海外市场斩获大单，出口有望保持高增长

事件 2023年5月30日公司发布公告，与海外某客户签订了《合作协议》， 合同金额为人民币1.5亿元，其中23年5000万元，24年1亿元。 点评 数控刀具全球市场空间超2000亿元，国内企业出海是成长长逻 辑。根据公司公告信息，数控刀具全球市场超2000亿元，国内企 业出海面向更大市场是成长长逻辑。20/21年国内刀具龙头企业产能相对有限，在国内需求旺盛背景下以专注国内市场为主，22年开始随着产能瓶颈逐步解除，针对海外市场布局提上日程，海外市场空间大、利润率高，海外市场的成功开拓能够让企业实现收入、利润规模的跃升，缩短与海外龙头企业差距。 公司积极布局海外市场，1Q23海外收入高增长，后续有望继续保 持高增长。根据公司公告数据，1Q23公司出口收入为3052.98万 元，其中数控刀片出口2471.32万元，同比增长122.05%，公司的增长主要来自于海外市场开拓的客户与设立海外刀具商店，目前 人民币(元)成交金额(百万元) 覆盖30多个国家，其中巴西、印度、土耳其、伊朗、韩国、墨西 哥市场收入增速较高，考虑公司当前海外布局仍在持续加码，后续有望继续保持高增长。 海外均价高于国内且有进一步上升空间，出口利润率有望提升。 22年公司整体数控刀片销售均价6.49元，海外数控刀片销售均价 公司基本情况（人民币） 9.18元同比增长28.75%，显著高于国内均价。根据公司公告数据，1Q23公司数控刀片出口均价11.44元，考虑当前公司在较多市场仍处于开拓期，销售的产品我们认为仍以偏通用型为主，未来伴随高端产品占比提升，价格还有进一步上升空间，出口利润率也有望继续提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司23至25年实现归母净利润3.16/4.1/5.33亿元，对应当前PE18X/14X/11X，考虑刀具行业成长空间，同时公司高端数控刀片产能持续爬坡，产品结构有望持续优化提升盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代不及预期，股东减持风险，限售股解禁风险。 93.00 84.00 75.00 66.0057.0048.00 220530 成交金额欧科亿沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 990 1,055 1,350 1,676 2,072 营业收入增长率 41.04% 6.56% 27.95% 24.11% 23.64% 归母净利润(百万元) 222 242 316 410 533 归母净利润增长率 106.82% 8.94% 30.54% 29.62% 30.01% 摊薄每股收益(元) 2.222 2.150 2.806 3.637 4.729 每股经营性现金流净额 1.62 1.54 2.04 3.81 4.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.87% 9.81% 11.69% 13.50% 15.27% P/E 22.79 23.56 18.05 13.92 10.71 P/B 3.39 2.31 2.11 1.88 1.64 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 702 990 1,055 1,350 1,676 2,072 货币资金 646 189 551 254 355 689 增长率 41.0% 6.6% 27.9% 24.1% 23.6% 应收款项 282 381 402 490 581 685 主营业务成本 -481 -650 -668 -835 -1,020 -1,239 存货 181 272 373 385 452 527 %销售收入 68.6% 65.6% 63.3% 61.9% 60.9% 59.8% 其他流动资产 24 295 580 581 583 585 毛利 221 340 388 515 656 833 流动资产 1,133 1,137 1,906 1,710 1,971 2,486 %销售收入 31.4% 34.4% 36.7% 38.1% 39.1% 40.2% %总资产 69.9% 58.8% 60.1% 54.2% 55.8% 61.5% 营业税金及附加 -5 -5 -6 -7 -8 -10 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 422 642 1,082 1,267 1,381 1,379 销售费用 -25 -28 -23 -28 -34 -39 %总资产 26.0% 33.2% 34.1% 40.1% 39.1% 34.1% %销售收入 3.6% 2.8% 2.2% 2.1% 2.0% 1.9% 无形资产 46 120 116 113 110 108 管理费用 -27 -29 -47 -58 -67 -77 非流动资产 488 796 1,266 1,448 1,559 1,555 %销售收入 3.9% 2.9% 4.5% 4.3% 4.0% 3.7% %总资产 30.1% 41.2% 39.9% 45.8% 44.2% 38.5% 研发费用 -33 -49 -53 -65 -79 -95 资产总计 1,622 1,933 3,173 3,158 3,531 4,041 %销售收入 4.7% 4.9% 5.0% 4.8% 4.7% 4.6% 短期借款 23 7 90 0 0 0 息税前利润（EBIT） 130 230 259 357 468 611 应付款项 101 126 426 307 340 388 %销售收入 18.5% 23.2% 24.5% 26.4% 27.9% 29.5% 其他流动负债 138 253 123 138 146 156 财务费用 -6 -1 3 5 6 11 流动负债 263 386 639 445 487 544 %销售收入 0.8% 0.1% -0.2% -0.4% -0.4% -0.5% 长期贷款 0 3 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -5 -12 -6 -9 -11 其他长期负债 52 49 66 10 10 10 公允价值变动收益 0 6 2 0 0 0 负债 314 438 705 455 497 554 投资收益 0 1 2 1 1 1 普通股股东权益 1,307 1,494 2,468 2,703 3,034 3,488 %税前利润 0.2% 0.5% 0.7% 0.3% 0.2% 0.2% 其中：股本 100 100 113 113 113 113 营业利润 121 244 270 372 482 627 未分配利润 245 418 578 815 1,146 1,600 营业利润率 17.3% 24.7% 25.6% 27.5% 28.8% 30.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 11 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,622 1,933 3,173 3,158 3,531 4,041 税前利润利润率 12317.6% 25525.7% 27025.6% 37227.5% 48228.8% 62730.2% 比率分析 所得税 -16 -33 -28 -56 -72 -94 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.9% 12.9% 10.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 107 222 242 316 410 533 每股收益 1.074 2.222 2.150 2.806 3.637 4.729 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 13.073 14.945 21.911 24.004 26.942 30.971 归属于母公司的净利润 107 222 242 316 410 533 每股经营现金净流 1.246 1.615 1.538 2.044 3.815 4.987 净利率 15.3% 22.4% 22.9% 23.4% 24.4% 25.7% 每股股利 0.000 0.000 0.330 0.700 0.700 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.22% 14.87% 9.81% 11.69% 13.50% 15.27% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.63% 11.50% 7.63% 10.01% 11.60% 13.18% 净利润 107 222 242 316 410 533 投入资本收益率 8.48% 13.26% 9.04% 11.18% 13.08% 14.85% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 60 66 95 124 148 166 主营业务收入增长率 16.45% 41.04% 6.56% 27.95% 24.11% 23.64% 非经营收益 2 -4 -4 2 -1 -1 EBIT增长率 22.90% 76.41% 12.69% 37.93% 31.26% 30.48% 营运资金变动 -45 -124 -160 -212 -127 -136 净利润增长率 21.50% 106.82% 8.94% 30.54% 29.62% 30.01% 经营活动现金净流 125 162 173 230 430 562 总资产增长率 63.14% 19.19% 64.13% -0.45% 11.78% 14.47% 资本开支 -77 -345 -468 -300 -250 -150 资产管理能力 投资 -10 -240 -285 0 0 0 应收账款周转天数 56.4 47.0 69.4 70.0 65.0 60.0 其他 0 1 8 1 1 1 存货周转天数 128.9 127.3 176.5 170.0 165.0 160.0 投资活动现金净流 -87 -584 -745 -299 -249 -149 应付账款周转天数 66.5 55.9 56.4 60.0 55.0 55.0 股权募资 551 0 800 0 0 0 固定资产周转天数 206.1 175.1 281.9 243.5 199.2 152.0 债权募资 -70 -14 120 -146 0 0 偿债能力 其他 -30 -33 -86 -83 -79 -79 净负债/股东权益 -48.43% -29.14% -40.43% -29.24% -29.40% -35.14% 筹资活动现金净流 451 -48 834 -229 -79 -79 EBIT利息保障倍数 22.9 384.5 -99.8 -65.2 -74.3 -56.5 现金净流量 487 -471 264 -297 101 333 资产负债率 19.39% 22.68% 22.22% 14.41% 14.06% 13.70% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-19 买入 50.61 71.09～71.09 2 2022-04-28 买入 43.42 N/A 3 2022-08-10 买入 65.39 N/A 4 2022-1