2023年6月2日利率债观察：预计5月新增贷款超1.5万亿元

1、预计5月新增贷款超1.5万亿元 制造业PMI在月末公布，反映了宏观经济运行的状况；票据市场利率可以实时 获得，而每月下旬的票据市场利率走势反映了金融机构对于信贷投放进度的主动 调节。以上两项数据均对信贷增量具有一定的预测能力，且可在信贷数据发布前 获得，因此我们可使用制造业PMI和票据市场利率对该月的信贷数据进行预测。 在《预计3月新增贷款在4万亿元左右——2023年4月5日利率债观察》中我 们推出了一个信贷增量的预测模型，以每月下旬的转贴现利率和PMI作为自变 量，对当月的人民币贷款增长状况进行预测。该模型显示3月份信贷增量在4 万亿元左右，而实际值为3.89万亿元。在《预计4月贷款较去年同期多增——2023 年5月9日利率债观察》中我们对模型进行了升级，引入6M AAA级CD利率作 为输入变量，从而更好地反映出银行自主调控信贷节奏的意愿。该模型预测23 年4月新增人民币贷款在7000-9000亿元之间，而实际值为7188亿元。 23年5月份制造业采购经理指数为48.8%，较上月下降了0.4个百分点。5月 下旬 6M 国股行转贴现利率的均值为1.67%，同期6M AAA级CD利率均值为 2.25%，两者之间的利差为-58bp。我们预测23年5月人民币贷款的增长超1.5 万亿元，较去年同期的1.89万亿元有所少增。 事实上，去年5月的信贷增量是明显超过历年同期水平的，这主要是因为信贷增 长的月度间波动（去年4月明显少增）以及央行引导5年期以上LPR大幅下降、 发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》（银发〔2022〕115号） 等一系列政策和措施所推动的。今年并不存在上述情况，所以即便今年5月信贷 较去年同期有所少增也属正常现象。 去年5月以来信贷增长出现了趋势性恢复，也给今年的同比增长形成了较高的基 数，因此未来一些月份仍会出现同比少增的状况，建议大家理性看待。此外，广 义货币的增长的状况也是类似的。我们在《不久后M2增速将趋势性下行 ——2023年3月12日利率债观察》便已指出“今年M2增速将呈现出前高后低 的走势，不久后我们便会迎来M2增速的趋势性下降，年底时M2增速较有可能 回到与名义经济增速基本匹配的水平。” 值得一提的是，我们并不建议投资者过度关注单月的信贷数据。历史上看，单月 数据经常上上下下，容易扰乱投资者对于信贷整体运行趋势的判断。实体经济对 于融资的需求具有一些惯性，不会在短时内反复变化，过于关注单月数据的波动 只会给自己徒增困扰。我们建议在对新增贷款进行分析时重点关注“三月同比” 指标，或是综合对比今年与过去两年自年初以来的累计增量。若按5月份新增信 贷1.5万亿元计算，则今年前5个月新增贷款12.8万亿元，明显高于前年、去 年同期的10.6、10.9万亿元，说明金融对实体经济形成了有力的支持。 2、风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。 1、预计5月新增贷款超1.5万亿元 制造业PMI在月末公布，反映了宏观经济运行的状况；票据市场利率可以实时 获得，而每月下旬的票据市场利率走势反映了金融机构对于信贷投放进度的主动 调节。以上两项数据均对信贷增量具有一定的预测能力，且可在信贷数据发布前 获得，因此我们可使用制造业PMI和票据市场利率对该月的信贷数据进行预测。 图表1：制造业PMI 在《预计3月新增贷款在4万亿元左右——2023年4月5日利率债观察》中我 们推出了一个信贷增量的预测模型，以每月下旬的转贴现利率和PMI作为自变 量，对当月的人民币贷款增长状况进行预测。该模型显示3月份信贷增量在4 万亿元左右，而实际值为3.89万亿元。在《预计4月贷款较去年同期多增——2023 年5月9日利率债观察》中我们对模型进行了升级，引入6M AAA级CD利率作 为输入变量，从而更好地反映出银行自主调控信贷节奏的意愿。该模型预测23 年4月新增人民币贷款在7000-9000亿元之间，而实际值为7188亿元。 图表2：转贴现利率、CD利率及两者之间的利差 23年5月份制造业采购经理指数为48.8%，较上月下降了0.4个百分点。5月 下旬 6M 国股行转贴现利率的均值为1.67%，同期6M AAA级CD利率均值为 2.25%，两者之间的利差为-58bp。我们预测23年5月人民币贷款的增长超1.5 万亿元，较去年同期的1.89万亿元有所少增。 事实上，去年5月的信贷增量是明显超过历年同期水平的，这主要是因为信贷增 长的月度间波动（去年4月明显少增）以及央行引导5年期以上LPR大幅下降、 发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》（银发〔2022〕115号） 等一系列政策和措施所推动的。今年并不存在上述情况，所以即便今年5月信贷 较去年同期有所少增也属正常现象。 图表3：历年5月份的信贷增长 去年5月以来信贷增长出现了趋势性恢复，也给今年的同比增长形成了较高的 基数，因此未来一些月份仍会出现同比少增的状况，建议大家理性看待。此外， 广义货币的增长的状况也是类似的。我们在《不久后M2增速将趋势性下行 ——2023年3月12日利率债观察》便已指出“今年M2增速将呈现出前高后低 的走势，不久后我们便会迎来M2增速的趋势性下降，年底时M2增速较有可能 回到与名义经济增速基本匹配的水平。” 图表4：M2同比增速 值得一提的是，我们并不建议投资者过度关注单月的信贷数据。历史上看，单月 数据经常上上下下，容易扰乱投资者对于信贷整体运行趋势的判断。实体经济对 于融资的需求具有一些惯性，不会在短时内反复变化，过于关注单月数据的波动 只会给自己徒增困扰。我们建议在对新增贷款进行分析时重点关注“三月同比” 指标，或是综合对比今年与过去两年自年初以来的累计增量。若按5月份新增信 贷1.5万亿元计算，则今年前5个月新增贷款12.8万亿元，明显高于前年、去 年同期的10.6、10.9万亿元，说明金融对实体经济形成了有力的支持。 图表5：人民币贷款累计增量 2、风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。