Q1业绩稳定增长，“蒲公英计划”进展顺利

事件: 2023年4月28日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入27.19亿元，同比下降2.23%，归母净利润5.48亿元，同比下降21.99%，扣非归母净利润5.25亿元，同比下降21.73%。2023年Q1实现营业收入6.75亿元，同比增长3.04%，归母净利润1.69亿元，同比增长1.49%，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长0.42%。 点评: Q1业绩逐步恢复，修复收入增速加快 2023年Q1主营业务逐渐回升。2023年1月份受客观因素影响单月营收同比下降31.8%，2月份业务恢复正常，单月营收同比增长32.3%，3月份市场因受种植牙集采观望情绪影响，单月营收同比增长5.6%。总体而言，2023年Q1收入增长呈逐步恢复态势，其中种植业务收入1.04亿元，同比增长2.7%；修复业务收入1.01亿元，同比增长5.4%；综合服务收入1.84亿元，同比增长5.7%。 期间费用率基本稳定，现金流稳健增长 2023年Q1公司费用率同比基本持平，其中销售费用率为0.82%，同比小幅下降0.17pct；管理费用率为9.91%，与2022年Q1一致；财务费用率为0.80%，同比小幅下降0.10pct。与此同时，现金流稳健增长，2023年Q1，公司经营活动产生的现金流量净额1.57亿元，同比增长141.92%，主要系销售商品、提供劳务现金增加及支付税费减少所致；投资活动产生的现金流量净额同比增长64.24%，主要系收回眼科部分财务资助所致。 稳步推进蒲公英计划，持续扩张助力长期发展 蒲公英分院处于筹建或培育期，生产力尚未充分释放。2022年，公司存量医院门诊人次245.84万人次，同比下降4.42%；蒲公英分院贡献4.04亿元营业收入，同比增长96.52%。公司通过“区域总院+分院”模式，加速开展蒲公英计划，进一步提高品牌影响力及客户粘性。截至2023年Q1，公司蒲公英分院累计开业37家，2023年预计交付8家医院投入运营。2022年陆续开业的医院有7家在2023Q1实现盈利，Q1蒲公英贡献业务收入1.26亿元，同比增长60%。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为34.93/43.14/52.91亿元（2023/2024前值分别为39.69/50.04亿元），下调原因为种植牙采集落地对公司短期收入和利润造成一定影响 ， 归母净利润分别为7.47/9.54/11.92亿元（2023/2024前值分别为9.07/11.51亿元），维持“增持”评级。 风险提示：医疗安全风险，新院区培育效果的风险、核心人才流失的风险。 财务数据和估值