2023一季报点评：到家业务继续验证盈利潜力，到店业务份额边际向好

美团-W（03690.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 2023一季报点评：到家业务继续验证盈利潜力，到店业务份额边际向好 买入（维持） 2023年05月28日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理郭若娜 执业证书：S0600122080017 guorn@dwzq.com.cn 走势 美团-W恒生指数 P/E（现价最新股本摊薄，NON-GAAP） 250.96 29.82 15.05 9.57 1%-5% 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 220076.30 276774.24 345970.15 422987.21 同比 23% 26% 25% 22% NON-GAAP归属母公司净利润（百万元） 2826.46 23789.51 47126.15 74144.78 股价 同比 - 742% 98% 57% 每股收益-最新股本摊薄（元/股，NON- 0.45 3.81 7.55 11.8825% GAAP） 19%13%7% 关键词：#业绩超预期 投资要点 事件：美团2023Q1实现收入586亿元（yoy+27%），经调整净利润55亿元，经调整净利率为9.4%。核心本地商业和新业务分别实现收入429亿和157亿元，同比分别增长25.5%和30.1%；运营利润分别实现94和50亿元。公司收入利润好于彭博一致预期。 到店酒旅Q1GTV增速亮眼，期待Q2份额继续回升。23Q1线下消费逐渐恢复，美团到店酒旅业务GTV同比增长超过52%，3月GTV同比 +100%；与2019年和2022年同期相比，23年春节期间间夜量增长超过 -11% -17% -23% -29% 2022/5/272022/9/252023/1/242023/5/25 市场数据 收盘价(港元)126.00 一年最低/最高价112.80/211.60 市净率(倍)5.86 40%，其中高星级酒店收入贡献高达19%，创下历史新高。我们预计Q1到店酒旅收入同比+22%，略慢于GTV增速主要系部分品类和商家商户通门槛降低、以及广告修复慢于GTV增速等原因。整体到店酒旅在Q1的收入增速和利润率均好于预期，这将为公司Q2开始加大竞争策略提供更加充足的底气，公司已推出全面的美团官方直播项目和“特价团 港股流通市值(百 万港元) 基础数据 708,056.60 购”，并均给到较为显眼入口，我们认为在价格差异被抹平的情况下，公司的供给优势和生态优势将进一步得到凸显，市占率有望继续回升。 外卖盈利能力超预期，即时零售开始验证真实成长性。2023Q1即时配送交易笔数同比增长14.9%至42.67亿笔。1）餐饮外卖：继续撑起利润半边天。我们预计23Q1餐饮外卖订单量为37.9亿笔，同比增长12.8%，活跃商家及交易用户数均稳健增长。UE我们预计在1.3元左右，仅次 于22Q2水平，主要受益于运力供给充足带来的骑手成本下降，我们预计全年均维持较好的盈利能力。餐饮外卖业务正逐步发挥与到店业务的协同性，公司3月在深圳推出全新的「神抢手」营销活动，4月升级了月度营销活动「神券节」，商家可以通过限时秒杀/直播/短视频等模式提供深折优惠，打造爆品，进一步撬动美团货架模式潜力，且参与商家 多为NKA、CKA，我们认为美团外卖业务发力将助力美团在到店竞争中抢回更多头部商家份额。2）闪购：疫后仍保持高增长，长期成长性逐渐验证。23Q1受交易用户数及交易频次双增长驱动，单量同比增长约35%，达4.7亿笔，年活跃商家数同比增长超过30%。随着用户心智 增强，我们看好闪购继续保持较快增长。 新业务继续保持高质量增长。Q1新业务收入157亿元（yoy+30%），运营亏损同比收窄40.5%至-50亿元，运营亏损率同比收窄37.9pct至-32.0%。考虑到22Q2基数较高，23Q2开始新业务收入增速或略有放缓，但公司长期减亏转正节奏不变，期待新业务后续继续高质量增长。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在本地生活赛道的长期成长性和盈利潜力，考虑到Q1利润好于预期，我们将23-25年经调整EPS由3.0/6.2/10.1 元上调为3.8/7.6/11.9元，对应PE30/15/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费不及预期，外卖骑手成本上升，新业务亏损风险，股东减持风险 每股净资产(港元)21.50 资产负债率(%)46.35 总股本(百万股)6,242.02 流通股本(百万股)5,619.50 相关研究 《美团-W(03690.HK:)：23Q1前 瞻：业绩预计符合预期，看好本地生活业务重回成长曲线》 2023-05-14 《美团-W(03690.HK:)：2022四 季报点评：到店竞争优势仍在，未来有望持续复苏》 2023-03-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 美团-W三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 143145.47 173398.63 221295.78 305954.44 营业总收入 220076.30 276774.24 345970.15 422987.21 现金及现金等价物 20158.61 41477.01 84815.96 162336.66 营业成本 158201.97 185969.45 224880.60 266481.95 应收账款及票据 2052.73 2367.49 3296.71 3718.41 销售费用 39745.11 53114.42 57744.22 64676.95 存货 1162.77 616.00 1564.92 1159.53 管理费用 9771.81 7925.46 8177.04 9151.38 其他流动资产 119771.37 128938.13 131618.20 138739.85 研发费用 20739.87 18471.11 21359.19 25268.02 非流动资产 101335.73 105861.54 107048.48 108580.22 其他费用 0.00 100.00 100.00 100.00 固定资产 10557.00 9122.80 8549.12 8319.65 经营利润 -8382.45 11193.80 33709.10 57308.92 商誉及无形资产 35748.81 35708.83 35669.44 35630.65 利息收入 657.91 705.55 1451.70 2968.56 长期投资 16582.38 17582.38 18382.38 19182.38 利息支出 1583.19 1387.48 1629.82 1914.52 其他长期投资 28749.58 33749.58 34749.58 35749.58 其他收益 2552.21 3745.52 3975.55 4849.42 其他非流动资产 9697.95 9697.95 9697.95 9697.95 利润总额 -6755.52 14257.40 37506.52 63212.38 资产总计 244481.19 279260.17 328344.26 414534.65 所得税 -70.19 35.64 93.77 158.03 流动负债 76430.10 96987.32 108658.65 131794.69 净利润 -6685.32 14221.76 37412.76 63054.35 短期借款 17562.15 20770.52 24024.59 28362.60 少数股东损益 0.79 1.42 3.74 6.31 应付账款及票据 17379.30 21888.57 24214.10 33716.76 归属母公司净利润 -6686.11 14220.34 37409.02 63048.04 其他 41488.65 54328.22 60419.96 69715.34 EBIT -8382.45 11293.80 33809.10 57408.92 非流动负债 39345.38 39345.38 39345.38 39345.38 EBITDA -7275.45 20267.99 41922.16 65177.18 长期借款 1548.97 1548.97 1548.97 1548.97 Non-GAAP 2826.46 23789.51 47126.15 74144.78 其他 37796.41 37796.41 37796.41 37796.41 负债合计 115775.48 136332.70 148004.03 171140.07 股本 0.42 0.42 0.42 0.42 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 -55.89 -54.47 -50.73 -44.42 每股收益(元，NON-GAAP) 0.45 3.81 7.55 11.88 归属母公司股东权益 128761.61 142981.95 180390.96 243439.00 每股净资产(元) 20.62 22.90 28.89 38.99 负债和股东权益 244481.19 279260.17 328344.26 414534.65 发行在外股份(百万股) 6242.02 6242.02 6242.02 6242.02 ROIC(%) -5.58 7.20 18.17 23.90 ROE(%) -5.19 9.95 20.74 25.90 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 28.08 32.81 35.00 37.00 经营活动现金流 11411.45 24251.98 44039.15 78547.79 销售净利率(%) -3.04 5.14 10.81 14.91 投资活动现金流 -14713.57 -4754.48 -2324.45 -3450.58 资产负债率(%) 47.36 48.82 45.08 41.28 筹资活动现金流 -9990.20 1820.90 1624.25 2423.49 收入增长率(%) 22.86 25.76 25.00 22.26 现金净增加额 -12354.82 21318.41 43338.95 77520.70 净利润增长率(%) － － 163.07 68.54 折旧和摊销 1107.00 8974.18 8113.06 7768.26 P/E(NON-GAAP) 250.96 29.82 15.05 9.57 资本开支 -5731.30 -7500.00 -7500.00 -7500.00 P/B 5.51 4.96 3.93 2.91 营运资本变动 -813.48 3414.09 859.06 10660.08 EV/EBITDA － 34.05 15.51 8.85 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年5月27日的0.9019，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证