iPhone销量稳健，新兴市场将贡献硬件增量

苹果公司（AAPL）更新报告 持有2023年5月25日 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 171.56美元 目标价 190.00美元 （+10.75%） 股票代码AAPL 总股本 157.亿股 市值 26967亿美元 52周高/低176.39美元/124.17美元 每股账面值3.95美元 主要股东VanguardGroup8.3% Blackrock6.6% BerkshireHathaway 5.8% StateStreetCorp3.7% iPhone销量稳健，新兴市场将贡献硬件增量 财务摘要：本季度公司总收入为948亿美元，同比下降2.5%，但高于彭博一致预期的926亿美元。其中产品收入为739亿美元，同比下降4.6%；服务收入为209亿美元，同比增长5.5%。收入的下滑主要由于外汇带来的超过5pct的负面影响及iPad和Mac销售收入的同比下降。公司的毛利为420亿美元，毛利率为44.3%，同比增长60个基点。毛利率的上升主要是由于服务业务 收入增长带来的结构性变化。公司的净利润为242亿美元，同比下降3.4%，高于彭博一致预期的227亿美元。摊薄每股盈利为 1.52美元，高于彭博一致预期的1.43美元。公司预计Q3业绩同比表现将与Q2相似，汇率将带来近4pct的负面影响。公司同时授权900亿美元的股票回购计划，并将季度股息提高4%至0.24美元/股。 高用户粘性保证iPhone销量稳健：本季度iPhone业务收入为513亿美元，同比增长2%。ASP为930美元，同比增长35美元。据IDC数据，2023Q1全球手机出货量2.7亿台，同比下降14.6%；其中iPhone为5520万台，同比下降2.3%，出货量占比20.5%。相比于智能手机市场出货量两位数的下滑，iPhone的销量在整体逆风中保持稳健水平，可以看出苹果用户的粘性远高于其他品牌。 新兴市场将贡献硬件增量：本季度公司在新兴市场表现超出预期，在印度、印度尼西亚、土耳其、阿联酋等国家的销售额创造了历史记录。公司本季度在印度新开两家专卖店。印度2022年智能手机销量为1.44亿台，苹果印度iPhone出货量目前占比约5%，未来参考中国市场达到15%左右计，印度将能贡献每年130亿美元的硬件销售增量。 目标价190.00美元，持有评级：我们采用DCF模型对公司进行估值，近期加息预期缓和，设定WACC为8.5%。我们预计公司的利润率将获得持续提升，但全球消费电子市场的周期性下滑带来阶段性逆风。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为 190.00美元，相比较当前股价有10.75%的上涨空间，持有评级。 盈利摘要股价表现 截至9月24日止财政年度FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E总营业收入（美元百万元）365,817394,328386,187408,340431,258 变动33.26%7.79%-2.06%5.74%5.61% 净利润94,68099,80393,751100,381107,824 摊薄每股盈利（美元）5.76.26.06.67.4 变动71.30%8.55%-2.73%10.96%11.25% 基于171.56美元的市盈率（估）30.327.928.725.823.2 每股派息（美元）0.90.90.91.01.0 股息现价比0.50%0.53%0.54%0.55%0.57% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 收入同比下降2.5%，但高于一致预期 毛利率为44.3% FY2023Q2业绩摘要 本季度公司总收入为948亿美元，同比下降2.5%，但高于彭博一致预期的926亿 美元。其中产品收入为739亿美元，同比下降4.6%；服务收入为209亿美元，同比增长5.5%。收入的下滑主要由于外汇带来的超过5pct的负面影响及iPad和Mac销售收入的同比下降。 本季度公司的毛利为420亿美元，毛利率为44.3%，环比增长130个基点，同比增长60个基点。其中产品毛利率为36.7%，服务毛利率为71%。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。 净利润同比下降13.4%，本季度公司的净利润为242亿美元，同比下降3.4%，高于彭博一致预期的227亿 低于预期 预期下一季度的收入同比下滑速度将持平本季度，外汇带来4pct的负面影响 美元。摊薄每股盈利为1.52美元，高于彭博一致预期的1.43美元，去年同期为 1.52美元。 本季度，公司的现金及可交易证券结余为1660亿美元，净现金为570亿美元。公 司共向股东返还超过230亿美元，包191亿美元的股票回购及37亿美元的股息。 公司将授权900亿美元的股票回购计划并将季度股息提高4%至0.24美元/股。 公司预计Q3业绩同比表现将与Q2相似，汇率将带来近4pct的负面影响。服务业务将继续维持同比增长趋势。公司Q3的毛利率将在44%-44.5%之间，经营支出为136-138亿美元，税率约为16%。 图表1：FY2021Q1-FY2023Q1收入及增速（百万美元） 140,00060% 54% 50 40 36% 29% 30 21% 20 11% 9% 8% 10 2% 0% -2.5% -5.5% -1 120,000% 100,000% 80,000% 60,000% 40,000% 20,000 00% Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023 iPhoneiPadMacintosh服务可穿戴设备及配件营收同比增速 资料来源：公司披露，第一上海整理 按产品划分，iPhone、iPad、Mac、服务、可穿戴设备及配件本季度的收入分别为513、67、72、209、88亿美元。iPhone收入占比为54.1%，高于去年同期的52%。 按区域划分，公司在美洲、大中华、欧洲、日本及亚太其他地区本季度的收入分别为378、178、239、72、81亿美元。本季度公司在新兴市场表现超出预期，在印度、印度尼西亚、土耳其、阿联酋等国家的销售额创造了历史记录。公司在业绩会上多次提到新兴市场的表现良好，按印度2022年智能手机销量1.44亿台，苹果印度iPhone出货量目前占比约5%，未来参考中国市场达到15%左右计算，印度市场将能贡献130亿美元的硬件销售增量。 图表2：FY2021Q1-FY2023Q2各项利润率 50% 40% 39.8% 42.5%43.3%42.2% 43.8%43.7% 33.5% 43.3%42.3%43.0% 44.3% 30% 30.1%30.7%29.6%28.5% 30.8%30.7%29.9% 27.8%27.6% 20% 25.8%26.4%26.7%27.9%25.7%25.6%25.5% 24.7% 23.4%23.0% 10% 0% Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023 毛利率经营利润率净利润率 资料来源：公司披露，第一上海整理 图表3：FY2023Q2按业务划分收入占比图表4：FY2023Q2按区域划分收入占比 Wearables, HomeandAccessories,8,757,9% Services,20,907, 22% iPhone,51,334, 54% Macintosh, 7,168,8% iPad,6,670,7% Japan,7,176, 8% Europe, 23,945,25% Americas, 37,784,40% RestofAsia Pacific,8,119, 8% GreaterChina,17,812,19% 资料来源：公司披露，第一上海整理资料来源：公司披露，第一上海整理 iPhone销量在逆风中维持稳健 iPhone收入同比增长2%本季度iPhone业务收入为513亿美元，同比增长2%。ASP为930美元，同比增长35美元。据IDC数据，2023Q1全球手机出货量2.7亿台，同比下降14.6%；其中iPhone为5520万台，同比下降2.3%，出货量占比20.5%。中国区手机出货量共6540万台，同比下降11.8%；其中iPhone出货量1150万台，同比下降7%。 图表5：2023Q1全球智能手机销量 iPhone销量稳健 资料来源：IDC 相比于智能手机市场出货量两位数的下滑，iPhone的销量在整体逆风中保持稳健水平，可以看出在高端手机市场苹果用户的粘性远高于其他品牌。同时公司逐渐在新兴市场如印度扩张，苹果手机仍然处于较低份额的新兴市场将是公司未来iPhone销量的主要增长来源。我们预计2023年iPhone出货量将下降至2.2亿台。 目前市场上约有11亿台iPhone，其中已经到达更换周期的iPhone8、iPhoneX、iPhoneXs、iPhoneXR占比约30%。如果按照留存比率80%，换机周期4年计算，我们认为每年将有约2.7亿旧iPhone用户的换机需求。如果考虑iPhone吸引安卓手机用户的影响，我们认为iPhone的销量还有巨大的提升空间。 图表6：iPhoneFY2021Q1-FY2023Q2收入及增速 65.5% 49.8%47.0% 17.2% 65,597 9.2% 71,628 5.5% 2.8% 9.7% 1.5% 65,775 -8.2% 47,938 50,570 51,334 39,57038,868 40,66542,626 iPhone收入（百万美元）同比增速（%） Q12021 Q22021 Q32021 Q42021 Q12022 Q22022 Q32022 Q42022 Q12023 Q22023 服务收入同比增长5.5% 付费订阅用户达到9.8亿 资料来源：公司披露，第一上海整理 推苹果版“余额宝”挖掘用户货币化潜力 本季度，服务收入为209亿美元，同比增长5.5%，收入占比为22%。服务业务的增长主要受益于AppStore，iCloud，AppleMusic。 目前公司共有9.75亿付费订阅用户，同比增加1.5亿。公司将继续提高当前服务 产品的广度和质量。目前苹果活跃设备量超过20亿台，同比增长1.5亿台。 新服务产品AppleTV+，AppleArcade，AppleNews+，AppleCard，AppleFitness+以及AppleOne正在逐步推进订阅用户增长。3月公司基于ApplePay推出ApplePayLater，提供免息分期的白条功能。4月公司推出AppleCard储蓄账户，存款年化利息为4.15%，其利率虽高于全国平均水平，但在面对大额储户时，相比其他商业银行的同类型产品并不占优势（如花旗银行白金储蓄账户提供4.5%的利率，但有5000美元的最低存款限制）。我们认为该功能主要目的为增加当前AppleCard、AppleCash用户的使用粘性，同时吸引部分小额储蓄新用户。 AppleOne的捆绑销售策略将提升付费用户数量和ARPPU，同时试错成本较低。苹果软件服务的货币化速度正处于高速增长期，我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望从当前的40美元/年左右提升至100美元/年以上。同时，苹果也将尝试在其系统自带应用程序中加入更多的广告以提升广告收入。 图表7：服务FY2021Q1-FY2023Q2收入及增速 服务收入（百万美元）同比增速（%） 32.9% 24.0%26.6%