2023年5月PMI点评：稳需求，时不我待

事件： 5月31日，国家统计局公布5月PMI指数，制造业PMI为48.8，前值49.2；非制造业PMI为54.5，前值56.4。 需求继续走弱、生产跌落收缩区间，传统周期板块拖累进一步加大 制造业需求进一步回落，生产跌落收缩区间。5月，制造业PMI录得48.8%、读数低于去年同期的49.6%，较4月回落 0.4个百分点。其中，新订单和新出口订单指数分别较上月回落0.5和0.4个百分点至48.3%和47.2%，指向内需和外需的拖累均有所加大。需求压制下，生产指数回落0.6个百分点至49.6%、再度进入收缩区间。 装备制造和消费链景气相对较高，但传统周期板块拖累加大。5月，PMI行业分化加剧，装备制造业、消费品行业PMI分别较上月回升0.3、1个百分点至50.4%、50.8%，其中食品饮料、医药、电气机械等行业产需持续扩张。与此同时，石油加工、黑色金属等上游行业产需均较弱，需求不足拖累原材料购进价格指数大幅回落5.6个百分点至40.8%。大型企业产需双双回升，中小型企业经营走弱。5月，大型企业PMI回升0.7个百分点至50%、重新站上荣枯线，其中生产指数和新订单指数分别回升至51.5%和50.3%。需求承压下，大型企业对中小型企业的挤压加剧，中型和小型企业PMI分别回落1.6、1.1个百分点至47.6%、47.9%，其中内需对中型企业拖累较大、外需对小型企业拖累较大。 建筑业景气度大幅回落，服务业表现相对较好、但持续性有待观察 非制造业PMI延续回落，建筑业拖累较大。5月，非制造业PMI录得54.5%，较上月回落1.9个百分点、仍处于高位。建筑业PMI回落5.7个百分点至58.2%、当月拖累较大，或指向政策落地放缓、地产修复动能不足。往后看，相关建筑活动后续可能进一步放缓，建筑业新订单指数回落4个百分点至49.5%、落入收缩区间。 服务业景气表现相对较好，但需求回落可能影响持续性。5月，服务业PMI回落1.3个百分点至53.8%，其中住宿餐饮等行业仍位于55%以上的高景气区间，或主要缘于“五一”假期节日效应、商务活动延续修复等。随着假期因素消退、气温逐步攀升，线下活动扩张或进一步放缓，服务业新订单指数下降6.9个百分点至49.5%、同样落入收缩区间。再次强调：当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待增强，需要政策加力进一步呵护。往后看，一方面需跟踪稳增长政策落实的进度，可关注重大项目开工率、石油沥青开工率等指标，另一方面需紧密跟踪政策可能的边际增量变化，可关注准财政工具、PSL等的使用情况。 风险提示 政策落地效果不及预期，资金空转加剧。 内容目录 1、需求继续走弱、生产跌落收缩区间，传统周期板块拖累进一步加大3 2、建筑业景气度大幅回落，服务业表现相对较好、但持续性有待观察5 风险提示6 图表目录 图表1：5月，制造业PMI再度超季节性回落3 图表2：5月，制造业产需多数回落3 图表3：内需和外需均进一步走弱3 图表4：制造业就业进一步探底3 图表5：分行业制造业PMI表现4 图表6：5月，上游工业品价格表现低迷4 图表7：企业积极降价去库存4 图表8：原材料购进价格指数大幅回落4 图表9：5月，中小企业经营恶化5 图表10：5月，中大型企业产需双双回升5 图表11：5月，非制造业PMI延续回落5 图表12：5月，建筑业PMI大幅回落5 图表13：沥青开工率处于近年低位5 图表14：5月，地产销售仍然低迷5 图表15：建筑业从业人员低位企稳6 图表16：建筑业新订单大幅回落6 图表17：服务业新订单同样大幅回落6 图表18：5月，全国拥堵延时指数走弱6 1、需求继续走弱、生产跌落收缩区间，传统周期板块拖累进一步加大 制造业需求进一步回落，生产跌落收缩区间。5月，制造业PMI录得48.8%、读数低于去年同期的49.6%，较4月回落0.4个百分点。5月PMI多数指标延续回落，其中新订单和新出口订单指数分别较上月回落0.5和0.4个百分点至48.3%和47.2%，指向内需和外需的拖累均有所加大。需求压制下，生产指数回落0.6个百分点至49.6%、再度进入收缩区间。此外，在手订单的下滑延续拖累制造业就业，从业人员指数回落0.4个百分点至48.4%。 图表1：5月，制造业PMI再度超季节性回落图表2：5月，制造业产需多数回落 (%) PMI季节性趋势 制造业PMI分项及变化(%,百分点) 53制造业PMI-0.4 51 52 51 50-0.3 49 -0.4从业人员49 47 原材料库存45 43 生产-0.6 新订单 -0.5 48-0.3 47 进口 采购量 新出口订单-0.4 在手订单-0.7 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -0.1 20182019202120222023 产成品库存-0.5 2023-052023-04 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：内需和外需均进一步走弱图表4：制造业就业进一步探底 (%) 制造业PMI分项 (%) 57(%)PMI分项指标 5251 55 535050 5149 494848 474647 4546 434445 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 414244 新出口订单新订单 在手订单从业人员(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 装备制造和消费链景气相对较高，但传统周期板块拖累加大。5月，PMI行业分化加剧，装备制造业、消费品行业和高技术行业PMI分别较上月回升0.3、1和1.2个百分点至50.4%、50.8%和50.5%，其中食品饮料、医药、电气机械等行业产需持续扩张。与此同时，石油加工、黑色金属、化纤等行业产需均位于低景气区间，指向原材料需求不足问题较为突出。 5月以来，原油结算价和南华工业品价格指数均表现低迷。 图表5：分行业制造业PMI表现图表6：5月，上游工业品价格表现低迷 (%) 不同行业PMI 5690 85 52 80 4875 70 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 44 (美元/桶)(点) 4200 4000 3800 3600 3400 2023-02-07 2023-02-14 2023-02-21 2023-02-28 2023-03-07 2023-03-14 2023-03-21 2023-03-28 2023-04-04 2023-04-11 2023-04-18 2023-04-25 2023-05-02 2023-05-09 2023-05-16 2023-05-23 2023-05-30 3200 高技术制造业 装备制造业消费品行业 布伦特原油期货结算价南华工业品指数(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 降价去库延续，工业价格或继续承压。5月，企业积极推进降价去库，出厂价格指数和产成品库存指数分别回落3.3和0.5个百分点至41.6%和48.9%。与此同时，受传统周期板块需求不足拖累，主要原材料购进价格指数大幅回落5.6个百分点至40.8%、回落幅度较4月（4.5个百分点）扩大，指向PPI或进一步探底。 图表7：企业积极降价去库存图表8：原材料购进价格指数大幅回落 52(%) 50 48 46 44 42 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 40 PMI分项指数 (%)65 60 55 50 45 40 75(%) 70 65 60 55 50 45 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 40 PMI分项指数 (%)3 2 1 0 -1 -2 产成品库存 出厂价格(右轴) 主要原材料购进价格 PPI环比(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 大型企业产需双双回升，中小型企业经营走弱。5月，大型企业PMI回升0.7个百分点至50%、重新站上荣枯线，其中生产指数回升1.4个百分点至51.5%、新订单指数回升1.3个百分点至50.3%。中型和小型企业PMI分别回落1.6、1.1个百分点至47.6%、47.9%。其中，内需对中型企业拖累较大、新订单指数回落3个百分点至46.3%；外需对小型企业拖累较大，新出口订单回落2.8个百分点至44.1%。 图表9：5月，中小企业经营恶化图表10：5月，中大型企业产需双双回升 (%) 不同企业PMI (%) (%)分企业类型PMI (百分点) 大型企业 中型企业 小型企业 5552542 51521 50500 524948-1 -2 4846 44 494742-3 生产 生产 生产 4640-4 PMI 新订单 新出口订单 PMI 新订单 新出口订单 PMI 新订单 新出口订单 45 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 4644 大型企业 中型企业 小型企业(右轴) 2023-05较上月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、建筑业景气度大幅回落，服务业表现相对较好、但持续性有待观察 非制造业PM延续回落，建筑业拖累较大。非制造业PMI录得54.5%，较上月回落1.9个百分点、仍处于高位。建筑业PMI回落5.7个百分点至58.2%、当月拖累较大，或指向政策落地放缓、地产修复动能不足。服务业PMI回落1.3个百分点至53.8%，其中住宿餐饮等行业仍位于高景气区间，或主要缘于“五一”假期节日效应、商务活动延续修复等。 图表11：5月，非制造业PMI延续回落图表12：5月，建筑业PMI大幅回落 (%) (%) (%) (%) 60545968 58535766 56525564 545153 52505162 50494960 48484758 46474556 444643 42454154 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 40443952 非制造业PMI 制造业PMI