交易与趋势周报3.0（第2期）：市场情绪触及冰点

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年05月31日 市场情绪触及冰点——交易与趋势周报3.0(第2期) 交易&趋势周报3.0，是我们对A股微观交易研究的又一个创新性产品。在此前的基础上，我们的周度观察进行了三个维度的升级：1）完全独家的市场情绪指标体系搭建（包括股民情绪、外资情绪、交易分歧等）；2）将趋势跟踪与交易风险纳入周度跟踪范围；3）主观与客观情绪指标相结合，跟踪体系更加立体、落地。 本期核心结论：市场情绪触及冰点，关注左侧布局时机。(1)当前A股综合情绪全面回落，已走低至12%历史分位数水平；具体分项看，除股民情绪 窄幅震荡外，资金情绪、量价动能、交易风险等普遍回落至历史低位；同时，乐观机构占比有所反弹，综合判断市场短期下行空间有限。(2)结构层面，当前“强趋势+低拥挤”优势行业指向机械、纺织服装、家电、电力公用事业、石油石化，而“TMT+中特估”短期仍处过热区间。 1、A股市场情绪跟踪 综合市场情绪指数有月度级别的均值回归特征，能较好提示每轮短期行情的方向与拐点（尤其需重视向上/下拐点对未来月度级别行情的意义）。 当前变动：上周（2023-5-19至2023-5-26，下文同），综合市场情绪指数环比回落33%，已走低至12%历史分位数水平，情绪触及冰点，预计A股下行空间有限。 1）股民情绪：上周IISI达历史分位45%，股民情绪窄幅震荡。 2）资金情绪：上周全A杠杆资金情绪回落至历史分位19%，外资交易盘情绪回落至历史0%，指示资金面情绪全面走弱，至历史极低值。 3）量价动能：上周量价趋势指标环比回落至历史分位26%；近1月创历史新高个股数回落至历史低位46%，短期量价动能收缩至历史低位。4）交易分歧：上周二八成交分化降至历史9%，指示短期交易风险触底。 2、趋势强度&交易风险跟踪 1）趋势强度：截至上周末，前🖂“强趋势+低拥挤”行业：机械、纺织服装、家电、电力及公用事业、石油石化。 2）交易风险：上周TMT板块、中字头央企、泛新能源、大消费板块拥挤水平为分别94.1%、94.7%、46.4%、16.5%，分别环比变动-1.9%、-3.9%、17.2%、7.0%，“TMT+中特估”仍处过热风险。 3、分析师情绪跟踪 1）乐观机构占比：上周乐观机构占比有所反弹，环比上行至30%，市场在未来一月内或仍将保持震荡态势。 2）分析师盈利预测修正MAF：上周分析师盈利预测修正（MAF）指标环比上涨0.71%，指示市场盈利仍处上行通道。 4、宏微观流动性跟踪 1）货币市场：上周票据利率环比变动0.17%，6个月SHIBOR环比变动- 0.03%。2）基金发行&ETF申赎：市场增量资金回暖，上周偏股基金新发规模71.85亿元，ETF总份额增加136.01亿份。3）解禁&减持：本周解 禁压力抬升，规模656.73亿元；上周减持压力增大，减持76.11亿元。 风险提示：1、宏观经济超预期波动；2、统计偏差。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理宁凯旋 执业证书编号：S0680122070009邮箱：ningkaixuan@gszq.com 相关研究 1、《海外市场：寻找结构型机会——2023年6月配置建议&港股金股推荐》2023-05-30 2、《投资策略：外资波动仍以交易盘为主——外资周报第161期》2023-05-30 3、《投资策略：再临底部，再多一点耐心——策略周报 （20230528）》2023-05-28 4、《投资策略：市场回顾（5月4周）——继续交易“弱现实”》2023-05-27 5、《投资策略：交易结构尚需再均衡——交易与趋势周报3.0(第1期》2023-05-25 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 交易与趋势周报3.03 一、A股市场情绪指标跟踪3 1.1股民情绪4 1.2资金情绪4 1.3量价动能5 1.4交易分化6 二、趋势强度&交易风险跟踪7 三、分析师情绪指标跟踪8 3.1乐观机构占比8 3.2分析师盈利预测修正（MAF）8 四、宏微观流动性跟踪9 风险提示10 图表目录 图表1：市场综合情绪指数（客观）具体分项3 图表2：市场综合情绪指数（客观）历史走势图3 图表3：A股股民情绪指标IISI（单位为1）4 图表4：杠杆资金情绪4 图表5：外资交易盘情绪5 图表6：全A量价交易趋势（单位为1）5 图表7：全A近1月创历史新高数6 图表8：全A二八成交分化程度历史变动（单位为1）6 图表9：行业量价趋势与拥挤度分布情况7 图表10：TMT、中字头板块拥挤度7 图表11：泛新能源、大消费板块拥挤度7 图表12：乐观机构占比历史走势图8 图表13：分析师盈利预测修正（MAF）走势（单位为1）8 图表14：国股转贴现票据利率走势9 图表15：6个月Shibor利率水平走势9 图表16：偏股型基金新发规模变动及类型分布9 图表17：ETF基金份额历史变动9 图表18：周度解禁规模板块分布10 图表19：周度产业资本增减持板块分布历史变动(亿元)10 交易与趋势周报3.0 交易&趋势周报3.0，是我们对A股微观交易研究的又一个创新性产品。在此前的基础上，我们的周度观察进行了三个维度的升级：1）完全独家的市场情绪指标体系搭建（包括股民情绪、外资情绪、交易分歧等）；2）将趋势跟踪与交易风险纳入周度跟踪范围（基于《趋势投资法则：数学原理与A股市场应用》）；3）主观与客观情绪指标相结合，跟踪体系更加立体、落地。 一、A股市场情绪指标跟踪 我们的市场情绪跟踪体系，完全基于国盛策略独家指标构造，囊括了四大维度，分别为：1）股民情绪（IISI）、2）资金情绪（杠杆资金、外资）、3、量价动能（量价趋势、近一月创历史新高数）、4、交易分歧（二八分化系数）。 这些指标均来自于过去2年国盛策略深度专题研究系列报告，在此基础上我们进一步得到了综合情绪指数，能够对A股市场的中短期交易情绪做到系统性的跟踪。 应用效果来看，该指标具有月度级别的均值回归特征，能较好提示每轮短期行情的方向与拐点（尤其需要重视向上/向下拐点对未来的月度级别行情的提示意义）。 择时观点：上周（2023-5-19至2023-5-26，下文同），综合市场情绪指数环比大幅回落，已走低至12%历史分位数水平，当前情绪触及冰点，预计A股短期下探空间有限，关注左侧布局时机。各分项指标如下表所示： 图表1：市场综合情绪指数（客观）具体分项 指标名称 相关系数 (与万得全A) 最新历史 分位 上期历史分位 环比变化 择时信号 投资者情绪 股民情绪IISI 56% 45% 41% 4% 低位 资金情绪 融资情绪 43% 19% 32% -14% 低位 外资情绪 12% 0% 31% -31% 触底 量价动能 量价趋势 44% 26% 33% -7% 低位 创历史新高数 56% 46% 65% -19% 低位 交易分歧 二八成交分化 53% 9% 75% -66% 触底 综合市场情绪指数 12% 44% -33% 触及冰点 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：市场综合情绪指数（客观）历史走势图 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 综合情绪指数过热过冷万得全A（右轴） 6300 5800 5300 4800 4300 3800 2019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.1股民情绪 股民情绪：基于机器学习的方式，构造出了反映A股市场个人投资者情绪的股民情绪指数（IISI），该指标与万得全A相关系数高达56%，可较好解释短期市场波动。具体构造详见报告《牛熊转换的秘密：股民情绪周期研究》。 当前水平：上周股民情绪（IISI）小幅抬升至历史分位45.00%，仍处下行通道。 图表3：A股股民情绪指标IISI（单位为1） -0.35 -0.45 -0.55 -0.65 -0.75 -0.85 -0.95 -1.05 股民情绪（IISI）万得全A（右轴） 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2资金情绪 融资情绪：反映融资成交额环比抬升的股票数量占比，值越大，代表杠杆资金越多，市场上涨概率越高。 外资情绪：外资交易盘进出频率较高，对短期市场情绪也形成一定扰动，外资流入越多，市场做多情绪越高。 当前水平：上周全A杠杆资金情绪回落至历史分位18.80%，外资交易盘情绪大幅回落至极低值，历史分位0.00%，指示资金面情绪全面走弱。 图表4：杠杆资金情绪 60% 杠杆资金情绪（左轴）万得全A 6500 50%6000 40%5500 30%5000 20%4500 10%4000 0%3500 2019-11-052020-06-052021-01-052021-08-052022-03-052022-10-052023-05-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：外资交易盘情绪 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 交易盘净流入:MA30(亿元,左轴)万得全A 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2019-11-052020-06-052021-01-052021-08-052022-03-052022-10-052023-05-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.3量价动能 量价趋势：量与价的互动贯穿了一轮趋势行情的始终，股价的未来收益与历史收益正相关，而与成交量负相关。因此，可用量价互动关系来刻画趋势强度，该指标对市场高低点指示意义较显著。 近一月创历史新高数：反映市场上行动能，该指标存在月度级别均值回复特征，指标走高，代表市场上行动能越大。 当前水平：上周量价趋势指标走低，环比回落至历史分位25.80%；近1月创历史新高个股数回落至历史分位46.30%，短期量价动能回落至历史低位。 图表6：全A量价交易趋势（单位为1） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 量价趋势（左轴）万得全A（右轴） 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：全A近1月创历史新高数 600 近1月创历史新高个股数（个，左轴）万得全A 6500 5006000 4005500 3005000 2004500 1004000 0 2019-11-052020-07-052021-03-052021-11-052022-07-052023-03-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3500 1.4交易分化 二八成交分化：反映市场头部收益个股与非头部收益个股的成交额差异度，值越大，代表头部收益个股的成交额越大，投资者分歧越大，市场风险越高。 当前水平：上周二八成交分化程度有所回落，环比降至历史分位9.00%，指示当前交易风险触底。 图表8：全A二八成交分化程度历史变动（单位为1） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 二八成交分化MA5（左轴）万得全A 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2019-112020-042020-092021-022