供大于求的局面难改，等待反弹试空

PTA期货月报 国元期货研究咨询部2023年6月1日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 张霄 电话：010-84555193 邮箱 zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 供大于求的局面难改等待反弹试空 【策略观点】 展望后市我们认为，5月末至6月初PTA市场在供给端持续收缩，需求端陆续好转的预期下，PTA价格存在小幅修复。但是中长期来看，在调油需求持续转弱的现状下，叠加后续市场前期检修的装置陆续重启，供需端压力将逐渐凸显，因此价格存在回落的预期。建议未入场者等待反弹试空为主，谨慎操作。 【目录】 一、行情回顾1 二、6月PTA产业链供需格局分析1 2.1短期原油窄幅震荡后期市场或将加大波动对PTA成本端存在较大影响1 2.2PX裂解价差呈现持续下滑对PTA支撑持续弱化2 2.36月PTA供给端将呈现先紧后宽的格局3 2.46月份聚酯市场仍有待于验证6 三、后市展望10 一、行情回顾 5月份PTA价格维持低位震荡，截至5月中旬主力合约价格下探至今年以来的低点，之后价格略有反弹，但是幅度有限。主要是五一假期归来，市场避险情绪升温，随着美联储加息落地，担忧情绪外溢，工业品价格重心多数下滑。叠加在调油需求持续弱化下，PX市场重心大幅回调，而下游恢复不及预期，导致阶段性供需错配，因此多重因素共振，PTA市场重心呈现持续下滑的局面。而5月中旬之后在原油上涨的带动、终端及下游改善下，PTA市场价格呈现止跌修复的态势。不过当前PTA社会库存持续累库，或将制约短期价格修复的空间。 表1PTA主力合约价格走势图（元/吨） 数据来源：博易大师，国元期货 二、6月PTA产业链供需格局分析 2.1短期原油窄幅震荡后期市场或将加大波动对PTA成本端存在较大影响 5月份国际油价走出了"n”字形走势。月初在市场避险情绪升温，美联储加息落地，以及美元指数持续走弱的背景下，国际油价延续持续下滑的局面。之后美国债务上限问题趋于乐观，抵消了美国原油库存增加的影响，叠加俄罗斯削减原油产量的承诺进一步支撑油价，国际油价微涨。但是截至5月末，俄罗斯没有履行其减产承诺，叠加市场对债务上限协议的担忧原油,油价大幅回调。 从供给端来看，5月OPEC+的减产正式开启，供应端减产利好已由预期转向现实。OPEC+决定从去年11月开始到今年年底将欧佩克及其减产同盟国19国的日均总产量目标削减200 万桶。而今年4月2日，OPEC将在去年200万桶每日的基础上再减产160万桶。今年2月，俄罗斯出乎市场意料宣布3月单独减产50万桶/日，作为对西方限价等制裁的还击，3月又决定，将减产持续到今年年底。从近期的减产执行情况来看，4月俄全国原油产量约为967万桶/日，较2月减少逾44万桶/日，接近承诺减产水平。截至5月23日，OPEC+联盟产油国 的总出口量环比下降140万桶/日。俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克淡化OPEC+可能在6月会议上宣布进一步减产的可能，沙特阿拉伯能源部长阿卜杜勒阿齐兹本周发表言论警告卖空者“小心”。但是5月末，市场分析指出，俄罗斯没有履行其减产承诺，截至5月28日的四 周平均海运石油出口量为六周以来首次下降，降至364万桶/日。比去年底高出逾140万桶/ 日，比承诺减产的基准月份2月高出27万桶/日，加大了原油市场的波动。步入6月初，即 6月4日欧佩克+即将在维也纳举行重要会议，此次大会将决定今年下半年的生产计划。也将成为供给端最主要的影响因素。 从需求端来看，当前海外经济衰退预期较高的背景下，将对全球油价形成下行压力。市场担忧主要发达国家经济体增速和原油需求端放缓的担忧相抗衡。目前即将步入美国夏季出行高峰，但是当前市场宏观面的风险尚未完全解除。 从6月份来看，全球不确定因素较多，美国债务上限谈判和OPEC+6月部长级会议结果将陆续揭晓谜底，宏观层面的影响仍然较大，因此在结果未出来前，原油大概率将维持窄幅震荡，一旦有比较明确的信号指引，预计油价将会有较大幅度波动，对PTA成本端有较大影响。 图表2布油连续合约价格走势图（美元/桶） 数据来源：博易大师、国元期货 2.2PX裂解价差呈现持续下滑对PTA支撑持续弱化 5月份，国内PX裂解价差较4月份呈现下滑趋势。据统计，本月国内PX裂解价差均值达到403.8美元/吨，较4月均值下滑9%。主要得益于今年二季度在失去调油需求支撑后，PX供应存在上涨预期，叠加国内检修季结束，使得前期持续下滑的开工率也由降转升，改善了前期PX供应偏紧的局面。伴随着供给端的持续上涨，进口量呈现了明显的回调。在估值偏高及供需边际转宽松的驱动下，PX裂解价差呈现持续压缩的局面。 步入5月末至6月初，惠州炼化95万吨/年、辽阳石化100万吨/年、威联化学2套总计 200万吨/年的装置即将重启；乌鲁木齐石化100万吨PX装置于6月下旬重启。后续海油惠州二期PX装置即将投产，伴随着装置的重启以及后期新增产能的不断释放，PX裂解价差呈现持续下滑，对PTA成本支撑持续弱化。从整个产业链来看，由于PX裂解价差的持续下滑，PTA产业链的利润持续从上游向下游转移。 图表3PX裂解价差图（美元/吨） 700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 700.00 500.00 300.00 100.00 PX-石脑油裂解价差（右轴） 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 600.00 现货价(中间价):对二甲苯(PX):CFR中国台湾 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 数据来源：隆众资讯、国元期货 95 90 85 80 75 70 65 60 PX：开工率：亚洲（%） PX：开工率：中国（%） 图表4PX装置开工率（%） 数据来源：隆众资讯、国元期货 图表5PX进口量（万吨） 1,400,000.00 2023年2022年2021年 1,200,000.00 1,000,000.00 800,000.00 600,000.00 400,000.00 200,000.00 0.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 数据来源：隆众资讯、国元期货 2.36月PTA供给端将呈现先紧后宽的格局 5月份国内PTA装置平均开工率维持在76.94%，较4月均值下滑1.85个百分点，主要是PTA装置检修逐步兑现，呈现出小幅下滑的局面。但是由于下游市场实际跟进不足,PTA市场的流通库存持续抬升。据统计，截至5月25日,PTA社会库存达到281.8万吨,较4月末上涨4.47%。由于下游聚酯企业的需求不太理想，聚酯工厂PTA原料库存维持近几年同期的低位。据统计，截至5月下旬聚酯厂的PTA原料库存维持在6.86天，较4月末下滑0.07天。虽然PTA集中检修，装置开工率持续下滑，但是受制于产业链的负反馈，PTA的企业库存处于三年以来同期的高点，市场压力仍然较大。 步入5月底至6月初，逸盛新材料720万吨/年的装置由9成负荷已提升至满负荷运行、 逸盛海南200万吨/年的装置于月底也已从8成负荷提升至满负荷运行，恒力石化4#250万吨 /年的装置于5月20日停车检修3周；福建百宏250万吨/年的装置于5月20日停车检修预 计6月5日重启；嘉通能源250万吨/年的装置短停、四川能投100万吨/年的装置意外停车 检修一周。台化宁波120万吨/年的装置计划6月8号停车检修半个月；新疆中泰120万吨/ 年的装置6月份延续检修，独山能源2#220万吨/年的装置延续检修。若后续各企业按照计划执行，则6月初PTA市场将延续持续去库的态势，而且降幅较大。对于6月下旬，随着前期部分检修装置的陆续重启，后期装置开工率将呈现上涨的趋势。叠加恒力惠州250万吨/年的装置在二季度存在投产的预期，因此6月中下旬PTA社会库存将由降转升。 因此综合来看，6月份PTA市场上半月仍将延续去库态势，下半月伴随着前期检修的装置陆续重启，叠加新增产能的释放，后期市场将由去库逐渐转为累库。而且目前PTA企业的加工费持续压缩，因此短期PTA装置开工率持续收缩，因此市场将呈现前期去库后期累库的局面，后期需重点关注加工费变化对市场供给端的影响。 图表5PTA装置开工率图（%） 95.00 2023年 2022年 2021年 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 1-6 2-6 3-6 4-6 5-6 6-6 7-6 8-6 9-6 10-6 11-6 12-6 数据来源：海关总署，国元期货 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1月3日 2020年 2021年 2022年 2023年 2月3日3月3日 4月3日5月3日 6月3日7月3日 8月3日 9月3日10月3日11月3日12月3日 图表6PTA工厂库存天数图（天） 数据来源：隆众资讯，国元期货 图表7聚酯工厂PTA原料库存图（天） 11.00 2020年 2021年 2022年 2023年 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 1月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日 数据来源：隆众资讯，国元期货 360 340 320 300 280 260 240 220 200 PTA社会库存量（万吨） 图表8PTA社会库存图（万吨） 数据来源：隆众资讯，国元期货 图表9PTA加工费（元/吨） 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 PTA加工费 数据来源：wind，国元期货 2.46月份聚酯市场仍有待于验证 5月份国内终端纺织业和聚酯行业呈现小幅回暖态势，使得前期持续累库的聚酯品种库存由升转降。截至5月末涤纶短纤、聚酯切片、涤纶长丝FDY、涤纶长丝POY等品种库存分别维持在6.24、4.87、22.1和17.6天，较4月末分别下滑27.27%、25.54%、1.34%和8.33%。由于产业链的利润不断向下转移，截至5月末，涤纶短纤加工费已上涨至1100元/吨之上， 利润也由负转正，涤纶长丝各品种利润也一改颓势，都已达到2月中下旬以来的高点。受利润的持续修复，聚酯行业综合开工率回升至90%，达到年内高位，也较去年同期有明显的抬升，给予短期整个聚酯产业链一定的利好指引。 从出口市场来看，在我国稳外贸政策持续发力和供应链恢复、订单加快交付以及较低基数的推动下，4月份，按美元计价我国纺织服装出口同比继续保持增长，环比稍有回落。表现出口市场持续力度不佳。具体来看，纺织纱线、织物及制品出口金额达到127.4亿美元，同比增长4.1%，环比下降1.3%，服装及衣着附件出口金额达到129.2亿美元，同比增长14.3%，环比下降4.2%。 目前虽然产业链整体表现较前期有明显的好转，市场也将迎来618电商季，但是前期的备货已接近尾声，聚酯整个产业链即将向淡季转换，而且国内南方地区夏季高温即将来袭，后续的实际需求还有待于验证。从外围市场来看，由于宏观风险加大，后续不确定因素较多，预期来看，6月份聚酯市场仍有待于验证。 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 CCFEI价格指数:涤纶FDY150DCCFEI价格指数:涤纶DTYCCFEI价格指数:瓶级切片 CCFEI价格指数:涤纶短纤 CCFEI价格指数:涤纶POY 图表10聚酯各品种价格（元/吨） 数据来源：wind、国元期货 图表11聚酯开工率图（%） 涤纶长丝 涤纶短纤 聚酯切片 聚酯聚合体开工率 织造（右） 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 100