支持亚美尼亚的可持续融资和融资渠道

支持可持续发展融资和访问 金融在亚美尼亚 玛丽亚Atamanchuk,Kiichi冈贵一WP/23/4 国际货币基金组织的工作论文描述研究 进步的作者(年代)和发表引起评论和鼓励辩论。 国际货币基金组织的工作论文的观点的作者(年代),不一定 代表基金组织及其执董会的观点，或国际货币基金组织的管理。 2023 1月 ©3国际货币基金组织(imf)WP/23/4 国际货币基金组织的工作论 中东和中亚文 支持亚美尼亚的可持续融资和融资渠道 由玛丽亚Atamanchuk,Kiichi冈贵一* 授权分发由内森•波特 2023年1月 基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表以引出 评论和鼓励辩论。货币基金组织工作文件中表达的观点是 作者，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 文摘:在亚美尼亚，外部和国内融资都面临挑战。亚美尼亚的内向份额在过去十年中，私人外部融资中的外国直接投资（FDI）大幅下降。亚美尼亚获得国内资金的机会也适中，掩盖了重大差距。反对这个 背景，本文分析了外国直接投资流入的决定因素，并研究了增加外国直接投资的障碍。获得国内融资。本文从经验上证实，与治理相关的结构因素具有 对外来直接投资产生重大影响。类似的结构性因素、非正规性和不良会计做法是报告了亚美尼亚公司增加融资渠道的主要挑战之一。本文发现 改善亚美尼亚的融资包括：实施结构性改革以改善商业环境，保持审慎的宏观经济政策，加强财务报告，改善财务 通过减少经济中的非正规性实现包容性。 冻胶分类数字: F21G30,G53 关键词: 外商投资;融资渠道;金融包容性 作者的电子邮件地址: matamanchuk@imf.org;kiichi.tokuoka@gmail.com *我们感谢KlakowAkepanidtaworn，KnarikAyvazyan，MarcoPani和SahraSakha的建设性意见，NathanPorter的建设性意见有用的指导，以及娜塔莉·雷耶斯（NathalieReyes）出色的研究帮助。 工作底稿 支持可持续融资 亚美尼亚和融资渠道 由玛丽亚Atamanchuk,Kiichi冈贵一1 1德冈喜一曾在国际货币基金组织工作。 表的内容 我。介绍5 二世。背景:外部和国内融资在亚美尼亚6 改变自然的私人外部融资在亚美尼亚8 访问来国内融资11 三世。决定因素的向内外国直接投资和影响的下降向内外国直接投资16 第四。政策影响21 V。结论22 附录。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。24 引用。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。25 我的介绍。 亚美尼亚在过去20年中实现了强劲增长,实际GDP增长平均6½ 2000-2019年期间的百分比。从历史上看，外部融资，特别是外国直接投资， 在支持这种增长方面发挥了关键作用，尤其是在全球金融危机（GFC）之前，当时 2003-2007年平均达到GDP的6.4%。 然而，亚美尼亚私人外部融资中流入的外国直接投资份额大幅下降。 在过去的十年。全球金融危机后外国直接投资的下降是全球模式的一部分，由 缩小新兴经济体和发达经济体之间的增长差距。然而，在亚美尼亚，外国直接投资的流入即使在2010年代中期之后，下降幅度仍高于许多新兴和发展中经济体。 经济。与此同时，亚美尼亚依赖其他（与债务有关的）流入，即贷款和存款， 在2010年代有所增加。外国直接投资的下降留下了一个更大的漏洞，而不仅仅是融资损失生产资本，因为外国直接投资通过知识和技能直接或间接地扩大生产能力 转移。此外，其相对粘性的性质有助于金融和外部稳定，包括降低外汇储备的压力。 私营部门获得对亚美尼亚国内融资至关重要的资金的机会是适度的区域和同行标准，它掩盖了重要的差异。亚美尼亚犯了一些重要的过去几年在普惠金融方面取得了进展，现在的得分高于许多其他国家地区。然而，它存在巨大的性别差距，以及金融包容性的城乡差距。 企业，尤其是中小企业，在获得融资方面面临困难，这损害了他们对经济的贡献。透明度有限，非正式性高，财务管理水平低据报道，这是限制公司获得融资的主要因素。 由于亚美尼亚的外部和国内融资都面临挑战，本文提供了它们的概述近年来，从实证上分析了外国直接投资流入的决定因素，研究了 增加融资渠道，并讨论由此产生的影响。这一分析表明三个主要的消息: 首先，通过运行面板回归，论文实证地证实了与治理相关的结构 这些因素对亚美尼亚对外国直接投资的吸引力有重大影响。实证分析是 受先前研究的启发，这些研究考察了结构性因素在决定外国直接投资流入方面的重要性。 他们通常使用发达经济体的数据（例如，Dellisetal.（2017），Bénassy。‐Quereetal.(2007))和/或关注特定的制度因素（例如，MisturaandRoulet（2019），WalshandYu（2010））。这本文使用非发达经济数据使分析与亚美尼亚相关，并研究了 以广泛方式捕捉治理特征的结构变量的影响。我们的分析表明将亚美尼亚核心治理和商业环境的特征提高到所见的水平 在高加索和中亚（CCA）以及新兴和新兴和 发展中欧洲（EMDE）可以将流入的外国直接投资流量增加高达GDP的3/4个百分点。 其次，本文通过审查供应和 需求约束条件.不正规、会计实践不良和财务管理水平低下 据报告，在增加亚美尼亚公司获得融资的机会方面，做法是主要挑战之一。这可以成为促进国内储蓄并将其中介到亚美尼亚投资的关键。缺乏 资金充足、性别差距、金融素养、城乡差距悬殊改善家庭金融包容性的关键瓶颈之一。 第三，本文概述了改善外部和国内结合的可能措施 融资，重振流入的外国直接投资，扩大和促进国内融资。这样的措施可以支持亚美尼亚的复苏，并加速私营部门和出口部门的发展 通过技术转让。扩大和促进国内融资有助于限制金融稳定风险 由于更多地依赖非居民存款等非外国直接投资私人流动而产生的。可能采取的措施促进外国直接投资流入，包括实施结构性改革以改善营商环境和维护 审慎的宏观经济政策。加强财务报告，减少经济中的非正规性可以扩大和促进国内融资。该论文还认为，发展高附加值 出口部门可以实现更高的国内储蓄（Karapetyan等人，2021年），有助于扩大获得国内金融业。 本文的结构如下。第二节概述亚美尼亚的外部和国内融资情况第三节对外国直接投资流入的决定因素以及外国直接投资在实现可持续增长。第四节先是政策影响，然后是结论。 二世。背景:国内和外部融资亚美尼亚 本节概述了亚美尼亚的外部和国内融资，并讨论了近年来亚美尼亚外部融资性质如何变化的影响。 储蓄投资平衡与储蓄构成 虽然亚美尼亚的总投资率随着经济的发展而稳步下降 过去15年，自全球金融危机以来，总储蓄一直相对稳定(图1中,左上角)。前 COVID-19大流行，储蓄投资平衡恶化，反映出投资增加和下降 储蓄率占国内生产总值的比率。在过去10年中，总储蓄的构成发生了变化，包括外国储蓄（净收入和转移支付）稳步下降。相对于同行国家，亚美尼亚的总储蓄 自2010年左右以来，比率一直低于共同国家评估和新兴市场和发展中经济体国家（图1，右上），而亚美尼亚的总投资率近年来也低于同行国家（图1，中图），其下降是由私人投资下降推动的（图1，左下角）。 在其他条件相同的情况下，毛储蓄率的下降限制了亚美尼亚潜在的国内融资可用于投资(以及其他需求)。这更加强调对外部的需求 相对于共同国家评估国家的储蓄投资缺口（反映在经常账户赤字中）的融资和EMDE，因为它们的储蓄投资缺口较小（图1，右下角;表1）。 图1.亚美尼亚：投资、储蓄和经常账户余额 亚美尼亚:人们总投资和储蓄 (占GDP的百分比) 60国内储蓄(国内生产总值-消费) 外国储蓄(净收益和转移) 50储蓄投资平衡(平衡) 40储蓄总值(国内国外) 30总投资 20 10 0 总储蓄 (占GDP的百分比) 60储蓄总值:CCAEM1/ 50储蓄总值:EMDE2/ 40 30储蓄总值:亚美尼亚 20 10 0 200520072009201120132015201720192021 -10 -20 200520072009201120132015201720192021 资料来源:世界银行世界发展指标》;国家当局 1/CCAEM是阿塞拜疆，格鲁吉亚，哈萨克斯坦和土库曼斯坦（土库曼斯坦的没有年份的数据和哈萨克斯坦2020年的数据）。 2/EMDE（新兴和发展中欧洲）平均值 资料来源：世界银行《世界发展指标》;国家当局;哈弗 总投资 总投资 (占GDP的百分比) (占GDP的百分比) 总投资:CCAEM1/ 60 总投资:EMDE2/ 50 总投资:亚美尼亚 4030 60 40 20 0 200520072009201120132015201720192021 20 10顶部和底部25%的共用范围 CCAEMEMDE1/ 0 亚美尼亚 资料来源:世界银行世界发展指标》;国家当局2005200720092011201320152017 20192021 1/CCAEM是阿塞拜疆，格鲁吉亚，哈萨克斯坦和土库曼斯坦（土库曼斯坦的 2013年及以后的数据，哈萨克斯坦2020年的数据不可用）。 2/EMDE（新兴和发展中欧洲）平均值 资料来源:世界银行世界发展指标》;国家当局 1/CCAEM是阿塞拜疆，格鲁吉亚，哈萨克斯坦和土库曼斯坦的CCAEM。 EMDE指的是新兴和发展中的欧洲，其定义遵循国际货币基金组织的《世界经济展望》。 亚美尼亚:人们组成总投资(占GDP的百分比) 60公共投资总额 50私人投资总额 40总投资 30 20 10 0 200520072009201120132015201720192021 资料来源:国家当局 外部融资1/ GDP的(在一起) 35 35 亚美尼亚 30 CCAEM平均exc。亚美尼亚2/ 30 2520 EMDE平均3/EMDA平均4/ 2520 15 15 10 10 5 5 0 0 -5 -5 -10 -10 20002002200420062008201020122014201620182020 资料来源:世界银行世界发展指 1标/》以经常账户赤字为衡量标准。已记录外部的排除国家/地区自2000年以来，为GDP的30%以上或低于-30%的GDP提供资金。 2/CCAEM是CCAEM是阿塞拜疆，格鲁吉亚和哈萨克斯坦（土库曼斯坦的数据不是可用)。 3/欧洲新兴国家和发展中 4/亚洲新兴经济体和发展中 表1.亚美尼亚和收入水平相似的国家：外部融资 外部融资1/ (占GDP的百分比) FDI流入 (净占GDP的百分比) 2020 2018–2020 平均 2020 2018–2020 平均 亚美尼亚(人均GNI:4220美元(2020年)) -3.8 -6.1 0.4 1.1 国家人均GNI 我们之间4000-6000美元(2020年) 平均中位数 资料来源:世界银行世界发展指标 》1/以经常账户赤字衡量，不包括图瓦卢（鉴于波动性大）。 -3.3 -3.5 -2.4 -1.6 2.2 1.3 2.6 2.1 亚美尼亚私人外部融资性质的变化 在亚美尼亚，过去十年来已转向以债务为基础的外部融资。