白糖期货周报：涨势有所放缓

白糖期货周报 涨势有所放缓 作者：刘珂 投资咨询资格证：Z0016336联系方式：020-88818026 qhliuke@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/5/28 上周策略 本周策略 主要观点 品种 品种观点 国际方面：受宏观走弱以及巴西5月上旬压制增量，原糖高位回调，不过鉴于巴西的物流瓶颈及厄尔尼诺仍然有炒作空间，预计原糖将维持高位震荡格局，关注24美分/磅支撑。 国内方面：国内的供需基本面目前没有解决，进口量维持偏低水平，额外供给 糖源仍偏少，但是原糖的下跌会限制国内价格的涨幅，目前还不能给国内带来 白糖实质性的利空。期货价格回落带动制糖集团报价下调，但下调幅度小于期 货下跌，基差走强，市场对低价糖源采购积极。近期郑商所陆续提保，或将降 观望观望 温市场投机情绪，预计本周糖价高位震荡为主。 核心指标分析 运行情况 国际预估 StoneX：全球2022/23年度（2022年10月-2023年9月）糖供应过剩量预计为110万吨，低于3月预估值250万吨，因印度、墨西哥、欧盟等地产量下滑。 中性偏多 供应 5月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4397.6万吨，较去年同期的3429万吨增加了968.6万吨，同比增幅达28.25%；甘蔗ATR为124.56kg/吨，较去年同期的125.82kg/吨下降了1.26kg/吨；制糖比为48.40%，较去年同期的40.85%增加了7.55%；产乙醇19.1亿升，较去年同期的16.57亿升增加了2.53亿升，同比增幅达15.26%；产糖量为252.6万吨，较去年同期的167.9万吨增加了84.7万吨，同比增幅达50.43%。 中性 印度糖厂协会（ISMA）在4月25日举行的会议上指出，预计印度2022/23榨季产糖量为3280万吨，较此前预估减少3.5%。下调产量预测理由是主要产区的不利天气条件导致甘蔗产量下降。 中性偏多 出口 中国：海关总署公布数据显示，2023年4月我国进口食糖7万吨，同比减少35.3万吨，降幅83.45%。 中性偏多 库存 本周期间制糖集团报价小幅上调，成交回暖。制糖集团下属的个别品牌清库，工业库存继续降低，报价稳中上调。加工糖受到原料紧缺影响加工节奏放缓，报价上调。港口报价货源不多，报价上涨，成交尚可。下游终端市场按需采购，囤货积极性不高。 中性 现货 在此（5.18-5.25）期间，制糖集团价格小幅上调130-200元至7240-7300元/吨。 中性偏多 观点/策略 受宏观走弱以及巴西5月上旬压制增量，原糖高位回调，不过鉴于巴西的物流瓶颈及厄尔尼诺仍然有炒作空间，预计原糖将维持高位震荡格局，关注24美分/磅支撑。国内的供需基本面目前没有解决，进口量维持偏低水平，额外供给糖源 中性 仍偏少，但是原糖的下跌会限制国内价格的涨幅，目前还不能给国内带来实质性的利空。期货价格回落带动制糖集团报价下调，但下调幅度小于期货下跌，基差走强，市场对低价糖源采购积极。近期郑商所陆续提保，或将降温市场投机情绪，预计本周糖价高位震荡为主。 风险 宏观市场波动，天气风险 目录 01行情回顾 02基本面数据梳理 一、行情回顾 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 供应阶段性错配。主产国均因降雨压榨推迟，巴西榨季末降雨导致可供应量少叠加印度压榨推迟供应慢，且遇上印度排灯节糖果需求激增，而后巴西因世界杯国内食糖需求短期增加，造成短期两主产国内食糖需求旺盛，对国外可供应量进一步较少。叠加印度出口同毁约助推原糖短期供应紧张情况加剧。 受巴西上调汽油价格带动，及在印度减产消息及对进一步增加出口配额悬而未决，导致贸易流供应维持紧缩支撑糖价 巴西5月上旬压榨量同比大幅增加，叠加宏观走弱 印度减产叠加泰国增产不及预期，另外巴西尚未大规模开榨，供应偏紧支撑糖价再创新高 19.00 17.00 15.00 巴西汽油税政策调整利空糖价，鉴于巴西大部分州的汽油ICMS税率高于含水乙醇并高于提案的17%的最高限制，因此若下调税率，损及含水乙醇的价格竞争力。叠加美联储加息超预期，宏观衰退预期，商品共振下行。 巴西12月上旬数据利空，北半球压榨进度追赶去年同期，供应紧缺格局有所延缓。 2022-07-142022-08-142022-09-142022-10-142022-11-142022-12-142023-01-142023-02-142023-03-142023-04-142023-05-14 7,500.00 7,000.00 国内减产消息愈演愈烈，外盘继续走强，内外价差倒挂严重，进口全线关闭 6,500.00 国内方面，受国外偏强带动及市场看好节后现货市场的补库需求，国内价格维持坚挺。 6,000.00 5,500.00 5,000.00 宏观偏弱，失去外盘价格支撑，另外国内夏季需求旺季不旺，7,8月产销数据全面利空，今年需求是近十年来需求中罕见低迷情况，尤其是在饼干，糕点，月饼等方面下滑非常明显。贸易商拿货谨慎，需求不佳传递至上游，糖主要在糖厂，表现为减产周期下，工业库存仍与去年相当，表观消费不振。 价格跌破5400到一定估值低位。9月产销数据边际好转带来支撑。同时，国际糖价上涨内外价差倒挂程度加深变相支撑盘面。同时，22/23榨季压榨进度缓慢，以及广西地区干旱天气持续产量有下滑风险，叠加新榨季生产成本增加。但整体价格向上驱动不强。 4,500.00 2022-07-122022-08-122022-09-122022-10-122022-11-122022-12-122023-01-122023-02-122023-03-122023-04-122023-05-12 二、基本面数据梳理 8 全球产量（吨）全球需求（吨） 195,000,000 190,000,000 185,000,000 180,000,000 175,000,000 170,000,000 165,000,000 160,000,000 155,000,000 150,000,000 145,000,000 182,000,000 180,000,000 178,000,000 176,000,000 174,000,000 172,000,000 170,000,000 168,000,000 166,000,000 164,000,000 162,000,000 全球供需缺口（吨） 20,000,000 18,000,000 16,000,000 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 22/ 19/ 0 从最新的机构全球预估来看，2023/24榨季产量呈现一定恢复至1.791亿吨，需求端呈现恢复至1.792亿吨，23/24年度仍然存在一定小幅缺口约11万吨。相比22/23榨季缺口有一定下滑。 产量增加主要来自巴西中南部地区，巴西糖产量预计增加 到3620-3800万吨，同比增加约350-500万吨 -2,000,000 -4,000,000 -6,000,000 -8,000,000 -10,000,000 -12,000,000 2016/172017/182018/1920 202020/212021/2220 232023/24 巴西中南部地区累计产糖量 巴西中南部地区天气 45000000 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 23/24榨季22/23榨季21/22榨季20/21榨季19/20榨季 18/19榨季17/18榨季16/17榨季15/16榨季14/15榨季 23/24榨季，巴西糖厂在过去四年加速了去杠杆化，在22/23榨季结束时，总债务将回落至约660亿巴西雷亚尔，负债程度有所改善，工厂已经能够将收益重新投入，叠加整体蔗龄相对年轻，23/24榨季的整体甘蔗加工量将会有所增加。机构预计，巴西中南部地区2023/24年度甘蔗压榨量预计为5.882亿吨，较上一年度增长5.5%。巴西中南部2023/24年度食糖产量预计为3600万吨，而上一年度产量为3430万吨。巴西中南部2023/24年度甘蔗乙醇产量预计将达到260亿升，同比增长4.1%，乙醇总产量预计为315亿升，同比增长6.9%。 巴西双周制糖比例：% 巴西中南部累计制糖用蔗比：% 0.6 60 0.5 50 0.440 30 0.320 10 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 0.20 0.1 0 2016/17榨季2017/18榨季2018/19榨季 2019/20榨季2020/21榨季2021/22榨季 4月上半月 4月下半月 5月上半月 5月下半月 6月上半月 6月下半月 7月上半月 7月下半月 8月上半月 8月下半月 9月上半月 9月下半月 10月上半月 10月下半月 11月上半月 11月下半月 12月上半月 12月下半月 1月上半月 1月下半月 2月上半月 2月下半月 3月上半月 3月下半月 15/1616/1717/1S 18/1919/2020/21 5月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4397.6万吨，较去年同期的3429万吨增加了968.6万吨，同比增幅达28.25%；甘蔗ATR为124.56kg/吨，较去年同期的125.82kg/吨下降了1.26kg/吨；制糖比为48.40%，较去年同期的40.85%增加了7.55%；产乙醇19.1亿升，较去年同期的16.57亿升增加了2.53亿升，同比增幅达15.26%；产糖量为252.6万吨，较去年同期的167.9万吨增加了84.7万吨，同比增幅达50.43%。 2022/23榨季巴西中南部地区共计压榨甘蔗5.48亿吨，同比增加4.61%;累计产糖3372.8万吨，同比增加5.16%;累计产乙醇289.12亿公升，同比增加4.66%。 巴西含水乙醇汽油比价 含水乙醇价格：雷亚尔/升 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.52014年2015年2016年2017年2018年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1月3日 1月14日 1月26日 2月7日 2月18日 3月2日 3月13日 3月25日 4月8日 4月23日 5月6日 5月18日 5月29日 6月10日 6月22日 7月3日 7月16日 7月28日 8月9日 8月20日 9月1日 9月14日 9月25日 10月7日 10月20日 11月1日 11月13日 11月25日 12月7日 12月18日 2023年 巴西最新出台规定，从2023年7月开始，将对汽油和无水乙醇征收每升1.4527雷亚尔的ICMS税（流转税)，该措施将于今年7月1日生效，税率将在全国范围内统一。预计后期汽油ICMS税提振汽油价格的上涨，或有利于醇油比价进一步下降，利好后期含水乙醇的价格及需求。 目前巴西中南部含水乙醇折糖价为16.35美分/磅，原糖现货26.19美分/磅，原糖价格最近的疯涨模式仍然令糖醇价差存 在10美分/磅的巨大价差。所以目前制糖比拉大。 巴西单月原糖出口：万吨 巴西累计糖出口：万吨