中国经济 – 疲软的采购经理人指数确认增长的下行压力

1 招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国经济 采购经理人指数确认下行压力增长疲软 中国的制造业活动进一步萎缩，而服务业活动继续扩大，但明显疲软。新订单进一步下滑至收缩区域，表明短期内经济将进一步放缓。随着制造业出厂价延续下跌和服务价格走软，通货紧缩压力加大。就业条件依然严峻，因为私营企业对扩大资本支出仍持谨慎态度。疲软的数据对中国股市、人民币汇率和对中国因素敏感的大宗商品不利。展望未来，随着经济持续走弱，中国人民银行可能会在7月左右温和下调LPR以提振需求。央行还可以鼓励银行扩大信贷供应，特别是对硬技术和制造业的信贷供应。然而，对消费进行财政刺激的可能性非常低，因为政策制定者喜欢控制资源来完成重大任务，而不是让市场决定资源配置。服务业的持续复苏应为私营中小企业和就业状况提供一些支持，为2H23的更好复苏铺平道路。我们将2023年中国GDP增长预测维持在5.7%。GDP的2年复合年增长率预计将从23年第一季度的4.6%放缓至23年第二季度的4%，然后在23年下半年反弹至4.3%。 随着需求持续疲软，制造业活动进一步萎缩。中国制造业PMI从4月份的49.2%降至5月份的48.8%，进一步下滑至收缩区域。制造业需求疲软，新订单指数从4月份的48.8%下降到5月份的48.3%。与此同时，出口订单指数和进口指数从4月份的47.6%和48.9%下降到5月份的 47.2%和48.6%。按行业划分，食品，酒精饮料和茶，医药，特种设备，铁路和其他运输设备和电气设备仍处于扩张区间，而化学材料和产品，非金属矿物产品和黑色金属则非常疲软。 服务活动继续扩大，但增长放缓。建筑业和服务业采购经理人指数从4月份的63.9%和55.1%下降到5月份的58.2%和53.8%。建筑和服务业继续扩张，但增长放缓。建筑业和服 务业的新订单指数分别从4月份的53.5%和56.4%下降至5月份的49.5%，表明需求萎缩。按行业划分，铁路/船舶/航空运输，电信服务，电视和广播，互联网软件和IT服务的指数保持在60%以上，而资本市场服务，房地产和其他商业活动的指数则低于50%。 随着出厂价进一步下跌，通货紧缩压力增加。制造业出厂价格指数从4月份的44.9%跌至5月份的41.6%，原因是生产者物价指数（PPI）可能在5月份延续了同比跌幅。制造业的产品库存指数和材料库存指数分别从4月份的47.9%和49.1%下降到5月份的47.6%和49.0%，原因 是企业试图保持低库存，对需求前景持悲观预期。由于需求进一步减弱，服务价格指数也从4月份的50.1%下降到5月份的47.8%。展望未来，我们预计CPI将在23年第二季度保持低位，PPI将在2023年下半年逐步反弹。 你们Bingnan博士(852)37618967凯文张(852)53364682 65年70指数(%)6055504540353025 制造业采购经理人指数建设PMI服务采购经理人指数 资料来源:国家统计局,CMBIGM 55指数(%)53514947454341393735 20192020202120222023 PMI的大型企业 中型企业PMI小型企业PMI 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 资料来源:国家统计局,CMBIGM 青年失业仍然是中国决策者最关心的问题。制造业就业指数从4月份的48.8%下降到5月份的48.4%。由于就业机会仍然不足，青年和应届毕业生的失业率在4月份创下历史新高。16-24岁人群的失业率从3月份的19.6%上升到4月份的20.4%，这表明随着近几个月越来越多的 学生毕业，中国就业市场前景黯淡。就业状况疲软主要是由于民营企业占中国城镇就业总量的80%以上，对私营企业的信心不足。就业状况将通过影响消费者收入和信心来决定中国消费复苏的步伐。中国必须提振民营企业信心，以改善就业条件和消费复苏。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 图1:新订单指数图2:商业信心指数 2019 2020 2021 2022 2023 65年指数(%) 60 55 50 45 40 35 30 25 制造非制造业服务 70指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 65 60 55 50 45 40 生产建设服务 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图3:出口订单指数和进口指数 图4:库存指数 2019 2020 2021 2022 2023 指数(%)55 53 指数(%) 48 43 38 33 28 2019 2020 2021 2022 2023 50 45 40 35 30 产品库存材料库存材料采购量 出口订单指数进口指数 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图5:材料采购价格指数 2019 2020 2021 2022 2023 75年指数(%) 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 图6:出厂价格指数 指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 65 60 55 50 45 40 钢铁生产建设服务生产建设服务 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图7:制造业产出指数 2018 2019 2020 2021 2022 2023 指数(%)同比(%)60 55 50 45 40 35 30 25 制造业产出指数（LHS）VAIO同比增长（罗马尼亚列希） 10 5 0 (5) (10) (15) 图8:服务PMI和产出指数 指数(%)2/3YCAGR同比(%) 15 10 5 0 (5) (10) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (15) 服务采购经理人指数(lh) 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 服务产出指数同比(RHS) 服务国内生产总值(GDP)同比(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图9：综合产出指数图10：就业指数 指数(%)同比(%)60指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 60 55 50 45 40 201820192020202120222023 8 6 55 4 250 045 (2) (4)40 (6)35 (8) 30 复合输出指数(lh)gdp同比(RHS)生产建设服务 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图11:供应交货指数 指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 55 50 45 40 35 30 图12:在一级城市地铁客流 (马百万,7d)45 2019 2020 2021 2022 2023 40 35 30 25 20 15 10 5 0 制造服务 每天地铁客流 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人观 点;（2）他或她的薪酬中没有任何部分直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点有关。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发出的操守准则）（1）均未于本报告刊发日期前30个历日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员;及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 持有：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 出售：未来12个月潜在损失超过10%的股票 不额定:股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准“与大盘持平”上调至“强于大盘：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关的大盘基准表现不佳：预计未来12个月行业表现将逊于相关大盘基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠君大厦45楼电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招银环球金融有限公司（「招银环球金融」）是招银国际金融有限公司（招商银行之全资附属公司）之全资附属公司 重要的信息披露 任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必适合所有投资者。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过往表现并不代表未来表现， 实际事件可能与报告所载情况存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，并非保证，并可能因其对相关资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以便做出自己的投资决定。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载资料而招致的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何使用本报告所含信息的人完全由其自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其信息和/或结论与本报告不同。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己及/或代表其客户持有本报告所述公司的头寸、做市或担任主事人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意，CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM不会就此承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制，重印，出售，重新分发或出版本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法》（金融促进）法令（2005年）（经不时修订）（“该法令”）第19（5）条或（II）属于该法令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等” ）的人士，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于本文档在美国的收件人 CMBIGM不是在美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的约束。对本研究报告内容负有主要责任的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或有资格成为研究分析师。分析师不受FINRA规则的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供美国境内分发给《1934年证券交易法》（经修订）第15a-6条所定义的“主要美国机构投资者”，不得提供给美国境内的任何其他人士。每个通过接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均声明并同意其不得将本报告分发或提供给任何其他人。本报告的任何美国接收者如希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 在新加坡接受这个文档 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D），新加坡《财务顾问法》（第110章）所定义的豁免财务顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自外国实体、关联公司或其他