二季度业绩符合预期，静待招聘需求复苏

2023Q1归母净亏损0.42亿元，期末合同负债同比下降13%。2023Q1，公司营业收入5.03亿元/-22.4%，系过往四个季度现金收款相对承压，预付费订阅模式下对Q1收入存在影响，叠加Q1招聘复苏进度略低于预期所致；经营亏损0.37亿元，去年同期盈利0.27亿元；经调整经营亏损（剔除股权激励费用与收购产生的无形资产摊销）0.16亿元，去年同期盈利0.56亿元；归母净亏损0.42亿元，去年同期亏损372万元，符合预期。 截至2023Q1期末，公司合同负债为8.19亿元，同比-13.4%，环比-1.2%。 2023Q1招聘需求已开始触底回升，目前行业整体处复苏通道中。 分业务，2023Q1，企业用户服务（2B）收入4.52亿元/-18.1%，B端付费企业用户数&ARPU值均有所下滑，占比89.8%/+4.8pct；个人用户服务（2C）收入0.51亿元/-47.3%，占比10.1%/-4.8pct；其他收入36.4万元/-18.9%，占比0.1%。 BHC用户均保持稳健增长，高端制造&人工智能等岗位增速领先。截至2023Q1，企业用户端，验证企业用户数增长至117.54万/+12.4%，新能源、高端制造及人工智能行业岗位增速领先；个人用户端，注册个人用户数0.87亿/+13.5%，月活用户数同比增长21.7%；猎头端，验证猎头数目为21.6万/+5.5%。 收入减少而费用端相对刚性，各项费用率均有提升。2023Q1，公司毛利率为76.1%/-4.1pct；净利率-9.6%/-11.6pct；归母净利率-8.4%/-7.8pct，系收入减少而费用端相对刚性 。费用率方面 ，期间费用率90.5%/+10.5pct；其中，销售费用率55.3%/+1.4pct，系确认2022年世界杯营销费用约2000万元（预计Q2确认500万元）；管理费用率16.2%/+4.5pct；研发费用率17.6%/+3.7pct；财务费用率1.4%/+0.8pct。 中高端招聘市场逐月企稳回暖。据国信社服小组行业数据跟踪，2023年1-4月猎聘平台招聘岗位数分别为3184/3212/3216/3231千个，较之其他在线招聘平台，其4月数据仍保持环比微增趋势，显示出中高端招聘岗位的需求韧性。据公司交流，2月收款数据表现亮眼（部分系春节招聘需求的递延），但随后3/4月数据同比走低，5月数据企稳回暖，企业端招聘需求的复苏是后续经营数据企稳的关键。 风险提示：客户增长/转化不及预期、政策监管趋严、市场竞争加剧等 投资建议：公司定位中高端招聘领域，业务顺周期属性明显（体现在求职者跳槽意愿上），在宏观经济偏温和复苏背景下，短期经营数据承压； 但伴随疫后招聘市场需求复苏，公司依托稳健的用户增长态势及成本管控能力，配合营销投放发力，需求有望实现较快复苏。考虑到2023年复苏节奏的不确定性，我们下调2023-2025年归母业绩为1.08/1.75/2.48亿元（原为1.36/1.94/2.64亿元），同比+143.0%/62.4%/41.5%，EPS为0.21/0.33/0.47元，对应PE为37/23/16x，维持“增持”评级。 2021 2,651 41.8%134 150.7%0.26-32.2%4.5%30-12 1 2022 2,638-0.5%44-67.0%0.08-46.7%1.4%89-8 1 2023E 2,828 7.2%108 143.0%0.21-9.8%3.4%37-1339 1 2024E 3,277 15.9%175 62.4%0.33-8.0%5.2%23 525 1 2025E 3,768 15.0%248 41.5%0.47-2.9%6.9%16 41 1 盈利预测和财务指标 2023Q1归母净亏损0.42亿元，期末合同负债同比下降13%。2023Q1，公司营业收入5.03亿元/-22.4%，系过往四个季度现金收款相对承压，预付费订阅模式下对Q1收入存在影响，叠加Q1招聘复苏进度略低于预期所致；经营亏损0.37亿元，去年同期盈利0.27亿元；经调整经营亏损（剔除股权激励费用与收购产生的无形资产摊销）0.16亿元，去年同期盈利0.56亿元；归母净亏损0.42亿元，去年同期亏损372万元，符合预期。截至2023Q1期末，公司合同负债为8.19亿元，同比-13.4%，环比-1.2%。2023Q1招聘需求已开始触底回升，目前行业整体处复苏通道中。 图1：公司营收、归母业绩及同比增速 图2：公司合同负债及环比增速 分业务，2023Q1，向企业用户提供人才获取及其他人力资源服务（2B）收入4.52亿元/-18.1%，B端付费企业用户数&ARPU值均有所下滑，占比89.8%/+4.8pct； 向个人用户提供人才发展服务（2C）收入0.51亿元/-47.3%，占比10.1%/-4.8pct； 其他收入36.4万元/-18.9%，占比0.1%/持平。 BHC用户均保持稳健增长，高端制造&人工智能等岗位增速领先。截至2023Q1，企业用户端，验证企业用户数增长至117.54万/+12.4%，新能源、高端制造及人工智能行业岗位增速领先；个人用户端，注册个人用户数0.87亿/+13.5%，月活用户数同比增长21.7%；猎头端，验证猎头数目为21.6万/+5.5%。 图3：公司收入按业务划分 图4：公司个人用户数及同比增速 图5：公司企业用户数及同比增速 图6：公司猎头数及同比增速 收入减少而费用端相对刚性，各项费用率均有提升。2023Q1，公司毛利率为76.1%/-4.1pct；净利率-9.6%/-11.6pct；归母净利率-8.4%/-7.8pct，系收入减少而费用端相对刚性。费用率方面，期间费用率90.5%/+10.5pct；其中，销售费用率55.3%/+1.4pct，系确认2022年世界杯营销费用约2000万元（预计Q2确认500万元）；管理费用率16.2%/+4.5pct；研发费用率17.6%/+3.7pct；财务费用率1.4%/+0.8pct。 图7：公司业务毛利率及归母经调净利率 图8：公司费用率情况 中高端招聘市场逐月企稳回暖。据国信社服小组行业数据跟踪，2023年1-4月猎聘平台招聘岗位数分别为3184/3212/3216/3231千个，较之其他在线招聘平台，其4月数据仍保持环比微增趋势，显示出中高端招聘岗位的需求韧性。据公司交流，2月收款数据表现亮眼（部分系春节招聘需求的递延），但随后3/4月数据同比走低，5月数据企稳回暖，企业端招聘需求的复苏是后续经营数据企稳的关键。 投资建议：公司定位中高端招聘领域，业务顺周期属性明显（体现在求职者跳槽意愿上），在宏观经济偏温和复苏背景下，短期经营数据承压；但伴随疫后招聘市场需求复苏，公司依托稳健的用户增长态势及成本管控能力，配合营销投放发力，需求有望实现较快复苏。考虑到2023年复苏节奏的不确定性，我们下调2023-2025年归母业绩为1.08/1.75/2.48亿元（原为1.36/1.94/2.64亿元），同比+143.0%/62.4%/41.5%，EPS为0.21/0.33/0.47元，对应PE为37/23/16x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明