锌06月报：利空情绪宣泄 后市或将震荡调

利空情绪宣泄后市或将震荡调整 银河有色 有色金属研发报告 锌06月报 2023年5月28日 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 回顾5月，锌价呈现单边大跌的走势，ZN2307合约从5月4日开盘价21100元/吨 一度跌至18600元/吨，截止5月26日夜盘收于19555元/吨，区间跌幅7.32%，月间最大跌幅15.05%；5月份锌价下跌的驱动因素主要在于宏观与产业共振偏弱。 宏观内忧外患，五月份欧元区及美国制造业PMI指数维持在50分位线下方，低于市场预期，美国债务上限的谈判持续抑制市场情绪，而国内经济数据表现不佳，信贷市场维持紧缩，房地产投资维持负增长，基建增速下滑，而政策层面也缺乏刺激，市场信心回落； 精炼锌维持高产，锌锭进口冲击加剧，需求维持疲软，SMM预计5月精炼锌产量 55.98万吨，冶炼利润及矿山利润在月底大跌前仍维持较高的局面刺激冶炼厂维持高产，叠加进口窗口即将开启，不含税进口锌锭冲击市场；而需求层面地产及基建较为乏力，下游按需采购，库存降幅缓慢，基本面较为乏力； 价格大幅回落后利空情绪释放，宏观情绪与基本面均出现修复，美国耐用消费品环比超预期增加，经济韧性十足，债务上限谈判进度较为乐观，市场情绪缓解，而价格大跌后产业利润被大幅压缩，部分冶炼厂减产，期货盘面大幅增仓下跌后减仓反弹，市场进入修复阶段；但是后市再生锌新增产能落地，进口锌锭冲击现货市场，供应端的压力仍然存在； 交易策略方面，利空情绪被宣泄，虽然宏观情绪阶段性缓和，基本面虽小幅修复，但产业压力仍旧存在，预计锌价在6月份维持震荡整理的走势，区间在【18600,20800】； 图1：沪锌走势图2：LME锌走势 期货收盘价(连续):锌 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 26,000 3,600 25,000 3,400 24,000 3,200 23,00022,00021,000 3,0002,8002,6002,400 20,000 2,200 19,000 2,000 18,000 1,800 2022-12-30 2023-01-302023-02-282023-03-31 2023-04-30 2023-01-09 2023-02-092023-03-092023-04-09 2023-05-09 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 第二部分供应端分析 一、供应稳定增长 （一）国内锌矿产量与进口齐增 据据国际铅锌研究小组（ILZSG）统计，国际铅锌小组公布3月份数据，锌精矿3 月份产量103.42万吨，1-3月累计产量299.78万吨，当月同比-1.75%，累计同比-0.03%，与去年同期基本持平； 国内锌精矿产量据SMM统计，1-5月份样本产量145.27万吨，累计同比增加3.96%； 矿石进口方面，2023年4月进口锌精矿为32.02万（实物吨），环比减少0.2%，同比下降3.15%，累计2023年锌精矿进口量为154.34万吨（实物吨），累计同比增加 20.56%；由于欧洲复产的预期存在，可供出口的精矿减少，且2-3月份时期进口窗口关 闭，且国产矿山产量提升，对进口矿的需求减少；但是进入5月份，随着沪伦比值修复，海外复产进度缓慢，进口窗口再度维持高位，企业积极储备库存，预计后市进口矿石仍将增加； 矿山利润方面，截止5月25日，SMM锌上海市场报价19570元/吨，SMM计算锌 精矿利润750元/吨，而盘中期货主力合约价格在24日一度跌至18600元/吨，降至行业平均成本下方； 国产锌精矿产量（smm） 2022年2021年2020年2023年 40 35 30 25 1,000 950 900 850 800 750 -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：全球锌精矿产量图4：国内锌精矿产量 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2020年2021年2022年2023年当月同比 1,250 1.50% 1,2001,150 1.00% 1,100 0.50% 1,050 0.00% 数据来源：银河期货、WIND （二）冶炼端欧洲产能复产缓慢 欧美能源价格持续下跌，随着欧洲电价的回落，冶炼厂利润回升，部分欧洲冶炼厂于3月份开始复产，但是根据企业一季度报显示，复产力度较为缓慢，3月份精炼锌产量116.19万吨，1-3月份累计产量333.16万吨，当月同比-0.07%，累计同比-1.66%； 全球精炼锌产量 1,250 2019年2020年2021年2022年2023年 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：全球精炼锌产量图6：欧洲电力价格走势 数据来源：银河期货、wind （三）国内冶炼提产积极后市或受到抑制 截至5月26日，伴随市场价格持续大幅下跌，产业链利润大幅回落，全国平均冶 炼利润测算（含副产品），使用国产矿的冶炼利润在136元/吨，同比4月31日的811 元/吨大幅下滑；使用进口矿的冶炼利润在1076元/吨，较上月底下滑500元/吨，主要 在于进口利润扩大提升了冶炼利润，截止5月26日，进口利润预估在840元/吨左右， 矿山利润收窄，预计后市TC也有下调的可能性； SMM数据显示，1-5月份精炼锌产量累计266.92万吨，累计同比7.52%，维持在高位。 图7：锌精矿进口利润图8：锌精矿进口维持高位 30,000 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 4,000 28,000 3,000 锌矿进口量 200% 26,000 2,000 455,000 150% 24,000 1,000 405,000 22,000 0 355,000305,000 100% 20,000 -1,000 255,000 50% 18,000 -2,000 205,000 0% 16,000 -3,000 155,000 14,000 -4,000 105,000 -50% 55,000 -100% 数据来源：银河期货、Wind资讯、MS 图9：精炼锌国产产量图10：冶炼利润 国内精炼锌产量（SMM） 3000200010000-1000-2000 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润 60.0 2019年 2020年2021年2022年 2023年 55.050.045.040.0 1月 2月3月 4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 数据来源：银河期货、Wind资讯、MS （四）锌锭进口增加 根据最新海关数据显示，2023年4月精炼锌进口1.57万吨，环比增长22.51%，同比上涨920.84%，1~4月累计进口3.5万吨，累计同比下降19.24%。1-4月合计精炼锌出口0.32万吨，即2023年1-4月净进口3.18万吨；目前沪伦比值继续修复，不含税进口 窗口已经开启，预计5月精炼锌进口量将继续增加； 二、库存数据 库存数据相对处于较低的位置，截止5月26日，SMM七地社会库存10.37万吨， 环比4月底减少1.54万吨，节前备货期库存或将再度减少约1.12万吨，而LME库存5 月份大幅增加2.15万吨，部分仓单在月底集中注册。 LME库存季节图 2020年2021年2022年2023年 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图11：全国锌库存图12：LME锌库存 沪锌三地社库库季节图 35 2020年 2021年 2022年 2023年 350000 30 300000 25 250000 20 200000 15 150000 10 100000 5 50000 0 1/1 2/13/14/1 5/16/17 /18/19/ 110/111/112/1 01 数据来源：银河期货、Wind资讯 第三部分宏观及需求分析 一、宏观情绪走弱 5月份宏观市场情绪先弱后稳，5月份欧洲制造业PMI指数仍旧远低于50分位线，处于衰退的进程，美国在银行业流动性危机后，信贷市场收敛，美国房地产市场下滑迅速，量价齐跌；此外，债务上限的谈判在月底前抑制市场情绪，担心债务违约；而国内方面，信贷市场表现萎缩，房地产建设数据维持低迷，新开工、施工等维持负增长，销售数据仅一线城市表现尚可，基建增速开始回落，整体经济复苏进度较为缓慢，宏观市场带来向下的压力。 但是进入月底之后，美国经济数据表现较预期明显偏暖，耐用消费品增速环比增加1.1%，远超市场预期，个人消费支出同比增加0.8%，彰显出美国消费型经济在4月份增速仍然较强，提振金属信心，美国债务上限临近到期，在6月初达成一致的概率较大，情绪趋于缓解； 30 1,000 40 2,000 50 3,000 4,00060 70 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘:月:平均值 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 5,000 锌价与制造业PMI指数 2022-08-05 2021-08-05 2020-08-05 2019-08-05 锌价与美元指数 图13：美元指数与锌价图14：制造业PMI指数与锌价 5,000 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 美国:美元指数 80 4,000 90 3,000 100 2,000 110 1,000 120 数据来源：银河期货、Wind资讯 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 二、需求略显乏力 （一）镀锌需求环比回落 根镀锌企业历经了传统的“金三银四”，旺季消费已接近尾声； 据SMM调研，镀锌管由于钢材价格持续低位震荡，经销商持观望态度，不过多备库，叠加加工费处于相对低位，镀锌管企业利润受到打压下，部分企业已处于生产亏损区间，且镀锌管企业的成品库存压力较大，6月排产有所下滑。 镀锌结构件方面，生产钢结构、型材的企业订单表现平平，暂无较大起色； 镀锌板出口方面，根据钢联统计，5月底周度镀锌板卷产量90.6万吨，较4月底92.54万吨的周产量小幅下滑；而出口方面，4月份镀锌板出口为109.91万吨，环比增加14.84%，同比2022年4月的68.29万吨增加60.95%，2023年1-4月份镀锌板出口总量共计358.99万吨，年同比增幅31.10%，综合考虑季节性规律及实际调研中镀锌板厂家的出口订单情况，预计5月镀锌板出口量或呈现下滑状态。 图15：中游开工数据图16：镀锌板卷产量季节性 主要下游开工率 镀锌板卷产量 90 镀锌周度开工率压铸周度开工率 氧化锌周度开工率 100 2020年 2021年2022年 2023年 8070 90 605040 80 3020 70 10 0 6050 1/1 2/13/1 4/15/16/17/18/1 9/110/111/1 12/1 数据来源：银河期货、SMM 图17：镀锌板卷厂库图18：镀锌板卷社会库存 镀锌板卷厂内库存 镀锌板卷社会库存 80 2020年 2021年2022年 2023年 150 2020年 2021年2022年 2023年 7060 130 50 110 4030 90 2010 70 0 50 1/1 2/1 3/1 4/1 5/16/17/18/19/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3