股权激励目标振奋，彰显公司发展信心

2023年5月27日 公司研究 股权激励目标振奋，彰显公司发展信心 ——卡莱特（301391.SZ）跟踪报告之二 要点 事件：2023年5月25日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）公告。 本次公司拟向189人（包括公司董事、高级管理人员以及对公司经营业绩和持 续发展有直接影响的核心业务人才和专业人才）合计授予81.60万股限制性股份，占本激励计划公告时公司股本总额的1.20%。其中，首次授予限制性股票 68.00万股，预留13.60万股，授予价格为57.08元/股。 营收、利润锚定快速增长：业绩考核目标：本激励计划首次授予分为三个归属期，归属比例分别为40%/30%/30%。首次授予考核年度为2023-2025年，第一个归属期业绩考核目标为：1、以公司2022年营业收入为基数，公司2023年营业 收入较2022年增长率不低于50%；或者，2、以公司2022年净利润为基数， 公司2023年净利润较2022年增长率不低于50%。第二个归属期业绩考核目标 为：1、以公司2022年营业收入为基数，公司2024年营业收入较2022年增长 率不低于125%；或者，2、以公司2022年净利润为基数，公司2024年净利润 较2022年增长率不低于125%。第三个归属期考核目标为：1、以公司2022年 营业收入为基数，公司2025年营业收入较2022年增长率不低于238%；或者， 2、以公司2022年净利润为基数，公司2025年净利润较2022年增长率不低于 238%。按照激励计划来看，2023-2025年营收目标分别不低于 10.19/15.28/22.96亿元（三年CAGR为50%），或2023-2025年净利润目标分别不低于1.97/2.96/4.44亿元（三年CAGR为50%）。费用摊销：本次激励计划预计将产生总成本3,038.50万元，分别将于2023/2024/2025/2026年摊销1,293.49/1,164.47/473.31/107.23万元。 加大海外市场营销网络建设，海外业务拓展顺利：2023年以来，公司参加了ISE2023西班牙巴塞罗那展等大型展会活动，并在迪拜等地举办了大型产品推介会，吸引了众多国际客户与公司洽谈并达成签约。2023年一季度公司海外新增 买入（维持） 当前价：105.54元 作者分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 联系人：颜燕妮 021-52523656 yanyanni@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)0.68 总市值(亿元)：71.77 一年最低/最高(元)：79.52/126.23近3月换手率：92.31% 股价相对走势 48% 33% 19% 4% -10% 12/2212/2202/2303/2303/23 签约经销商16家，计划今年将经销商拓展至100家左右，并在北美和欧洲加大卡莱特沪深300 营销网点建设。同时，公司将在继续提升视频处理设备毛利率的基础上，增加海 外市场的产品线，扩大中高端产品海外市场的覆盖率，提高海外营收比例。 盈利预测、估值与评级：看好LED产业复苏，以及政策、市场需求等驱动下高清视频普及带动公司毛利率提升，维持公司23-25年营收预测10.48/15.74/23.34亿元，维持公司23-25年归母净利润预测2.36/3.65/5.66亿元，当前股价对应PE分别为30x/20x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：LED产业复苏不及预期，海外市场拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 582.4 679.2 1,048.2 1,574.5 2,333.5 营业收入增长率 47.5% 16.6% 54.3% 50.2% 48.2% 净利润（百万元） 107.6 131.4 235.9 364.8 566.3 净利润增长率 68.7% 22.1% 79.6% 54.6% 55.2% EPS（元） 2.11 1.93 3.47 5.36 8.33 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.6% 6.4% 10.4% 14.3% 18.8% P/E 50 55 30 20 13 P/B 11.3 3.5 3.2 2.8 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-05-25，2021/2022/当前总股本分别为0.51/0.68/0.68亿股 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 14.13 -4.82 28.03 绝对 11.39 -9.05 25.21 资料来源：Wind 相关研报海外业务拓展顺利，叠加LED显示屏市场迎来复苏——卡莱特（301391.SZ）跟踪报告 （2023-05-17） 海外营收有望维持高增，视频超高清化下毛利率进一步提升——卡莱特（301391.SZ）2022年年报点评（2023-03-17） LED显示控制领域优质龙头，价值重估进行时— —卡莱特（301391.SZ）投资价值分析报告 （2023-01-31） 卡莱特（301391.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 582 679 1,048 1,574 2,334 总资产 777 2,535 2,793 3,317 4,099 营业成本 339 393 584 850 1,226 货币资金 220 719 896 1,079 1,372 折旧和摊销 2 3 5 5 5 交易性金融资产 0 1,085 1,085 1,085 1,085 税金及附加 3 3 5 7 11 应收账款 156 321 248 375 560 销售费用 47 58 89 132 196 应收票据 44 40 62 93 138 管理费用 35 38 53 79 117 其他应收款（合计） 0 1 1 2 3 研发费用 54 65 100 150 222 存货 200 267 397 578 834 财务费用 3 1 1 0 0 其他流动资产 88 20 20 20 20 投资收益 2 5 6 6 6 流动资产合计 714 2,457 2,715 3,241 4,025 营业利润 119 144 259 401 622 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 119 144 259 401 622 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 11 13 23 36 56 固定资产 11 15 14 11 9 净利润 108 131 236 365 566 在建工程 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 0 1 1 1 1 归属母公司净利润 108 131 236 365 566 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.11 1.93 3.47 5.36 8.33 其他非流动资产 0 0 0 0 0 非流动资产合计 63 78 78 76 74 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 301 469 532 765 1,094 经营活动现金流 63 69 322 254 402 短期借款 0 57 0 0 0 净利润108131236365566 应付账款82161239348502 折旧摊销 2 3 5 5 5 应付票据 143 157 233 339 489 净营运资金增加 99 71 -31 189 277 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -146 -136 111 -306 -446 其他流动负债 0 0 0 0 0 投资活动产生现金流 -5 -1,087 -34 3 3 流动负债合计 266 428 526 759 1,088 净资本支出 -8 -10 -4 -2 -2 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 2 -1,077 -30 5 5 其他非流动负债 0 1 1 1 1 融资活动现金流 -34 1,517 -111 -73 -113 非流动负债合计 34 41 6 6 6 股本变化 26 17 0 0 0 股东权益 476 2,065 2,261 2,552 3,005 债务净变化 -5 58 -70 0 0 股本 51 68 68 68 68 无息负债变化 47 110 132 233 329 公积金 319 1,773 1,781 1,781 1,781 净现金流 24 499 177 184 292 未分配利润 106 224 411 703 1,156 归属母公司权益 476 2,065 2,261 2,552 3,005 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 41.8% 42.2% 44.3% 46.0% 47.5% 销售费用率 8.15% 8.48% 8.46% 8.41% 8.40% EBITDA率 21.6% 22.5% 24.2% 25.6% 26.8% 管理费用率 5.94% 5.58% 5.08% 5.03% 5.02% EBIT率 21.0% 21.8% 23.7% 25.3% 26.6% 财务费用率 0.55% 0.19% 0.10% 0.01% - 税前净利润率 20.4% 21.3% 24.7% 25.5% 26.7% 研发费用率 9.31% 9.59% 9.57% 9.52% 9.51% 归母净利润率 18.5% 19.3% 22.5% 23.2% 24.3% 所得税率 9% 9% 9% 9% 9% ROA 13.9% 5.2% 8.4% 11.0% 13.8% ROE（摊薄） 22.6% 6.4% 10.4% 14.3% 18.8% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 31.2% 31.0% 51.6% 58.0% 62.7% 每股红利 0.00 0.60 1.08 1.67 2.59 每股经营现金流 1.23 1.01 4.73 3.73 5.91 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 9.33 30.37 33.24 37.53 44.19 资产负债率 39% 19% 19% 23% 27% 每股销售收入 11.42 9.99 15.41 23.15 34.32 流动比率 2.68 5.74 5.16 4.27 3.70 速动比率 1.93 5.11 4.40 3.51 2.93 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 42.98 29.70 - - - PE 50 55 30 20 13 有形资产/有息债务 69.33 36.27 - - - PB 11.3 3.5 3.2 2.8 2.4 EV/EBITDA 42.2 36.7 21.1 13.0 8.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.0% 0.6% 1.0% 1.6% 2.5% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收