14汽车：零售同比增速转负11 图表15快递：近三周揽收、投递量上升11 图表16猪肉价格继续磨底，蔬菜价格小幅上涨12 图表17动力煤价格大幅下行12 图表18国际油价小幅下跌12 图表19螺纹钢价格小幅反弹12 图表20BDI指数环比连续三周回落，降幅扩大13 图表21中国进口干散货运价指数连续三周回落，本周环比-6.1%13 图表22CRB现货指数环比+0.42%13 图表23中国出口集装箱运价指数本周环比-0.8%13 图表246月各地新增专项债发行计划更新14 图表256月5日当周国债待发508亿/净发-295亿14 图表266月5日当周证金债待发220亿/净发-937亿14 图表27本周与下周公开市场操作到期一览15 图表28月初资金利率回落15 图表29十年期国债再度下行15 一、哪些行业民间投资下滑严重？ （一）民间投资的概念与体量 概念：民间投资是指具有集体、私营、个人性质的内资企事业单位以及由其控股（包括绝对控股和相对控股）的企业单位在中华人民共和国境内建造或购置固定资产的投资。 体量：2022年，民间投资31万亿，占固投54%。 （二）为什么关注民间投资？ 1-4月，民间投资增速仅0.4%，较去年全年增速继续下降0.5个百分点，大幅低于近5年均值4.5%。 图表11-4月，民间投资增速仅0.4%，大幅低于近年水平 资料来源：Wind，华创证券 （三）哪些行业权重大？ 民间投资中，制造业与房地产业占约70%。根据2018统计年鉴，19个固投一级行业中 （除国际组织，下同），制造业占比最高，44.2%；房地产业其次，25.2%；农、林、牧、 渔业，水利、环境和公共设施管理业，批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，租赁和商务服务业，住宿和餐饮业，采矿业，文化、体育和娱乐业，科学研究和技术服务业，信息传输、软件和信息技术服务业，卫生和社会工作，教育，居民服务、修理和其他服务业，建筑业，公共管理、社会保障和社会组织，金融业等17个行业合计占约3成。 制造业民间投资中，前十大行业占约65%：非金属矿物制品业4.2%，通用设备制造业3.3%，电气机械和器材制造业3.1%，化学原料及化学制品制造业3%，农副食品加工业 2.9%，专用设备制造业2.9%，金属制品业2.6%，汽车制造业2.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业2.2%，橡胶和塑料制品业1.7%。 图表2权重：制造业与房地产业占约70%，制造业前十大行业占约65% 资料来源：Wind，华创证券 （四）哪些行业下滑快？ 1-4月，一级行业中，民间投资降幅超5%的有3个：公共管理、社会保障和社会组织，农、林、牧、渔业，房地产业。19个一级行业中，11个公布1-4月民间投资累计增速，其中3个下滑：公共管理、社会保障和社会组织-20.2%，农、林、牧、渔业-6.1%，教育 -0.2%。其他行业参考固投增速（下同），3个下滑：房地产业-5.3%，批发和零售业-3%， 金融业-1%； 增幅超5%的有7个：科学研究和技术服务业+27.4%，建筑业+26.8%，信息传输、软件和信息技术服务业+25.9%，居民服务、修理和其他服务业+23.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业+12.4%，交通运输、仓储和邮政业+10.5%，制造业+8.9%。 制造业民间投资中，增幅超10%的有8个：烟草制品业+87.9%，金属制品、机械和设备修理业+43.8%，电气机械和器材制造业+36.8%，仪器仪表制造业+24.2%，汽车制造业 +16.8%，化学原料及化学制品制造业+15.5%，计算机，通信和其他电子设备制造业+12.6%，酒、饮料和精制茶制造业+10.5%。 图表3增速：公管社保社组、农林牧渔、地产下滑快 资料来源：Wind，华创证券 （🖂）哪些行业拖累大？ 制造支撑强，地产拖累大。根据权重与增速，可得1-4月各行业对民间投资增速的拉动：一级行业中，房地产业拖累最大，-1.3个百分点；制造业贡献最大，+3.9个百分点； 需要注意，我们或明显低估了地产对民间投资的拖累，具体而言： 如上文所述，19个一级行业中，11个公布了1-4月民间投资增速，这11个行业民间投资合计权重约65%，对民间投资增速的合计拉动为4.5%，单体拉动都为行业民间投资权重*民间投资增速的实际值； 8个未公布民间投资增速行业（房地产业，批发和零售业，租赁和商务服务业，住宿和餐饮业，科学研究和技术服务业，信息传输，软件和信息技术服务业，居民服务、修理和其他服务业，金融业）合计权重约35%，合计拖累为4.5%-0.4%=4.1%，单体拉动都为行业民间投资权重*固投增速的测算值→若行业固投增速高于民间投资增速，则测算的拉动 /拖累就存在高估/低估； 这8个行业中，房地产业独占72%，按权重分配的拖累或可达3个百分点；考虑现阶段国企对地产的强支撑，1-4月-5.3%的地产固投增速或明显高于民间投资增速→地产对民间投资增速的拖累或明显大于1.3个百分点的测算值。 制造业民间投资中，6个行业贡献70%拉动，拖累来自10个行业： 6大拉动行业：电气机械和器材制造业+1.1%，化学原料及化学制品制造业+0.5%，汽车制造业+0.4%，专用设备制造业+0.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业+0.3%，农副食品加工业+0.2%。 10个拖累行业：非金属矿物制品业-0.15%，家具制造业-0.14%，纺织业-0.13%，石油加工、炼焦及核燃料加工业-0.12%，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业-0.11%，印刷和记录媒介复制业-0.07%，纺织服装、服饰业-0.07%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备 制造业-0.05%，化学纤维制造业-0.03%，黑色金属冶炼和压延加工业-0.01%。图表4拉动：制造支撑强，地产拖累大 资料来源：Wind，华创证券 二、每周经济观察 （一）华创宏观中国WEI指数：连续5周回落 截至2023年05月28日，华创宏观中国周度经济活动指数为7.08，相对于05月21日回落了0.86。主要是因为石油沥青装置开工率、商品房成交面积以及秦皇岛煤炭吞吐量同比增速的回落幅度超过了乘用车销量同比增速的回升幅度。过去�周，华创宏观周度经 济活动指数连续回落。 中国周度经济活动指数(%) 中国周度经济活动指数:13周移动平均(%) 中国周度经济活动指数:4周移动平均(%) GDP同比增长率(%) 图表5华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率 20 15 10 5 0 -5 21-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05 资料来源：Wind，华创证券；注：粗钢产量数据没有及时更新，因此我们令该指标的当周同比增速与上周保持一致 从驱动因素来看，2023年1月至2月，波罗的海干散货指数、乘用车销量以及汽车半钢胎开