公司简评报告：经营韧性凸显，新业务开局顺利

经营韧性凸显，新业务开局顺利 公牛集团(603195)公司简评报告|2023.05.24 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 0.4公牛集团 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 19-May 8-Mar 26-Dec 15-Oct 4-Aug 24-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）154.21 一年内最高/最低价（元）174.97/117.70市盈率（当前）28.85 核心观点 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年全年实现营业收入140.81亿元，同比+13.70%；实现归母净利润31.89亿元，同比 +14.68%，拟每股派发现金红利3.3元（含税）并拟向全体股东每10股 以资本公积金转增4.8股。2023Q1实现营收33.34亿，同比+8.31%，归 母净利润7.36亿，同比+14.74%。点评： 2022年经营韧性凸显，2023开局势头强。2022年公司根据发展战略重心调整财务披露口径，可比口径下电连接（含数码配件）/智能电工照明 /新能源业务分别实现营收70.51/68.49/1.53亿，同比 +4.22%/+23.39%/+638.62%。其中电连接产品在宏观消费环境偏弱且公司市占率较高背景下实现稳增，智能电工照明业务在装饰渠道快速拓展以及无主灯等新品发力带动下增速较快，新能源产品在产品线及渠道体系不断丰富完善助力下实现高增。23Q1公司开局势头较强，预计随国内外市场开拓及新能源等业务加速拓展，公司营收有望持续稳健增长。 经营提质增效，盈利能力同比改善。2022年公司毛利率同比+1.05pct至 38.00%，预计主要在于原料价格回落及公司数字化经营提质增效，销售 市净率（当前） 7.20 /管理及研发/财务费用率分别+1.16/+0.47/-0.06pct至5.68%/7.73%/- 总股本（亿股） 6.01 0.77%，全年净利率+0.17pct至22.62%。23Q1盈利水平延续增长态势， 总市值（亿元） 926.92 实现毛利率37.15%（同比+2.68pct），净利率22.06%（同比+1.26pct）。 资料来源：聚源数据 新能源业务开局顺利，无主灯双品牌有望协同发力。（1）2022年公司新 相关研究 公牛集团（603195）2022 年三季报点 能源业务不断丰富产品系列并拓宽销售渠道，期内营收同比高增638.62%，开局顺利。（2）公司在加快公牛无主灯在现有装饰渠道协同 评：核心板块逆势稳增，新业务开拓进 展顺利 公牛集团（603195）2022年中报点评：上半年经营表现靓丽，盈利能力持续回暖 公牛集团（603195）2022年一季报点评：Q1收入表现超预期，盈利能力环比改善 销售基础上，打造全新智能无主灯专业品牌“沐光”，并进行独立渠道、产品、灯控系统及品牌建设，实现“公牛”与“沐光”双品牌同步推进，智能无主灯产品上市首年销售过亿，为未来公司整体增长提供动能。 投资建议：公司围绕电连接/智能电工照明/新能源三大赛道，不断推动产品渠道升级，且海外市场有序拓展，前景可期，考虑到宏观消费环境复苏进度，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为37.42/43.41/50.13亿（原预测2023/2024年为37.59/43.55亿元），对应当前市值PE分别为25/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 140.81 164.98 191.22 219.77 同比增速（%） 13.7% 17.2% 15.9% 14.9% 归母净利润（亿元） 31.89 37.42 43.41 50.13 同比增速（%） 14.7% 17.4% 16.0% 15.5% EPS(元/股) 5.30 6.23 7.22 8.34 PE（倍） 29 25 21 18 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 13,560 15,572 18,397 21,733 经营活动现金流 3,058 1,396 4,593 5,459 现金 4,612 3,783 6,393 9,672 净利润 3,189 3,742 4,341 5,013 应收账款 227 296 335 380 折旧摊销 251 283 339 374 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -31 -87 -103 -97 预付账款 50 50 59 65 投资损失 -272 -277 -280 -283 存货 1,285 1,566 1,775 2,103 营运资金变动 -63 -2,261 289 446 其他 7,386 9,877 9,835 9,512 其它 -12 -3 8 7 非流动资产 3,090 3,631 3,891 3,907 投资活动现金流 -1,746 -825 -600 -390 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -1,055 -828 -602 -392 固定资产 1,851 2,304 2,597 2,691 长期投资 0 0 0 0 无形资产 326 293 264 237 其他 -691 3 2 2 其他 302 298 294 293 筹资活动现金流 -1,945 -1,400 -1,382 -1,791 资产总计 16,650 19,203 22,288 25,640 短期借款 -320 100 100 100 流动负债 4,086 4,885 5,613 6,370 长期借款 -665 0 0 0 短期借款 845 945 1,045 1,145 其他 -241 407 861 895 应付账款 1,644 2,062 2,399 2,721 现金净增加额 -634 -829 2,610 3,279 其他 0 0 0 0 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 149 149 149 149 成长能力 0 0 0 0 营业收入 13.7% 17.2% 15.9% 14.9% 149 149 149 149 营业利润 4.5% 17.6% 16.1% 15.9% 4,235 5,034 5,762 6,519 归属母公司净利润 14.7% 17.4% 16.0% 15.5% 长期借款其他 利润总额3,754 4,444 5,168 5,996每股净资产 所得税569 702 827 983估值比率 净利润3,185 3,742 4,341 5,013P/E 少数股东损益-3 0 0 0P/B 归属母公司净利润3,188 3,742 4,341 5,013 EBITDA3,897 4,640 5,403 6,273 EPS（元）5.30 6.23 7.22 8.34 5.2 5.4 5.2 5.2 5.30 6.23 7.22 8.34 5.09 2.32 7.64 9.08 20.63 23.55 27.47 31.78 29 25 21 18 7 7 6 5 投资净收益 272 277 280 283 应付账款周转率 营业利润 3,814 4,485 5,208 6,037 每股指标(元) 营业外收入 3 3 4 3 每股收益 营业外支出 63 44 44 44 每股经营现金 负债合计 少数股东权益 16 16 16 16 获利能力 归属母公司股东权益 12,399 14,153 16,510 19,105 毛利率 38.0% 38.9% 39.1% 39.4% 负债和股东权益 16,650 19,203 22,288 25,640 净利率 22.6% 22.7% 22.7% 22.8% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 25.7% 26.4% 26.3% 26.2% 营业收入 14,081 16,498 19,122 21,977 ROIC 54.0% 49.8% 44.7% 41.7% 营业成本 8,730 10,087 11,642 13,325 偿债能力 营业税金及附加 116 125 146 166 资产负债率 25.4% 26.2% 25.9% 25.4% 营业费用 800 990 1,147 1,253 净负债比率 8.1% 7.8% 7.3% 6.8% 研发费用 588 689 799 918 流动比率 3.3 3.2 3.3 3.4 管理费用 501 587 669 769 速动比率 3.0 2.9 3.0 3.1 财务费用 -108 -87 -103 -97 营运能力 资产减值损失 -12 -9 -9 -9 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 63.1 63.1 60.7 61.5 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅