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金工点评报告:基差受情绪影响下行,各品种基差全面贴水

2023-05-27于明明信达证券南***
金工点评报告:基差受情绪影响下行,各品种基差全面贴水

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 基差受情绪影响下行,各品种基差全面贴水 2023年5月27日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号:S1500521070001 联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 基差受情绪影响下行,各品种基差全面贴水 2023年5月27日 本周点评: 本周四大期指对应的指数走势较弱,受市场情绪影响,期指合约基差下行。上周五月合约到期后新上七月合约,各品种2307合约自上市起基差贴水较深,后续市场情绪若持续偏弱,基差贴水可能进一步加深。 目前各品种基差仍处于历史较高位置,后续各合约基差持续上行的阻力或较强。考虑到后续基差继续上涨阻力,我们认为此时对冲策略入场成本或较低。 内容摘要: IC合约基差整体下降、贴水加深:2023年5月26日,我们预测中证500指数未来一年分红点位为97.15,沪深300指数分红点位为83.67,上证50指数分红点位为74.19,中证1000指数分红点位为63.95。IC合约基差相比上周整体上升、贴水收敛。IC持仓额低于2022年初以来中位数,IF、IH持仓额高于2022年初以来中位数,IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为1.06%、3.81%、3.93%、-0.85%。 期现对冲策略表现:2023年以来IC合约当月连续对冲收益-0.06%,季月合约对冲收益-0.34%,最低贴水策略收益0.66%。截至2023年5月26日,IC最低贴水策略选择IC2306合约进行对冲,IF选择IF2307合约,IH选择IH2307合约进行对冲。 跨期套利策略表现:相对期现对冲策略,跨期套利策略表现更优且较为稳定,2023年以来IC合约跨期套利策略收益率0.96%,IF跨期套利收益率0.17%,IH跨期套利收益率0.21%。 基差收敛变动分析:本周四大期指对应的指数震荡收跌,各合约受到市场情绪的影响,基差整体发生下行,且目前各合约基差已经处于历史较高位置,后续基差上行的阻力较大。但由于IC与IM合约会受到雪球对冲盘的影响,后续不同品种间的基差变动可能持续分化。 风险因素:以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1、股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正7 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪12 2.1、对冲策略与套利策略简介12 2.2、IC对冲策略表现13 2.3、IF对冲策略表现13 2.4、IH对冲策略表现14 三、基差收敛影响因素分析15 3.1、影响基差变动的驱动因素15 3.2、IC基差变动情况分析16 3.3、IF基差变动情况分析16 3.4、IH基差变动情况分析17 图表目录 图表1:未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2:合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3:未来一年沪深300指数分红点位预测结果5 图表4:合约存续期内沪深300指数分红点位预测5 图表5:未来一年上证50指数分红点位预测结果6 图表6:合约存续期内上证50指数分红点位预测6 图表7:未来一年中证1000指数分红点位预测结果7 图表8:合约存续期内中证1000指数分红点位预测7 图表9:IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势8 图表10:IC合约持仓额(亿元)与中证500指数走势8 图表11:IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势9 图表12:IF合约持仓额(亿元)与沪深300指数走势9 图表13:IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势10 图表14:IH合约持仓额(亿元)与上证50指数走势10 图表15:IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势11 图表16:IM合约持仓额(亿元)与中证1000指数走势11 图表17:中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13 图表18:中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表19:沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表20:沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 图表21:上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图15 图表22:上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比15 图表23:中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比16 图表24:沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比16 图表25:上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比17 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2023年5月26日,我们预测中证500指数未来一年分红点位为97.15。 图表1:未来一年中证500指数分红点位预测结果 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年5月26日 根据我们的预测,中证500指数在当月合约IC2306存续期内分红点位为23.80,在次月合约IC2307存续期内分红点位为66.82,在当季合约IC2309存续期内分红点位为76.02,在下季合约IC2312存续期内分红点位为76.02。 图表2:合约存续期内中证500指数分红点位预测 66.82 23.80 8076.0276.02 70 60 50 40 30 20 10 0 IC2306.CFEIC2307.CFEIC2309.CFEIC2312.CFE 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年5月26日 2023年5月26日,我们预测沪深300指数未来一年分红点位为83.67。 图表3:未来一年沪深300指数分红点位预测结果 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年5月26日 根据我们的预测,沪深300指数在当月合约IF2306存续期内分红点位为19.54,在次月合约IF2307存续期内分红点位为67.38,在当季合约IF2309存续期内分红点位为78.78,在下季合约IF2312存续期内分红点位为78.78。 图表4:合约存续期内沪深300指数分红点位预测 90 78.7878.78 67.38 19.54 80 70 60 50 40 30 20 10 0 IF2306.CFEIF2307.CFEIF2309.CFEIF2312.CFE 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年5月26日 2023年5月26日,我们预测上证50指数未来一年分红点位为74.19。 图表5:未来一年上证50指数分红点位预测结果 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年5月26日 根据我们的预测,上证50指数在当月合约IH2306存续期内分红点位为21.25,在次月合约IH2307存续期内分红点位为69.38,在当季合约IH2309存续期内分红点位为74.19,在下季合约IH2312存续期内分红点位为74.19。 图表6:合约存续期内上证50指数分红点位预测 74.19 74.19 69.38 21.25 80 70 60 50 40 30 20 10 0 IH2306.CFEIH2307.CFEIH2309.CFEIH2312.CFE 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年5月26日 2023年5月26日,我们预测中证1000指数未来一年分红点位为63.95。 图表7:未来一年中证1000指数分红点位预测结果 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年5月26日 根据我们的预测,中证1000指数在当月合约IM2306存续期内分红点位为21.39,在次月合约IM2307 存续期内分红点位为41.98,在当季合约IM2309与下季合约IM2312存续期内分红点位均为47.17。 图表8:合约存续期内中证1000指数分红点位预测 5047.1747.17 41.98 21.39 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 IM2306.CFEIM2307.CFEIM2309.CFEIM2312.CFE 资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2023年5月26日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调,但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上,合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时,需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理,后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 以IC当季合约为例,当前合约分红调整年化基差高于2022年初以来中位数。2023年5月22日至5月26日,IC当季合约分红调整年化基差震荡下行,周内高点升水1.14%,当前基差升水1.06%,相对前一周升水1.30%的情况有所降低。 图表9:IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 6.0% 8000 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% 7500 7000 6500 6000 5500 -16.0% 季月基差中证500(右轴) 5000 资料来源:Wind,信达证券研发中心 数据日期:2021年7月1日至2023年5月26日 在每个交易日计算四个不同到期日合约持仓额的总和。过去五个交易日IC合约持仓额震荡上行。2023年5 月26日,IC合约持仓额为3501.93亿元,低于2022年初以来持仓额中位数。 图表10:IC合约持仓额(亿元)与中证500指数走势 7800 4800 76007400 4600 7200 4400 70006800 4200 66006400 4000 6200 3800 60005800 3600 5600 3400 54005200 3200 000905.SHIC持仓(亿元,右轴) 资料来源:Wind,信达证券研发中心 数据日期:2021年7月1日至2023年5月26日 以IF当季合约为例,当前合约分红调整年化基差高于2022年初以来中位数。2023年5月22日至5月26日,IF当季合约分红调整年化基差震荡上行,周内低点升水3.00%,当前基差升水3.81%,相对前一周升水3.72%的水平略有提升。 图表11:IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 8.0% 5200 5000 4800 460