固定收益主题报告：拥挤度视角下，TMT调整空间怎么看？

2023年05月26日 拥挤度视角下，TMT调整空间怎么看？ 2023年初以来权益市场存量资金博弈明显，筹码拥挤度成为重要定价因素之一，当资金过于拥挤时，容易引发板块内的资金外流或交易踩踏，在行业比较中的重要性逐渐提升。4月初在AI等主题行情带动下，TMT等行业的拥挤度上升至历史高位，AIGC指数拥挤度（量能指标）4年历史分位数水平达到历史最高位，但随着拥挤度水平的消化，5月权益市场迎来较大幅度调整，因此本文通过对TMT行业拥挤度水平进行分析，为TMT行业调整之后的位置和后市调整空间提供参考方向。 如何衡量拥挤度 拥挤度一般用于衡量某类资产或者市场的投资者情绪和行为的程度，一定程度反映出短期市场参与者的情绪、市场波动性、杠杆和流动性等风险，过高或者过低的拥挤度均能作为市场情绪可能即将发生变化的信号。本文着眼于交易层面数据，从量能和价格两个角度来衡量。TMT板块拥挤度 总体来看，TMT拥挤度在4月末达到高点后回落。计算机、电子率先回落明显但5月小幅回升，通信拐点初现，而传媒仍在高位。对于本轮拥挤度消化调整的空间，预计计算机行业率先消化充分，电子前期拥挤度未达极值，经历短期消化后或处于修复阶段。 总结 后市来看，存量资金博弈的问题短期或将维持，权益市场的定价因素或主要由景气度和拥挤度来决定，TMT拥挤度分化，计算机、电子拥挤度率先消化。总体判断TMT后续调整空间主要取决于传媒行业的调整幅度，或还需要时间完全消化，重点关注业绩或订单落地确定性较高的细分方向。 在经济修复动能放缓的大背景下，建议关注产业趋势更为确定的主题投资细分方向，如金融IT、AI算力、国央企等以及业绩有望持续且在相对低位的板块，如部分刚需和业绩筑底的复苏链等（详见《经济修复动能放缓，后市转债如何配置？》） 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告经济修复动能放缓，后市转债如何配置？ 2023-05-20 南京土拍零距离（2/22）：二 2023-05-20 拍高热度延续，主流国企积极拿地成都土拍零距离（10/22）：首拍热度回升，主流国企积 2023-05-20 极拿地正元转02:教育信息化龙 2023-05-18 头，AI赋能教育场景前景广阔经济修复动能放缓 2023-05-17 chigs@essence.com.cn 风险提示：宏观经济风险超预期,信用风险超预期,地缘政治风险超预期 内容目录 1.如何衡量拥挤度3 2.TMT拥挤度4 2.1.量能角度4 2.2.价格角度6 3.总结9 图表目录 图1.两个维度分别构建拥挤度指标3 图2.申万一级行业拥挤度最新情况3 图3.计算机板块周度成交额MA60高位回落，并小幅回升4 图4.计算机板块周度换手率情况4 图5.传媒板块周度成交额MA60维持高位5 图6.传媒板块周度换手率情况5 图7.电子板块周度成交额开始高位回落，并小幅回升5 图8.电子板块周度换手率情况6 图9.通信板块周度成交额MA60高位回落6 图10.通信板块周度换手率情况6 图11.计算机板块创60日新高个股占比高位回落7 图12.计算机板块超60日均线个股占比7 图13.传媒板块创60日新高个股占比高位波动7 图14.传媒板块超60日均线个股占比8 图15.电子板块创60日新高个股占比高位回落8 图16.电子板块超60日均线个股占比8 图17.通信板块创60日新高个股占比高位回落9 图18.电子板块超60日均线个股占比9 图19.沪深300成交额占比10 图20.中证1000成交额占比10 图21.科创50成交额占比提升10 图22.AIGC成交额占比维持高位10 2023年初以来权益市场存量资金博弈明显，筹码拥挤度成为重要定价因素之一，当资金过于拥挤时，容易引发板块内的资金外流或交易踩踏，在行业比较中的重要性逐渐提升。4月初在AI等主题行情带动下，TMT等行业的拥挤度上升至历史高位，AIGC指数拥挤度（量能指标）4年历史分位数水平达到历史最高位，但随着拥挤度水平的消化，5月权益市场迎来较大幅度调整，因此本文通过对全A及各行业拥挤度水平进行分析，以试图探究行业调整之后的位置并为后市行业选择提供参考。 1.如何衡量拥挤度 拥挤度一般用于衡量某类资产或者市场的投资者情绪和行为的程度，一定程度反映出短期市场参与者的情绪、市场波动性、杠杆和流动性等风险，过高或者过低的拥挤度均能作为市场情绪可能即将发生变化的信号。关于拥挤度的指标建立，方法有很多，本文着眼于交易层面数据，从量能和价格两个角度来衡量。 量能角度主要包含成交额、成交占比、换手率等指标的分位数，特征为较为直接体现市场情绪，如当成交额分位数高于一定阈值后认为存在行业拥挤现象；价格角度主要包含30日均线/60日均线以上个股数量占比、创60日新高数量占比及分位等指标，特征为波动率与全市场走势相关性较高，结构性特点，波动区间到达顶点后的信号意义更强。 图1.两个维度分别构建拥挤度指标 资料来源：Wind,安信证券研究中心整理 图2.申万一级行业拥挤度最新情况 资料来源：Wind,安信证券研究中心注：统计时间截至2023.5.22 2.TMT拥挤度 2.1.量能角度 总体来看，TMT拥挤度在4月末达到高点后回落。计算机、电子率先回落明显但5月小幅回 升，通信拐点初现，而传媒仍在高位。历史经验来看，一般周度成交额和换手率在MA60成交额±1倍标准差区间中波动，突破阈值上下限后即将迎来拐点。 对于本轮拥挤度消化调整的空间，计算机率先消化充分，电子前期拥挤度未达极值，经历短期消化后或处于修复阶段。分行业看，计算机行业本轮拥挤度创历史新高，成交额指标在4 月末见顶回落，目前回落到阈值下限位置并小幅回升，短期或再迎向上拐点；传媒行业成交额MA60仍维持高位，但成交额、换手率指标回落突破±1倍标准差阈值下限，短期或面临拥挤度消化的风险；电子行业本轮成交额指标虽达到前期高位水平，但未创新高，同时换手率处于中等偏下水平，此时拥挤度消化相对充分，量能拥挤度指标已出现小幅回升；通信行业在本轮拥挤度创新高，高位见顶后短期小出现幅回升。 计算机 图3.计算机板块周度成交额MA60高位回落，并小幅回升 计算机成交额分位数计算机成交额（亿元，右轴） 均值MA60（右轴）均值+1标准差（右轴） 均值-1标准差（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 2000 1500 1000 500 0%0 2018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-252023-05-25 资料来源：Wind,安信证券研究中心 图4.计算机板块周度换手率情况 100% 80% 60% 40% 20% 0% 计算机换手率分位数计算机换手率（%，右轴）均值MA60（右轴） 均值+1标准差（右轴）均值-1标准差（右轴） 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-252023-05-25 资料来源：Wind,安信证券研究中心 传媒 图5.传媒板块周度成交额MA60维持高位 传媒成交额分位数传媒成交额（亿元，右轴）均值MA60（右轴）均值+1标准差（右轴） 均值-1标准差（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-252023-05-25 资料来源：Wind,安信证券研究中心 图6.传媒板块周度换手率情况 100% 80% 60% 40% 20% 0% 传媒换手率分位数传媒换手率（%，右轴）均值MA60（右轴） 均值+1标准差（右轴）均值-1标准差（右轴） 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-25 资料来源：Wind,安信证券研究中心 电子 图7.电子板块周度成交额开始高位回落，并小幅回升 电子成交额分位数电子成交额（亿元，右轴）均值MA60（右轴） 均值+1标准差（右轴）均值-1标准差（右轴） 100% 2500 80%2000 60%1500 40%1000 20%500 0%0 2018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-252023-05-25 资料来源：Wind,安信证券研究中心 图8.电子板块周度换手率情况 电子换手率分位数电子换手率（%，右轴）均值MA60（右轴） 均值+1标准差（右轴）均值-1标准差（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-25 资料来源：Wind,安信证券研究中心 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 通信 图9.通信板块周度成交额MA60高位回落 通信成交额分位数通信成交额（亿元，右轴）均值MA60（右轴） 均值+1标准差（右轴）均值-1标准差（右轴） 100% 800 80% 600 60% 40% 20% 400 200 0%0 2018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-25 资料来源：Wind,安信证券研究中心 图10.通信板块周度换手率情况 100% 80% 60% 40% 20% 通信换手率分位数通信换手率（亿元，右轴） 均值MA60（右轴）均值+1标准差（右轴） 均值-1标准差（右轴） 8.00 6.00 4.00 2.00 0% 2018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-25 资料来源：Wind,安信证券研究中心 0.00 2.2.价格角度 总体来看，TMT价格波动较大，计算机、电子MA60以上个股占比区间在30%-80%区间波动，通信上限较低在20%-70%区间波动，传媒波动区间最大在20%-80%， 计算机 图11.计算机板块创60日新高个股占比高位回落 80% 60% 40% 20% 0% 7000 创60日新高个股占比 计算机-指数收盘价（右轴） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 资料来源：Wind,安信证券研究中心 图12.计算机板块超60日均线个股占比 超60日均线个股占比计算机-指数收盘价（右轴） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 资料来源：Wind,安信证券研究中心 传媒  图13.传媒板块创60日新高个股占比高位波动 65% 52% 39% 26% 13% 创60日新高个股占比传媒-指数收盘价（右轴） 1000 900 800 700 600 500 0%400 图14.传媒板块超60日均线个股占比 100% 80% 60% 40% 20% 超60日均线个股占比传媒-指数收盘价（右轴） 1000 900 800 700 600 500 0%400 资料来源：Wind,安信证券研究中心 电子 图15.电子板块创60日新高个股占比高位回落 创60日新高个股占比电子-指数收盘价（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% 2018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/