机械设备行业深度报告：从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？

行业研究|深度报告 看好（维持） 从中美机械上市公司财报中我们看到了什么？ 机械设备行业 国家/地区中国 行业机械设备行业 报告发布日期2023年06月04日 核心观点 海外制造业景气度呈现分化。海外制造业PMI整体呈现“新兴扩张、欧美疲软”的特征：欧美制造业整体仍位于收缩区间，制造业仍持续疲软；发展中国家当中，南 亚和东南亚国家持续扩张。在制造业产能利用率方面，欧美制造业产能利用率均处于较高水平，反映当前工业生产和产能利用处于较高景气状态，今年以来日韩制造业产能利用率指数亦呈现上升趋势，东南亚产能利用率尚有提升空间。开工端，东南亚景气度维持较高水平，发达国家23年以来呈现恢复趋势。 国内制造业景气承压，当前处在周期下行的筑底阶段。我国制造业PMI尚处波动中，工业产能利用率持续下滑。当前工业企业营收增速下滑、利润端承压，对制造 业投资增速有所抑制。从库存周期来看，目前处于库存去化阶段的被动去库存阶段，设备整体需求较为低迷，随着库存周期逐步见底，制造业景气度有望迎来复苏。从前瞻数据来看，信贷数据持续边际改善，制造业投资宏观环境向好。开工端，23Q1开工端数据逐月恢复，M4恢复速度明显放缓。随着稳增长措施的推进，基建投资增速维持较高水平，地产投资未见起色。整体来看，我们认为目前制造业仍处于下行筑底阶段。 中国机械制造企业盈利能力较为坚挺，海外市场拓展成效显著。我们统计了美股上市公司中机械制造类企业的分季度业绩。21Q4-22Q3美股机械制造企业营收保持较 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 高同比增速，22Q4-23Q1增速有所回落；净利润方面，美股机械制造企业自20Q4起已连续10个季度净利润实现正增长。盈利能力方面，22年美股机械制造企业净利率逐季提升，且23Q1提升速度加快。盈利能力的提升呈现出了与制造业产能利用率分化的特征。与之形成对比，国内机械设备公司营收增速表现较弱，净利润增速波动较大，毛利率低于美股机械上市公司，净利率呈现一定的季节特征在行业低谷期，国内企业主动收缩管理，在营收和净利润双降的情况下，保持了较为坚挺的盈利能力。短期内受疫情、国际局势等多重因素影响，制造业景气度承压，下游需求疲弱。随着行业探底趋势逐渐明晰，我们认为智能制造、自主可控、国产替代仍是行业的重要发展趋势，静待周期驱动+结构升级带动行业景气回升。我们复盘全球制造业龙头企业下游市场需求情况后发现，2022年美洲市场需求较为强劲，增速快于其他地区。与此同时，中国机械制造龙头企业也在抓住机遇进行全球化布局，海外市场拓展成效显著，海外市场或将成为中国机械制造企业的另一大增长点。 投资建议与投资标的 展望后续，我们认为中国机械企业享有国内需求筑底回升+出口景气持续的双重逻辑。国内方面，根据我们的复盘，制造业周期当前处于下行筑底阶段，景气复苏可期；出口方面，中国的部分机械制造产品已具备一定的全球竞争力，且疫情防控政策调整后我国机 械设备企业积极拓展海外市场，叠加一带一路带来的新机遇，我们维持23年策略报告对机械设备出口的看法，未来机械设备出口景气度有望回升。建议关注机械设备各细分板块中掌握核心竞争力且积极布局海外业务的龙头企业，如三一重工(600031，未评级)、徐工机械(000425，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级)、安徽合力(600761，买入)、杭叉集团(603298，未评级)、海天精工(601882，增持)、纽威数控(688697，未评级)、巨星科技(002444，未评级)、捷昌驱动(603583，未评级)、凯迪股份(605288，未评级)、格力博(301260，未评级)、杰克股份(603337，未评级)。 风险提示 宏观经济变化不及预期、基建等固定投资产投资不及预期、全球贸易冲突风险、疫情管控不及预期、原材料价格处于高位、能源电力供应不足影响生产经营。 Q1板块盈利环比改善，景气持续复苏：— —2022&23Q1财报综述 景气好年，看好国产化升级：——机械行业2023年度投资策略 板块Q3收入业绩边际改善，景气复苏在途：——2022Q3财报综述 中美Q2机械财报表现对比：——机械行业跟踪 疫情冲击板块Q2增速放缓，新能源装备增速领先：——中报综述 2023-05-11 2022-11-25 2022-11-09 2022-09-15 2022-09-13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.海外制造业景气度5 2.国内制造业景气度：景气承压，周期下行筑底7 3.美股机械公司盈利能力提升，中国机械公司业绩波动较大11 4.22年全球市场出现分化，中国机械企业出海正当时13 投资建议15 风险提示16 图表目录 图1：2020年以来美国GDP及增速5 图2：2020年以来美国CPI及同比增速5 图3：美国和欧洲部分国家制造业PMI（%）5 图4：日韩制造业PMI（%）5 图5：南亚和东南亚部分国家制造业PMI（%）6 图6：拉丁美洲部分国家制造业PMI（%）6 图7：美国制造业产能利用率（%）6 图8：欧盟27国制造业产能利用率（%）6 图9：东南亚部分国家制造业产能利用率（%）7 图10：日韩制造业产能利用率指数7 图11：海外市场小松利用小时数（小时）7 图12：海外市场小松利用小时数同比增速（%）7 图13：2013年以来中国PMI8 图14：2013年以来中国工业产能利用率（%）8 图15：制造业固定资产投资累计完成额及同比增速8 图16：工业企业营收、利润增速与制造业投资增速的关系9 图17：2000年以来库存周期变化9 图18：我国PPI指数及PMI复盘10 图19：新增人民币中长期贷款（12月滑动平均）同比增速（%）10 图20：小松中国挖机开工小时数（小时）11 图21：庞源吨米利用率11 图22：基础设施建设投资增速11 图23：房地产开发投资完成额累计同比增速11 图24：美股机械制造公司分季度营收同比增速12 图25：美股机械制造公司分季度净利润同比增速12 图26：美股机械制造公司分季度毛利率中位数（%）12 图27：美股机械制造公司分季度净利率中位数（%）12 图28：中美机械设备公司分季度营收同比增速对比（%）13 图29：中美机械设备公司分季度净利润同比增速对比（%）13 图30：中美机械设备公司分季度毛利率对比（%）13 图31：中美机械设备公司分季度净利率对比（%）13 图32：卡特彼勒2017-2022年分地区营收同比增速14 图33：迪尔FY2020-FY2022分地区营收同比增速14 图34：西门子FY2017-FY2022分地区营收同比增速14 图35：ITW2017-2022年分地区营收同比增速14 图36：三一重工2017-2022年海外业务营收及同比增速15 图37：汇川技术2017-2022年海外业务营收及同比增速15 图38：海天精工2017-2022年海外业务营收及同比增速15 图39：杭叉集团2017-2022年海外业务营收及同比增速15 1.海外制造业景气度 美国GDP增速放缓，去通胀持续进行中。美国2023Q1的GDP不变价折年数同/环比增速分别为 +1.6%/+0.3%，同比增速较22Q4有所反弹，环比增速继续回落，其中私人部门消费是主要拉动，库存变动是主要拖累。2023年4月美国CPI同比增长4.9%，同比增速从22Q3开始持续下滑，去通胀持续进行中。 图1：2020年以来美国GDP及增速图2：2020年以来美国CPI及同比增速 美国GDP:不变价折年数（万亿美元，左轴） 同比增速（%，右轴） 环比增速（%，右轴） 2115 2010 19 5 18 0 17 16-5 15-10 31010 美国CPI（左轴） 当月同比（%，右轴） 300 2908 2806 270 2604 2502 240 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2300 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 海外制造业PMI呈现分化：整体呈现“新兴扩张、欧美疲软”的特征。整体来看，发达国家PMI自21Q2以来呈现缓慢降低趋势。2023年4月，美国/德国/法国/英国/日本/韩国的制造业PMI分别为47.1%/44.5%/45.6%/47.8%/49.5%/48.1%，均在荣枯线以下，欧美制造业整体仍位于收缩 区间，制造业仍持续疲软。在发展中国家中，东南亚部分国家PMI在21Q3短暂低迷后迅速恢复，其中印度、印尼、泰国、菲律宾PMI表现较为强劲，越南、马来西亚22Q4以来PMI回落至荣枯线以下，23M4印度/越南/马来西亚/印尼/泰国/菲律宾的制造业PMI分别为57.2%/46.7%/48.8%/52.7%/60.4%51.4%，南亚和东南亚国家持续扩张，成为带动全球经济的另一股力量；巴西制造业PMI经历了2020H2的小高潮后在波动中逐渐回落，23M4最新值为44.3%，与荣枯线存在一定差距；墨西哥PMI自疫情后则一直在波动中逐渐上升，发展势头良好，23M4最新值为51.1%。 图3：美国和欧洲部分国家制造业PMI（%）图4：日韩制造业PMI（%） 70 美国 法国 德国 英国 60 50 40 日本 韩国 70 60 50 40 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 3030 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：南亚和东南亚部分国家制造业PMI（%）图6：拉丁美洲部分国家制造业PMI（%） 印度 印尼 越南 泰国 马来西亚 菲律宾 巴西 墨西哥 7070 65 6060 55 5050 45 4040 35 3030 25 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2020 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 疫