非常规合作

有时货币和财政当局需要打破规则并共同行动 吉安卡洛Corsetti 年 自1980年代征服通货膨胀以来，关于其目标。显式协调发达经济体财政和货币当局的经济政策令人困惑 已经趋向于责任和倾向于误导工具的模型 塑造了我们今天的思维。通过目标（例如，赤字的货币融资）。is低通胀，货币政策可以稳定生态-可以侵蚀可信度，从而有效 命名活动。AT使财政当局摆脱了政策的束缚。该模型具有国际性 代 还需要微调策略以支持聚合维度。通过保持他们的房子井井有条，让他们的房子井井有条。需求，使他们能够专注于交付国家，为全球稳定和福利做出贡献。 公共物品和追求再分配的目标。 财政政策对反周期稳定的贡献为什么需要改革 理想情况下，应该留给自动稳定器，最近的历史突出了几个“裂缝” 比如失业保险。花瓶里。“首先,在低通胀的环境中,这些政策中的每一个都最好通过平均低名义利率来实施，留下 具有明确任务的独立机构几乎没有扩张性削减的空间——众所周知 32财政与发展|2023年3月 货币政策的新方向 作为“有效下限”约束。是可以相同的聚合刺激（即名义上防止货币当局提供需求）可以通过松散的资金和 需要反周期刺激。其次，当预算紧张时，或者相反。社会价值政府债务高企，货币和监管反周期财政扩张最高 当局——即使形式上是独立的——也可能政策利率停留在有效下限 感到有压力采取行动支持预算可持续性，通货膨胀仍然顽固地低于目标。比如说，将利率保持在太低的时间太久。.保持充足的财政空间以执行预算因此，当在这种情况下的通货膨胀冲击是以下先决条件时，问题尤其重要呼吁采取可信的货币应对措施。当有效稳定时。是激励预 私人债务和杠杆率很高，与谨慎的预算储蓄——控制支出纠缠在一起在金融市场中，高额政府债务导致和/或维持税收收入-在 对流动性和偿付能力的系统脆弱性周期的扩张阶段。 危机,这可能也称过度 货币和财政当局的行为。 最近的理论提供了一个新的视角对F和M互动可以共同稳定经济 自全球金融危机以来，这些“裂缝”面临通货紧缩螺旋的风险。费率在已经导致机构有效下限发生变化，当低需求产生时 经济政策结构。在许多国家，通货紧缩转化为高实际利率， 监督、监管和解决权力进一步抑制了需求。为了避免这种螺旋式上升，在银行业不再被授权假设财政权力暂时扩大 专门的机构，但已经恢复到赤字，承诺既不加税也不加税 央行。各国央行扩大了削减支出。这意味着，在其他条件相同的情况下，债务非常规政策，让资产负债表不再可持续，金融市场可能 通过购买政府债券增长非常大开始收取风险溢价。但是，假设和其他资产。鉴于这种赤字，央行的政策可能具有重大意义，再次对收入和财富不平等的影响暂时承诺保证面值 与财政政策相交。名义上未偿政府负债的宏观审慎性 政策现在是条款中的一个重要组成部分（排除彻底的违约风险），并且确实如此法规设计。在国界之外，央行不会对通胀的任何变化做出反应。以这种方式 与央行建立了广泛的货币互换额度事实上让经济火热 同行来解决国际流动性。的赤字。这些政策都不提供私营部门和/或国家预计经济对大规模冲击的脆弱性 显然没有减弱。如果有的话，经济应该偿还未偿还的名义政府负债加强他们应对气候的韧性，是足够长的，随之而来的价格上涨水平能源、人口、社会包容和地理将降低公共债务的实际价值，符合政治挑战。问题是，现在的初级盈余是否应该贴现。 经济政策模型进一步改革?大多数值得反思的是它的复杂性 至关重要的是，稳定是否需要更密切的协调战略。它的成功取决于这样一种理念，即在特别国家和参与决策环境，货币和财政当局 境内和跨国界的机构？如果是这样，如何从以以下方式共同行动中受益 这种协调工作吗?在正常情况下特别不当。我们没有好的答案，但有预算造成了不可持续的债务;中环 从理论和历史中得出的重要教训是，银行事实上将这笔债务货币化。对于此混合可以说是可以帮助我们的思维结构。然而,工作良好行为的中止 规则必须是临时的，并且仅限于特殊情况 的进化(r)的政策组合环境。不是在公园里散步:政策 在古典经济理论中，只有在宪法规则所在的地方，才能成功。诺贝尔奖获得者詹姆斯·严格说明政策组合，货币和财政机构托宾的“漏斗”模型：刺激源于强大和独立。然而值得注意的是， 两个水龙头，M（货币）和F（财政），但政策也应该相反：相同流入经济的金额是不可或缺的机制，运行预算盈余增加 减少M和F的相对贡献，债务的实际价值将有助于降低通货膨胀。 2023年3月|财政与发展33 恢复适度债券。它最适合作为干预的可信威胁由于上述原因，价格，金融，以及阻止市场投机（在经济方面） 宏观经济稳定提出了严格的联合要求，它阻止了投资者协调他们的关于货币和预算政策。央行对高利率均衡的预期）。 必须追求中长期价格稳定然而，这种威胁的可信度取决于 术语。财政当局必须在几个条件下保证债务维持，包括至关重要的合作能力，根据财政当局的要求调整政策。为什么？因为 中央银行的通胀目标：在实践中，债券购买使中央银行面临风险政府必须可信地提高资产负债表损失的结构。这种损失将迫使货币当局的初级盈余——并且具有足够的强度——以启动印钞 应对任何股票上升的债务。新闻,从而偏离他们的价格稳定 “是坚持这些任务的有力论据”。除非财政部提供或有当前高通胀的政策处方，央行资产负债表上的财政担保 高负债环境。首先，即使出乎意料（即把钱转给中央银行 通货膨胀可以提供一些短期的财政救济，在亏损的情况下），投资者可能会怀疑是否屈服于高通胀和可变通胀的货币当局将真正承担风险和 最终导致市场对市场进行预干预，对通货膨胀进行预处理。 mium，即更高的利率。因此它受到约束一个设计良好的货币支撑规则提高政府借贷成本，加剧自我实现的主权风险危机，但稳定 财政前景。其次，财政整顿最终取决于财政政策。除非，除非 （削减支出或提高税收）有助于遏制保障措施，债务可持续总需求，它使中央银行的就业路径，中央银行参与政府 更容易——货币紧缩可以不那么严重。债务市场只能破坏通胀稳定尽管如此，公共负债的爆炸式增长仍然如此。经济仍将脆弱 在COVID-19年期间，挑战了对通货膨胀的自我实现预期艾尔的韧性。Th需要调整主要推高名义和实际借贷成本对于政府来说，盈余可能难以实现和维持。 政治和经济理由。现在它很可能These面临发达国家和一些重大风险尽管如此，在当前的通胀危机过去后，债务所在的新兴市场经济体（主要是 世界将回到长期停滞的情景，不切实际地）以自己的货币计价， 由于实际利率（R）低于增长率，中央银行是独立的。一个可信的下但这是冰冷的安慰。负r减去财政当局和货币当局之间的g 将有助于遏制债务与GDP的动态，但关于如何共同采取行动以遏制脆弱性可能会带来其他负面影响，例如预期驱动的危机是必不可少的构建- 生产率增长缓慢。政府可能会阻碍可靠的经济政策制度。被迫为经济或 社会原因;高债务仍可能导致高债务吉安卡洛CORSETTI皮埃尔·沃纳把椅子和一个吗 系统性地破坏稳定的风险溢价欧洲大学研究所经济学教授。财政前景。 试验台的模型 在全球金融危机之后，大多数中央银行货币提供支持 进一步阅读: 巴奇、埃尔加、阿涅斯·贝纳西-克雷、吉安卡洛·科塞蒂和泽维尔·德布伦，编辑2020。 日内瓦23日：一切都在混合中：货币和财政政策如何同时发挥作用 国债。在是，隐含或明确地，他们 或失败。 2016.《印刷机之谜：货币》 科塞蒂、吉安卡洛和卢卡·戴多拉。伦敦:经济出版社。 随时准备干预政府债务政策和自我实现债务危机。”欧洲经济协会杂志》上14 市场,防止增加借贷成本(6): 基于对利率上升的预期。一个科塞蒂、吉安卡洛、卢卡·代多拉、马雷克·雅罗辛斯基、巴托斯·麦科维亚克和塞巴斯蒂安 主要是欧洲中央银行的例子在2012年直接货币交易程序。 一个成功的货币支持不需要中央银行购买政府 施密特。2019.“宏观经济稳定、货币财政互动与欧洲 货币联盟。”欧洲政治经济期刊》57(3月):22-33。另请参阅在引用。 张同丽.2021.“国内债务的货币支持和主权违约。约翰霍普金斯大学经济系，马里兰州巴尔的摩。 34财政与发展|2023年3月