A股反复“磨底”后，待向上突破

证券研究报告|投资策略周报 2023年05月28日 A股反复“磨底”后，待向上突破 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 投资策略周报 投资要点: 一、海外市场：全球风险偏好下行，国内股汇双弱。本周美元指数继续偏强运行，非美货币相应贬值，商品价格多数回落，国内定价的螺纹钢、焦煤、焦炭大幅下跌，反映市场对国内基本面转弱的担忧。值得关注的是，在欧美主要央行持续加息、海外衰退风险加大和地缘风险加大的背景下，全球资金出于避险需求流入日本股市，日经225指数本周创下1990年以来新高。相比于日本市场，国内经济经历了一季度恢复性增长后，总量政策维持相对克制，市场对经济修复的持续性存在担忧，国内外投资者风险偏好下行，外资净流出A股。 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3212.50 11.24 0.35 深证成份指数 10909.65 13.07 0.12 沪深300指数 3850.95 0.45 0.01 中小板指数 7119.85 -18.66 -0.26 创业板指数 2229.27 -14.92 -0.66 二、企业盈利继续筑底，政策发力预期提升。1-4月全国规上工业企业利润同比-20.6%，已连续9个月负增长，再次凸显国内有效需求的不足。4月以来，国内经济数据整体低于市场预期，一方面疫情的伤痕效应尚未消退，青年人就业压力大，居民收入预期还有待恢复，另一方面房地产销售较低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。当前国际环境严峻复杂，需求不足制约明显，企业盈利有望持续恢复，但复苏的斜率仍面临较多不确定性，因此市场对政策发力的预期提升。我们认为在中央和地方各级领导“大兴调研”结束后，稳增长稳预期的增量政策有持续出台可能，成为提振市场信心的重要催化。三、A股处于底部区间，宏观流动性充裕提供支撑。5月以来A股市场赚钱效应缺乏，本周A股市场一度快速下探更使得增量资金入市缺乏动力。但从估值和股债比价来看，当前A股大概率已处于底部区间。估值方面，截至最新A股主要指数市盈率位于历史中位数下方，其中沪深300、中证1000和创业板指的市盈率分别位于历史36%、30%和4%的分位数水平。此外，万得全A的股债收益差和风险溢价显示出的A股性价比也正在逐步显现。宏观流动性方面，我们认为货币政策不具备大幅收紧的基础，充裕的宏观流动性有望对权益市场估值形成支撑。四、投资建议：A股反复“磨底”后，待向上突破。5月以来股市汇市双弱，国内定价商品低位运行，反映市场对于经济修复的持续性存在担忧。我们认为在经济复苏的早期阶段，投资者需对基本面复苏的节奏保持耐心，鉴于居民预期的回暖尚需时间，A股仍处于底部震荡、反复“磨底”期。后续稳增长稳预期的增量政策有持续出台的可能，或成为市场走出底部、向上突破的重要催化。中长期维度看不必过度悲观，调整后A股性价比正在逐步显现，充裕的宏观流动性有望对权益市场估值形成支撑。配置上，关注基建相关（智能电网、特高压）及公用事业（电力）等。主题方面，推荐“中特估”主线，如国央企改革、中药等。 风险提示:政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘冲 突等。 正文目录 1.海外市场：全球风险偏好下行，国内股汇双弱3 2.企业盈利继续筑底，政策发力预期提升5 3.A股处于底部区间，宏观流动性充裕提供支撑6 4.投资策略：A股反复“磨底”后，待向上突破8 5.风险提示8 图表目录 图1全球主要股指涨跌幅（5/22-5/26）3 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（5/22-5/26）4 图3市场定价美联储6月继续加息4 图4北向资金净买入（周频，亿元）4 图5工业企业利润：累计同比和当月同比（%）5 图64月CPI、PPI同比（%）5 图7商品房销售面积、房屋新开工面积、地产开发投资累计同比持续负增（%）6 图8A股主要指数市盈率分位数6 图9万得全A风险溢价（1/万得全A市盈率-10年期中债国债到期收益率，%）7 图10万得全A股债收益差（10年期中债国债到期收益率-万得全A股息率，%）7 图11市场利率低位运行（%）7 1.海外市场：全球风险偏好下行，国内股汇双弱 本周全球股指跌多涨少，纳斯达克指数领涨，恒生指数领跌。具体看，美股方面，本周纳斯达克指数、标普500分别上涨2.51%和0.32%，道琼斯工业指数下跌1.00%；欧洲三大股指均呈现调整，法国CAC40、德国DAX和英国富时100分别下跌 2.31%、1.79%和1.67%；A股方面，创业板指、上证指数和科创50分别下跌2.16%、 2.16%和0.14%，本周沪指一度下探跌破3200点。商品和外汇方面，全球风险偏好下行，美元指数继续偏强运行，非美货币相应贬值，商品价格多数回落。本周国际定价的铜、铝分别下跌1.36%和1.77%，国内定价的螺纹钢、焦煤、焦炭大幅下跌，反映市场对国内基本面转弱的担忧。 值得关注的是，5月以来日元对美元汇率持续贬值，但日本股市持续走高，日经 225指数本周创下1990年以来新高。在欧美主要央行持续加息、海外衰退风险加大和地缘风险加大的背景下，全球资金出于避险需求流入日本股市。相比于日本市场，国内经济经历了一季度恢复性增长后，总量政策维持相对克制，4月以来通胀、信贷、地产、就业等数据不及预期显示出经济修复的持续性存在隐忧，国内外投资者风险偏好均有下行。5月以来国内股汇市场双弱，本周北向资金大幅净流出179亿元。 美联储政策方面，近期多位美联储官员鹰派言论使得加息预期升温，本周公布的美国4月核心PCE指数同比4.7%，高于预期的4.6%。数据公布后，市场预期美联储6月加息的概率升至60%以上，且对于年内降息的预期也大幅下行，使美元指数偏强 运行。此外，近期市场关注的美国债务上限谈判取得进展。当地时间5月27日，美国白宫和共和党谈判代表已就债务上限问题达成初步协议，参众两院将进入投票通道。 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 本周涨跌幅 纳斯达克指数 印度SENSEX30 韩国综合指数 日经225 标普500 巴西IBOVESPA指数 科创50 道琼斯工业指数 深证成指 英国富时100 澳洲标普200 德国DAX 上证指数 创业板指 法国CAC40 恒生指数 图1全球主要股指涨跌幅（5/22-5/26） 资料来源：Wind，华西证券研究所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 2022-10-14 2022-10-21 2022-10-28 2022-11-04 2022-11-11 2022-11-18 2022-11-25 2022-12-02 2022-12-09 2022-12-16 2022-12-23 2022-12-30 2023-01-06 2023-01-13 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-16 2023-02-10 2023-02-17 2023-02-24 2023-03-03 2023-03-10 2023-03-17 2023-03-24 2023-03-31 2023-04-07 2023-04-14 2023-04-21 2023-04-28 2023-05-05 2023-05-12 2023-05-19 2023-05-25 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（5/22-5/26） 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3市场定价美联储6月继续加息 资料来源：Wind，华西证券研究所 图4北向资金净买入（周频，亿元） 500 300 100 -100 -300 -500 资料来源：Wind，华西证券研究所 CBOT大豆连续 ICE布油连续CBOT小麦连续 NYMEXWTI原油连 续 北向资金净买入（周频） LME铜连续COMEX黄金连续 证券研究报告|投资策略周报 本周涨跌幅 LME铝连续SHFE螺纹钢DCE焦煤DCE焦炭 美元指数美元兑离岸人民币 美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元 2.企业盈利继续筑底，政策发力预期提升 国家统计局公布的4月工业企业盈利同比继续下滑，再次显示国内有效需求的 不足。今年1-4月，全国规上工业企业利润同比-20.6%（前值-21.4%），已连续9个月负增长；单月来看，4月工业企业利润同比增速-18.2%，较前值的-19.2%降幅有所收窄。工业品价格下行是主要拖累：4月PPI同比-3.6%，降幅较3月份进一步扩大 1.1个百分点，一方面与去年基数较高有关，另一方面也反映出国内需求的偏弱。 4月以来，国内经济数据整体低于市场预期，消费方面，疫情的伤痕效应尚未消退，青年人就业压力大，居民收入预期还有待恢复；投资方面，房地产销售较低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。 总体上，当前国际环境严峻复杂，需求不足制约明显，企业盈利有望持续恢复，但复苏的斜率仍面临较多不确定性，因此市场对政策发力的预期提升。此前国务院总理李强指出，要采取更有针对性措施扩内需稳外需，努力推动经济运行持续回升向好，其中关键是增强发展信心，多做确定性的事对冲各种不确定性，尽最大努力争取最好结果。我们认为在中央和地方各级领导“大兴调研”结束后，稳增长稳预期的增量政策有持续出台的可能，成为提振市场信心的重要催化。 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 图5工业企业利润：累计同比和当月同比（%） 中国:工业企业:利润总额:累计同比中国:工业企业:利润总额:当月同比 资料来源：Wind，华西证券研究所 CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 图64月CPI、PPI同比（%） 15.00 10.00 5.00 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0.00 -5.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 房地产开发投资完成额:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比 图7商品房销售面积、房屋新开工面积、地产开发投资累计同比持续负增（%） 150.00 100.00 50.00 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0.00 -50.00 -100.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 3.A股处于底部区间，宏观流动性充裕提供支撑 5月以来A股市场赚钱效应缺乏，本周A股市场一度快速下探更使得增量资金入市缺乏动力。但从估值和股债比价来看，当前A股大概率已处于底部区间。估值方面，截至最新，A股主要指数市盈率位于历史中位数下方，其中沪深300、中证1000和创业板指的市