铜周报：制造业加剧萎缩，铜价震荡向下

2023年5月29日 制造业加剧萎缩，铜价震荡向下 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价下跌，主要由于欧美制造业加剧萎缩，美国服务 业加速扩张、核心PCE同比超出预期；美债谈判达成原则 性协议但警报仍未解除，惠誉和晨星将美国“AAA”评级列入负面观察名单。国内方面，中国一年期LPR维持不变，在经济复苏强预期逐步证伪的背景下，央行暂无降息预期。现货方面，上周现货市场成交平淡，国内升水高位快速回落，现货进口窗口开启，近月BACK结构重新走扩。 供应方面，当前国内产量继续增长，三季度陆续有新增产能投放，整体国内供应仍然宽松。终端需求来看，电网投资增速平稳，光伏装机量保持高增长，空调排产处于高峰期但中期趋弱，汽车产量还在下滑，风电增速较低，整体终端用铜需求增量不多。 整体来看，海外制造业持续萎缩且核心通胀顽固，美债谈判担忧仍未完全消除。国内经济复苏强预期被逐步证伪，但央行短期暂无降息预期。海外库存持续回升对伦铜支撑减弱；矿端供应充足，国内产量保持高增长，需求端新能源和光伏增速尚可，电网投资增速平稳，但燃油汽车产量下滑，白色家电中期用铜需求预期转弱，风电增速较低，预计铜价短期将震荡向下走势。 策略建议：逢高做空 风险因素：欧美经济超预期衰退，海外央行提前降息 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 5月26日 5月19日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8139.00 8242.00 -103.00 -1.25% 美元/吨 COMEX铜 367.15 372.8 -5.65 -1.52% 美分/磅 SHFE铜 64630.00 65550.00 -920.00 -1.40% 元/吨 国际铜 57380.00 58180.00 -800.00 -1.38% 元/吨 沪伦比值 7.94 7.95 -0.01 LME现货升贴水 -29.00 -50.50 21.50 -42.57% 美元/吨 上海现货升贴水 215 330 -115 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%。 表2上周库存变化 库存地点 5月26日 5月19日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 97725 91975 5750 6.25% 吨 COMEX库存 27709 27647 62 0.22% 短吨 上期所库存 86177 102511 -16334 -15.93% 吨 上海保税区库存 114500 126500 -12000 -9.49% 吨 总库存 326111 348633 -22522 -6.46% 吨 二、市场分析及展望 上周铜价延续下跌，主要由于欧美制造业持续萎缩，美国服务业仍在加速扩张抬升通胀预期，美债谈判达成原则性协议但警报仍未解除，惠誉和晨星将美国“AAA”评级列入负面观察名单。国内方面，中国一年期LPR维持不变，在经济复苏强预期逐步证伪的前提下，短期央行无降息预期。现货方面，上周现货市场成交大幅好转，国内升水反弹后快速回落，现货进口窗口开启，近月BACK结构重新走扩。 库存方面:截至5月26日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存32.61万吨，环 比上周下降2.25万吨，全球显性库存继续探底。其中，LME铜库存环比上周增加0.57吨，增幅6.25%，LME亚洲库库存继续增加，周五注销仓单占比回升至8.34%，带动LME0-3升水结构收窄；上期所库存本周继续下降1.63万吨，环比降幅重新扩大；上海保税区库存下降 1.2万吨，上周洋山铜提单和仓单美金升水仍在走高，剔除汇率后的沪伦比值持续上升，现货进口窗口已经打开，近期有进口货源到港，保税区库存在国内现货高升水的推动下有持续 流入国内市场的迹象，推动保税区库存出现下降。 宏观方面：美国5月Markit制造业PMI录得48.5，跌回收缩区间，创三个月新低，其中新订单指数大幅下降，新出口订单仍然低迷，产出和就业指数增长，显示整体需求端较为疲软，服务业PMI录得55.1，创十三个月新高，表明商业活动和劳动力市场仍在升温，美国4月核心PCE同比增长4.7%，进一步抬升通胀预期。欧元区5月制造业PMI初值44.6，大幅低于预期，创三年新低，其中德国5月制造业PMI仅42.9，为2020年5月以来最低值，一季度季调后GDP环比终值-0.3%，欧洲经济“火车头”已步入衰退，显示近期欧元区工业活动正在急剧萎缩，削弱了服务业推动下的经济复苏势头，对工业金属的总需求较为利空。美国债务上限谈判略有转机但短期无果，拜登已和众议长麦卡锡与上周六达成原则性协议，两党同意将债务上限提高两年，但两大评级机构惠誉和晨星已将美国“AAA”评级列入负面观察名单；欧央行或在6月和7月继续加息并对9月是否加息持开放态度。国内方面，中国4月一年期LPR利率仍保持不变，在经济二季度复苏强预期正被逐步证伪的前提下，央行短期或无降息预期。 供需方面，大冶有色10万吨老线检修时间从计划的6个月缩短至4个月左右，预计总 体影响产量5-10万吨。赤峰金峰40万吨粗炼产线延长检修至70天，预计影响产量3万吨； 黑龙江紫金铜业5-6月计划检修20天，预计减产3000吨；白银有色推迟原定检修计划至5 月初，预计影响产量7000吨。新项目方面，江铜国兴18万吨电解铜项目5月已正式投料生 产，预计今年9-10月满产，白银有色10万吨粗炼新线将于7月投产，中条山有色18万吨 粗炼产能将于今年4季度投产，大冶新线4月已满产，新线加老线4月产量5.8万吨。需求 来看，近期精铜杆企业开工率维持在7成以上，线缆需求回归带动精铜杆企业长单交付良好，零单增量较少拖累现货升水回落；5月空调排产还在高峰期但中期需求预期转弱，上游压缩机三季度订单已面临骤减，铜管消费或边际下滑；铜板带受基建端变压器需求稳定，新能源汽车的连接器需求增量可观，但家电和电子消费需求走弱，整体保持稳定。总体来看，国内产量仍在恢复，电缆线需求回归用铜保持稳定，新能源汽车和光伏保持高增长，白色家电产量较高但中期需求预期转弱，燃油车产量还在下滑，风电增幅较低，整体5月终端需求增量不多。 整体来看，海外制造业持续萎缩，欧美央行加息预期抬升，美债谈判担忧仍未完全消除。国内经济复苏强预期被逐步证伪，但央行短期暂无降息预期。海外库存低位持续回升对伦铜支撑减弱；现货TC持续上升，国内产量保持高增长，需求端新能源和光伏增速尚可，电网投资增速平稳，但燃油汽车产量下滑，白色家电中期用铜需求预期转弱，风电增速较低，整体供需仍处于弱平衡，预计铜价短期将延续下跌走势。 三、行业要闻 1、海关总署显示，我国4月精炼铜进口量达24.2万吨，同比下降10.5%，1-4月累计 进口98.9万吨，同比下降12%。4月废铜进口量为14.54万吨，同比增长0.07%，1-4月累计进口62.63万吨，同比增长0.07%。随着东南亚冶炼厂逐步复产，近期有韩国ONSAN和俄铜货源到港，今年进口偏少局面有所缓解，废铜供应保持稳定但由于今年检修炼厂和新建产能炼厂对废铜需求量均较大，短期国内精废价差仍将持续收窄。 2、ICSG(国际铜业研究小组)数据显示，2023年第一季度全球精炼铜产量达669万吨，同比增长7.5%，一季度消费量达635万吨，同比增长2.3%，全球精炼铜市场一季度供应过剩33.2万吨，较去年同期的8000吨大幅增加。其中，中国一季度精炼铜产量增长13.5%，表观需求增长5.5%，而全球其他地区的需求下降2%。 3、SMM调研我国4月铜管企业开工率为88.78%，环比下降1.52%，同比上升10.69%。开工率仍维持在9成左右主因白色家电中空调排产5月仍处于高峰期，5月空调排产量1885万台，较去年同期实绩产量上升15.7%。基于去年高温天气，空调企业和渠道商对今年行业前景均较为乐观，当前市场趋势回暖，但行业仍未完全复苏。从上游压缩机市场来看，已面临第三季度订单骤减的压力，终端市场的真实表现要到盛夏以后才能反应。产业在线公布数据，我国4月空调总产量2587万台，同比+12.1%，4月出口量581万台，同比+1.2%，4月 家用空调销量1791万台，同比+13.3%，空调库存1884万台，同比下降5.7%。由于地产前 端复苏较为乏力，在排产期高峰过后行业新增需求可能不足，预计5月铜管开工率将继续下滑。 4、中国电力联合会公布数据，今年1-4月我国光伏装机量累计新增48.31GW，同比+186%，完成率40%，有望提前完成目标。4月光伏组件排产继续增至42.2GW，同比涨幅高达75%，4月组件出口4.4亿件，同比+55%。1-4月风电累计新增装机量14.65GW，累计同比增长48%。十四五规划年均新增装机量70GW，完成率21%。随着二季度随着招标量的回升，风电装机量增速边际改善，去年受压制的装机需求将迎来弱反弹。 5、1-4月我国电网投资完成额984亿元，同比增长10.3%。1-4月我国电源工程投资完成额1802亿元，同比+53.6%，其中，太阳能发电743亿元，同比增长156.3%；核电212亿元，同比增长52.4%。电网投资增速仍较为平稳但因基建投资总量有上限，一定程度上制约了其用铜增速的进一步上升；电源工程项目整体仍处于加速扩张趋势，新能源电力系统的建立和完善以及“西电东输”的整体产业布局将极大的拉动高压电缆线需求提振精铜消费。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 吨 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2020202120222023 2023-05-26 2023-03-26 2023-01-26 2022-11-26 2022-09-26 2022-07-26 2022-05-26 50,000 数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表3全球显性库存 0 12/1 11/1 10/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 4/1 3/1 2/1 1/1 图表4上海交易所和保税区库存 吨 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2023-04-26 2023-02-26 2022-12-26 2022-10-26 2022-08-26 2022-06-26 2022-04-26 2022-02-26 2021-12-26 2021-10-26 2021-08-26 2021-06-26 2021-04-26 2021-02-26 2018-03-02 0 全球显性库存 吨 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 SHFE+上海保税区 2023-03-02 2022-09-02 2022-03-02 2021-09-02 2021-03-02 2020-09-02 2020-03-02 2019-09-02 2019-03-02 2018-09-02 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 吨 300,000 250,000 200,000 150,000 100,00