下半年下游需求有望恢复，公司将重回正轨

投资要点 事件：2022年，公司实现营收62.9亿元，同比下滑5.9%；实现归母净利润3.8亿元，同比下滑43.5%；扣非归母净利润3亿元，同比下滑48.9%。2023Q1公司实现营收9.7亿元，同比下滑47.1%；实现归母净利润-0.1亿元。 公司锂电池出货量未达预期，净利率下滑，下半年有望反转。2022年，公司锂电池业务实现营业收入约25.56亿元，同比下降4.39%，实现净利润约2.59亿元。出货约3.1亿颗，同比下滑19.7%，影响了公司整体业绩。主要原因为2021年，下游客户超买电芯形成了高库存，而2022年欧美市场通胀导致需求下滑明显，下游砍单导致公司下半年出货量极具萎缩。同时上游成本上升，对公司净利率形成双向挤压。我们预计，下游库存已处于低位，下半年有望进行补库，叠加公司新应用领域的拓展，公司锂电池出货将重回正轨。 产能继续扩张，着重开拓下游新领域及海外市场。2022年，张家港第一工厂完成26700磷酸铁锂、钠电池共线产能改造；张家港第二工厂新增产线逐步投用； 淮安工厂一期项目进入产线调试；储能应用的淮安二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设；同时，为应对贸易政策风险和提升海外客户服务能力，公司坚定推进国际化战略，于2022年下半年启动了马来西亚锂电池投资项目。 上述项目全部建成后，公司锂电池产能预计将接近30Gwh。 下游开拓上，公司积极在情节电器、电动两轮、储能等领域寻求突破，应用于高端智能出行的21700全极耳电芯产品实现样品定型，进入国际客户送样验证，完成清洁电器国际顶级客户送样验证并顺利通过测试。公司重点加强了销售队伍的扩展，特别是海外销售力量得到重点补充。销售团队从原有的三个事业部扩充到八个事业部门。 LED及金属物流业务维持稳定。2022年，公司继续贯彻推动LED业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划，同时积极布局车灯、工商业照明、植物照明等更高端产品应用领域。实现收入约11.27亿元，利润亏损约0.45亿元，预计公司今年通过提高背光类产品份额，实现扭亏为盈。金属物流业务，得益于在新能源汽车零部件领域业务的拓展，公司金属物流配送业务继续保持良好运营态势。 盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业前景乐观，产能加速扩张，下游巨头客户占比逐年提高。高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求高速增长。考虑短期下游需求下滑影响，2023-2025年归母净利润为4.98/7.23/9.35亿元，给予“持有”评级。 风险提示：锂电池产能扩张速度或不及预期；上游原材料价格继续暴涨，产品价格向下游传导受阻的风险；LED行业整体继续低迷，无法实现扭亏的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司今年锂电池业务恢复，销量达到4亿颗；后续新增产能按计划顺利投产，2024年销量达到8亿颗，2025年销量达到13亿颗。公司毛利率稳定，分别为9%、10%、10%。 假设2：公司2023-2025年LED业务保持稳定，实现销量1000万片。今年单片利润达到2元；后续单片利润逐步提高至5元。 假设3：公司金属物流业务经营情况稳定。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取工具锂电池的四家主流公司，2022年四家公司平均PE为46倍，2023年平均PE为26倍。公司在工具锂电池行业前景乐观，产能加速扩张，22年、23年PE分别为34倍、26倍，给予“持有”评级。 表2：可比公司估值