与百度网讯强强联合，加速布局数字体育赛道

2023年05月26日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入（上调）当前价：24.20元 力盛体育（002858）社会服务目标价：32.16元（6个月） 与百度网讯强强联合，加速布局数字体育赛道 1 投资要点 事件：2023年5月24日，公司发布关于与百度网讯签署《战略合作框架协议》的公告，公司将与百度网讯进行战略合作，联合研发团队与市场团队，共同致力于利用人工智能技术推动体育多模态大模型的发展，建设和发展人工智能技 术在体育赛事、运动健康、体育教育三大领域的应用场景。 百度网讯为百度旗下公司，强强联合有望实现人工智能与体育竞技的跨领域协同效应。百度网讯拥有多项人工智能相关专利，可不断助力百度旗下“文心一 言”知识增强大语言模型持续迭代。力盛体育为国内领先的汽车运动运营服务商，正逐步推动建立国内领先的运动数据与大健康服务平台，未来双方有望发挥各自领域的优势，在人工智能与体育竞技领域实现协同发展。 公司积极拥抱AIGC技术，加速“人工智能+体育”项目布局。在公司于2023年4月24日发布定增预案，拟募集不超过6亿元，用于建设位于海南的人工智能数字体育项目与海南新能源汽车体验中心国际赛车场项目，以及补充流动资 金。此前公司通过参股悦动天下，围绕“全民健身”和“体育教育”，通过AI体育课、AI体测、校园赛事服务布局数字体育业务，现公司与百度网讯的合作将联合行业优质资源推动公司“人工智能数字体育”项目建设，公司数字体育业务有望实现高速发展。 公司主营业务基本盘稳固，未来将通过三大维度持续推进公司发展。2023Q1，公司海外赛事业务率先复苏发展，为公司稳定贡献利润。公司现已实现汽车运动全产业链布局，未来将持续推进公司体育产业全国战略实施，从“空间”、“IP” 和“数字化”三个维度同步深化公司业务发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.8、1.1、1.7 亿元。给予公司2023年67倍PE，对应目标价32.16元，上调至“买入”评级。 风险提示：行业受宏观经济波动影响风险、市场竞争加剧风险、体育赛事推广权无法延展或商权费大幅上升风险、募投项目进度不及预期风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 258.30 479.67 678.23 977.64 增长率 -8.04% 85.70% 41.39% 44.15% 归属母公司净利润（百万元） -76.40 76.94 111.16 170.52 增长率 7.91% 200.71% 44.49% 53.40% 每股收益EPS（元） -0.48 0.48 0.69 1.07 净资产收益率ROE -8.35% 9.96% 12.80% 16.78% PE -51 50 35 23 PB 5.75 5.70 5.00 4.19 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 相对指数表现 力盛体育沪深300 170% 133% 97% 61% 24% -12% 22/522/722/922/1123/123/323/5 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)1.60 流通A股(亿股)1.40 52周内股价区间(元)10.18-28.0 总市值(亿元)38.73 总资产(亿元)10.59 相关研究 每股净资产(元)4.52 1.力盛体育（002858）：数字化业务破圈，赛车升级大体育领域(2023-04-25) 盈利预测 关键假设： 假设1：2022年公司多场赛事未按原计划举行，预计疫情放开后，赛事举办恢复正常，市场需求增加，2023年公司“赛卡联盟”计划在全国范围内新开10家门店，未来将进一步增加门店拓展，我们预计公司海南新能源汽车体验中心国际赛车场项目预计在2025年初正 式投入运营，人工智能数字体育项目预计在2023-2025年逐步达产。预计2023-2025年公司体育场馆经营营收同比+60.0%/+50.0%/+80.0%，体育赛事经营营收同比 +120.0%/+40.0%/+30.0%，体育俱乐部经营营收同比+20.0%/+15.0%/+10.0%，市场营销服务营收同比+30.0%/+20.0%/+15.0%，体育装备制造与销售营收同比 +70.0%/+40.0%/+30.0%，数字体育业务营收同比+150.0%/300.0%/250.0%。 假设2：公司体育场馆业务毛利率在正常运营情况下较为固定，其它业务的毛利率在疫情开放的背景下，预计得到明显恢复。我们预计2023-2025年公司体育场馆经营毛利率为25.0%/28.0%/28.0%，体育赛事经营毛利率为28.0%/32.0%/33.0%，体育俱乐部经营毛利率为38.0%/40.0%/40.0%，市场营销服务毛利率为12.7%/20.3%/27.2%，体育装备制造与销售毛利率为25.0%/23.0%/22.0%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年收入拆分预测如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 体育场馆经营 收入 63.2 101.1 151.7 273.1 增速 -3.1% 60.0% 50.0% 80.0% 营业成本 62.9 75.9 109.2 196.6 毛利率 0.5% 25.0% 28.0% 28.0% 体育赛事经营 收入 123.5 271.7 380.4 494.5 增速 12.5% 120.0% 40.0% 30.0% 营业成本 87.6 195.6 258.7 331.3 毛利率 29.1% 28.0% 32.0% 33.0% 体育俱乐部经营 收入 27.4 32.9 37.9 41.6 增速 -1.6% 20.0% 15.0% 10.0% 营业成本 21.8 20.4 22.7 25.0 毛利率 20.5% 38.0% 40.0% 40.0% 市场营销服务 收入 18.6 24.2 29.1 33.4 增速 8.3% 30.0% 20.0% 15.0% 营业成本 20.1 21.1 23.2 24.3 毛利率 -8.0% 12.7% 20.3% 27.2% 体育装备制造与销售 收入 17.7 30.0 42.1 54.7 增速 -38.5% 70.0% 40.0% 30.0% 营业成本 13.8 22.5 32.4 42.6 毛利率 22.0% 25.0% 23.0% 22.0% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 数字体育 收入 1.2 3.1 12.3 43.1 增速 - 150.0% 300.0% 250.0% 营业成本 0.7 1.5 5.3 17.2 毛利率 43.1% 52.6% 57.0% 60.0% 其他业务 收入 6.6 16.6 24.8 37.2 增速 -79.4% 150.0% 50.0% 50.0% 营业成本 4.7 10.3 14.5 20.3 毛利率 29.0% 37.5% 41.7% 45.6% 合计 收入 258.3 479.7 678.2 977.6 增速 -8.0% 85.7% 41.4% 44.1% 营业成本 211.6 347.4 465.9 657.4 毛利率 18.1% 27.6% 31.3% 32.8% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取了行业中与力盛体育业务最为相近的中体产业、锋尚文化、兰生股份、米奥会展作为可比公司，4家可比公司2023-2025年平均PE分别为69、42、42倍。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.8、1.1、1.7亿元。公司为汽车运动龙头，受益于疫后赛事市场高需求，AI技术持续赋能数字体育业务发展，未来随着海南的人工智能数字体育项目与海南新能源汽车体验中心国际赛车场项目的逐渐落地，成长空间打开。给予公司2023年 67倍PE，对应目标价32.16元，上调至“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止至2023年5月26日） 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 600158.SH 中体产业 10.17 0.01 0.05 0.10 0.09 719 189 104 115 300860.SZ 锋尚文化 59.71 0.11 2.90 3.56 4.07 486 21 17 15 600826.SH 兰生股份 10.14 0.21 0.30 0.41 0.51 43 34 25 20 300795.SZ 米奥会展 54.53 0.50 1.71 2.48 3.51 82 32 22 16 平均值 333 69 42 42 数据来源：Wind，西南证券整理 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 258.30 479.67 678.23 977.64 净利润 -64.09 76.94 111.16 170.52 营业成本 211.62 347.37 465.94 657.39 折旧与摊销 28.01 15.63 15.16 15.16 营业税金及附加 1.08 2.40 3.05 4.40 财务费用 3.98 5.15 8.43 12.02 销售费用 10.00 14.39 18.99 27.37 资产减值损失 -8.95 -11.88 -7.85 -9.56 管理费用 70.00 52.76 74.60 102.65 经营营运资本变动 -123.49 -183.44 -88.25 -177.49 财务费用 3.98 5.15 8.43 12.02 其他 191.04 23.98 9.83 42.29 资产减值损失 -8.95 -11.88 -7.85 -9.56 经营活动现金流净额 26.49 -73.62 48.48 52.93 投资收益 4.72 30.00 30.00 30.00 资本支出 4.49 5.00 -2.00 -4.00 公允价值变动损益 0.39 1.00 1.00 1.00 其他 -156.58 31.00 31.00 31.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -152.09 36.00 29.00 27.00 营业利润 -61.46 100.47 146.07 214.37 短期借款 41.79 -10.58 -33.81 -15.74 其他非经营损益 -4.48 0.76 0.20 0.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 -65.94 101.23 146.27 214.40 股权融资 18.62 -89.89 0.00 0.00 所得税 -1.85 24.30 35.10 43.88 支付股利 0.00 15.28 -15.39 -22.23 净利润 -64.09 76.94 111.16 170.52 其他 -14.12 -12.61 -8.43 -12.02 少数股东损益 12.30 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 46.29 -97.80 -57.62 -49.99 归属母公司股东净利润 -76.40 76.94 111.16 170.52 现金流量净额 -73.58 -135.42 19.86 29.94 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 20