优质自动化设备商，步入多元发展新阶段

优质自动化设备企业，步入多元发展新阶段。 ①公司是优质自动化设备企业，产品主要包括测试设备和自动化组装设备。目前业务已涵盖电学、声学、射频、光学测试设备以及自动化测试合组装设备。自动化测试设备主要包括射频、声学、电学、光学、视觉等领域，自动化组装设备包括刚性自动化组装系统以及高速高精度点胶机、LED自动生产设备、自动打包机等产品。 ②拓展服务器/云存储、新能源车、MLCC和半导体设备领域，步入多元发展阶段。公司凭借在3C行业积累的自动化测试、视觉等技术以及快速响应、成本管控等能力，将业务拓展至服务器/云存储、新能源车、MLCC设备和半导体设备领域，正式进入多元发展新阶段，打开公司长期成长空间。 ③公司业绩步入改善通道。2015-2022年，公司营业收入由3.94亿元增长至12.17亿元，CAGR约17.5%；归母净利润由0.24亿元增长至2.02亿元，CAGR约35.6%。2020-2022年，受行业景气度以及屏蔽箱业务影响，公司业绩承压。展望2023年，随着3C行业景气度企稳回升以及新业务发展，公司业绩有望逐步改善。 3C设备稳步发展，服务器、新能源车打造新增长点。 ①AI推动服务器需求增长，服务器检测成为公司新增长点。随着以ChatGPT为代表的AI技术的突破性革新，大数据云服务和算力相关终端设备的更新换代及新增需求增长迅速。公司为客户提供服务器自动化测试设备，已实现全球知名客户的全覆盖，目前已完成在中国台湾地区、越南、墨西哥等国家和地区的业务布局，有望实现快速发展。 ②新能源车检测快速发展。电动化、智能化、网联化、共享化已成为汽车产业的升级方向，其中电动、智能和网联都是通过各种电子元器件组成的功能模块实现的，带来PCBA检测需求增长。公司在OBC、车载摄像头等细分应用领域实现自动化测试和自动化组装的线体设备成功研发并交付，2022年汽车领域营业收入同比增长约50%，新能源车领域收入呈高速增长态势。 发展MLCC和半导体设备，打开公司长期成长空间。 ①MLCC设备百亿空间，进口替代带来发展机遇。MLCC行业稳步增长，根据Paumanok数据，2011-2022年全球MLCC出货量由2.3万亿只增长至5.47万亿只，CAGR为7.49%，根据测算，MLCC设备市场空间约111.3亿元。目前MLCC设备进口依赖度较高，公司推出六面体外观检测机、测试包装编带机、高速测试机、高速叠层机等四款核心制程设备，充分受益于行业发展和国产化趋势。 ②拓展半导体设备，打开长期成长空间。根据QYResearch数据，2022年全球半导体划片机市场规模为117亿元，主要由Disco、东京精密等海外企业占据，国产化空间大。公司通过控股博捷芯布局半导体划片机，拥有较成熟的半导体切割技术，成功研发多款4-6寸、8-12寸及12寸等多款划片机设备，已通过下游客户测试认证，有望实现快速突破。 盈利预测。随着3C自动化行业景气度企稳以及服务器、新能源车、MLCC设备、半导体设备的发展，公司业绩有望逐步增长。预计公司2023-2025年的营业收入分别为14.47、18.36、23.57亿元，归母净利润分别为2.30、3.17、4.25亿元，2023年5月26日股价对应PE分别为24.5、17.8、13.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。 一、3C自动化优质企业，步入多元发展新阶段 1.1公司是3C自动化优质企业，业务逐步拓展 公司是3C自动化优质企业，步入多元化发展阶段。公司成立于2005年，创立之初以电学测试领域为起点，之后逐步拓展，目前业务已涵盖电学、声学、射频、光学测试设备以及自动化测试合组装设备，部分产品的技术水平在国内外市场处于领先地位。公司凭借在3C行业积累的自动化测试、视觉等技术以及快速响应、成本管控等能力，将业务拓展至服务器、新能源车、MLCC设备和半导体设备领域，正式进入多元发展新阶段，打开公司长期成长空间。 公司客户资源优质。公司产品长期应用于包括苹果、META、微软、思科、特斯拉、谷歌、亚马逊、高通等全球著名高科技公司，以及比亚迪、鸿海集团、广达集团、仁宝集团等全球著名电子产品智能制造商，同时拓展了包括舜宇光学、风华高科、麦捷科技、顺络电子、华为、蔚来、大疆等国内知名企业，公司产品在国内外市场上具有较强的竞争实力。 图表1：公司发展历程 1.2公司主营检测和自动化组装设备 公司产品主要包括测试设备和自动化组装设备，面向3C、服务器、新能源车领域。其中自动化测试设备主要包括射频、声学、电学、光学、视觉等领域，其中ICT测试设备、5G射频测试设备处于领先水平。公司自动化组装设备包括刚性自动化组装系统以及高速高精度点胶机、LED自动生产设备、自动打包机等产品。公司自动化检测和组装设备面向3C领域，逐步向服务器、新能源车领域拓展。 拓展MLCC和半导体设备，打开成长空间。此外，公司通过团队孵化等方式拓展了MLCC设备和半导体设备，目前处于快速发展阶段，打开公司长期成长空间。 图表2：公司业务布局情况 1.3业绩承压，23年有望逐步改善 业绩承压，23年有望逐步改善。2015-2022年，公司营业收入由3.94亿元增长至12.17亿元，CAGR约17.5%；归母净利润由0.24亿元增长至2.02亿元，CAGR约35.5%。2020-2022年，受行业景气度以及屏蔽箱业务影响，公司业绩承压。展望2023年，随着3C行业景气度企稳回升以及新业务发展，公司业绩有望逐步改善。 图表3：公司营收变化情况 图表4：公司归母净利润变化情况 公司盈利能力较强，毛利率处于较高水平。公司毛利率处于较高水平，主要原因为行业定制化属性强、公司高研发带来强劲的产品力、绑定优质客户资源。2022年，公司销售毛利率和销售净利率分别为48.71%、16.42%，处于较高水平。 期间费用率趋于稳定。展望2023年，公司处于多元化发展阶段，业务逐步拓展至服务器、新能源车、MLCC设备、半导体设备等领域，考虑到战略咨询费用以及人才和管理体系调整，预计期间费用将增加。但伴随收入增长以及公司费用管控，预计期间费用率维稳。 图表5：公司销售毛利率和销售净利率变化情况 图表6：公司期间费用率变化情况 公司重视研发，研发费用率保持在较高水平。公司重视研发，在技术上对标国外一流企业，通过专家研发和高校合作方式保持技术领先。公司采用“设计研发+生产+销售+技术服务”的经营模式，同时深耕各细分领域，通过对客户需求的深度研发和前瞻预判，推行平台化和模块化的经营模式，实现行业解决方案产品的推广。公司研发投入高，研发费用率常年保持在较高水平，2022年研发费用率为14.40%。 图表7：公司研发投入及研发费用率情况 图表8：设计研发+生产+销售+技术服务的经营模式 1.4公司股权结构稳定 公司实际控制人为王兆春、付林和成君。截至2023年一季度，三人分别直接持有公司23.25%、17.43%、11.62%的股权，三人为一致行动人，是公司的实际控制人，其中王兆春任公司董事长职务，付林任公司副总经理职务，成君任公司监事会主席。公司下属11家子公司，其中7家控股子公司，4家全资子公司。 图表9：公司股权结构（截至2023年一季报） 二、3C设备稳定发展，服务器和新能源车贡献新增长点 2.1公司3C设备稳定发展 3C产业链情况 ：3C主要是指计算机类（computer）、 通信类（communication）、消费类（consumer）电子产品。3C产品既包括了相对传统的电视机、台式电脑、数码相机、CD播放器、音响等，也包括了新兴的智能手机、平板电脑、可穿戴设备等。3C产品种类多且具有差异性，细分的产业链有所差异，但整体可分为前段零部件加工、中段模块封装、后段整机组装、测试、打包。 图表10：3C产业链及对应设备情况 电子产品功能多样化和设计复杂化导致产品检测种类繁多、精度要求高。需检测项目包括主板ICT在线测试、FCT功能测试、无线射频测试、音频测试、屏幕和LED显示测试等。对于电子产品制造厂商而言，产品检测是必不可少的环节，也是确保产品质量的主要手段，随着经济快速发展和居民消费升级，智能化、便携化、小型化、复杂化、集成化成为电子产品的普遍发展趋势，也促使电子产品生产厂商增加了对中高端电子产品测试设备的市场需求。 图表11：消费电子产品功能测试图 行业景气度随苹果创新周期波动，2023年有望企稳回升。新制、改制设备的需求对设备商的影响十分巨大，因此3C自动化企业的业绩增速主要取决于终端产品创新周期。以赛腾股份、科瑞技术、天准科技、大族激光、博杰股份为例，2017年、2020年为前两次苹果大年，行业景气度较高。展望2023年，疫情后消费逐步回暖、苹果新机在摄像头和边框等处有一定创新，叠加MR产品有望推出，行业景气度有望企稳回升。 图表12：部分3C设备企业营业收入同比变化情况 XR发展为行业注入新动力。根据VR陀螺数据，2022年全球VR头显和AR眼镜出货量分别为1014万台、45.2万台，预计2023年出货量将分别达到1150万台、58.8万台。行业已然达到扎克伯格提到的“出货量超过1000万台，市场潜力就足以推动开发人员持续投入”的行业发展拐点。此外，产业链和技术不断发展，内容应用逐步繁荣，生态参与者加速入局，整个元宇宙生态正在持续丰满，XR终端出货量有望迎来爆发。 图表13：全球VR出货量 图表14：全球AR眼镜出货量 2.4拓展服务器、新能源车新应用领域，贡献业绩新增长点 “云产业”发展潜力大。在以家居、汽车为代表的消费驱动端和以公共事业、智慧城市为代表的政策驱动端应用市场的继续推动下，全球的云迁移速度仍将保持高速增长，根据IDC数据与预测，2023年至2025年间，将有19%的IT工作负载转向云端，整体来看云产业未来增长空间与潜力非常巨大。 图表15：全球云市场规模高速增长 图表16：中国云市场规模潜力较大 ChatGPT引爆新一轮AI热潮。2022年12月，OpenAI的大型语言生成模型ChatGPT刷爆网络，其能胜任高情商对话、生成代码、构思剧本和小说等多个场景，将人机对话推向新的高度。当前全球各大科技企业都在积极拥抱AIGC，不断推出相关的技术、平台和应用。引爆新一轮的AI热潮。此前，AI运用的都是专用AI模型，往往只能在具体的领域内产生一定的效果。而ChatGPT代表了AI通用大模型的最新进展，显示了大模型的巨大影响力。 图表17：全球AIGC行业发展历程 图表18：ChatGPT依托于LLM（大型语言模型） AI推动服务器等算力终端设备需求。随着以ChatGPT为代表的AI技术的突破性革新，“元宇宙”、大数据、物联网等应用需求的持续推广，大数据云服务和算力相关终端设备的更新换代及新增需求增长迅速。根据IDC数据，2021年全球服务器市场出货量1353.9万台，同比增长10.98%。中国服务器出货量达到391.1万台，同比增长11.74%。 ChatGPT的训练和推理场景都将带来服务器市场增量需求，预计未来AI服务器产业链市场规模将迎来快速增长。 图表19：全球服务器出货量变化情况 图表20：中国服务器出货量变化情况 服务器检测设备成为公司新增长点。公司为客户提供的测试自动化的设备，充分受益于行业需求增长。同时公司逐渐从单站式设备向连线式的整线化设备进行转换，设备价值量逐步提升。在服务器测试领域内公司已实现全球知名客户的全覆盖，目前已完成在中国台湾地区、越南、墨西哥等国家和地区的业务布局；根据2022年报，公司在大数据云服务领域的设备销售收入同比增长约90%，该业务已成为公司多元化场景应用业务战略下的新的业绩增长点。 图表21：公司服务器测试主要产品 新能源汽车市场空间广阔。全球新能源汽车销量从2015年的52.34万辆增加到