一季度地区社会融资规模增量趋势研究

1 一季度地区社会融资规模 增量趋势研究 农银国际研究部主管陈宋恩 2023年5月25日 一季度地区社会融资规模增量趋势研究 跟踪资金流向将有助于确定各个地区的最新金融和经济状况。而且，各地区资金流量的增减也会导致那里的用资主体不同程度的资金链断裂风险。各地区的经济前景会吸引资金流入或流出，一旦资金流入又会提升相应地区的经济前景，从而形成正向的资金流入和经济繁荣循环。不同地区资金流入的差异也将告诉金融和资本市场各个地区市场的整体预期是看涨还是看空。 江苏、浙江、广东和山东是吸引资金流入最多的四大经济区域。根据人民银行季度地区社会融资规模增量统计数据，我们对各地区的社融增量进行排序，以反映市场对各地区经济前景的高度分化。一季度，江苏、浙江、广东和山东社融增量分别吸纳2.11万亿 元、1.55万亿元、1.50万亿元和1.07万亿元，分别同比增加25.6%、9.8%、8.0%和16.9%。2022年，这四个经济区也是社融增量资金的前4位。2022年，广东、浙江、江苏和山东分别吸纳社融增量3.51万亿元、3.49万亿元、3.38万亿元和2.12万亿元。 图1：一季度地区社会融资规模增量 亿元人民币 同比增减 增减额 江苏Jiangsu 21,060 25.6% 4,286 浙江Zhejiang 15,474 9.8% 1,380 广东Guangdong 14,987 8.0% 1,108 山东Shandong 10,681 16.9% 1,544 四川Sichuan 7,965 16.9% 1,154 安徽Anhui 6,263 33.7% 1,579 湖北Hubei 5,967 48.4% 1,947 河北Hebei 5,815 36.1% 1,543 河南Henan 5,353 33.1% 1,331 北京Beijing 4,826 -36.7% (2,792) 湖南Hunan 4,573 25.3% 923 上海Shanghai 4,497 -8.3% (406) 江西Jiangxi 4,285 22.7% 792 福建Fujian 4,170 -17.9% (908) 陕西Shaanxi 3,452 45.8% 1,084 广西Guangxi 2,985 16.0% 412 重庆Chongqing 2,822 32.9% 698 山西Shanxi 2,705 21.8% 485 贵州Guizhou 2,189 29.8% 503 甘肃Gansu 1,781 19.1% 286 天津Tianjin 1,763 61.7% 673 内蒙古InnerMongolia 1,654 112.1% 874 黑龙江Heilongjiang 1,619 77.9% 709 云南Yunnan 1,617 -5.5% (95) 新疆Xinjiang 1,530 11.8% 162 辽宁Liaoning 1,193 862.1% 1,069 吉林Jilin 1,128 86.1% 522 宁夏Ningxia 633 93.6% 306 海南Hainan 532 41.5% 156 西藏Tibet 285 533.3% 240 青海Qinghai 141 182.0% 91 来源：人民银行、农银国际证券 地区社融增量的另一个季节性特征是每年第一季度是每年四个季度增量最多的一季。二、三、四季度的资金流入量远低于一季度。即一季度后，各地区区域内金融资源竞争 将加剧。从风险上看，一季度后区域内用资主体资金链断裂风险相对较高，尤其是第四季度，这是社融增量最低的一个季度。另外，如果一季度的资金流量有较高增长的地区，那么接下来三个季度的资金流量很可能会大于去年同期。比如江苏和山东今年一季度社融增量同比增速较高，未来三季度资金流入大概率保持高增速，这对那里的用资主体来说是一个好消息。 图2：2017-2023季度社会融资规模增量（亿元），每年第一季度是高点，第四季度是低点 160,000 150,000 140,000 130,000 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 40,000 来源：人民银行、农银国际证券 北京、上海、福建和云南等四地区社融增量出现了一些反常现象，一季度社融增量出现同比负增长。一季度,北京、福建、上海和云南社融增量分别同比下降36.7%、17.9%、8.3%和5.5%至4.83千亿元、4.17千亿元、4.50千亿元和1.62千亿元。这是对金融 市场的警告信号。如果上述社融增量季节性变化在接下来的几个季度保持，这四个地区未来几个季度的资金流入很可能会比去年有所减少，这对那里的用资主体来说不是一个好消息，用资主体资金链断裂风险升温。二季度需要密切关注这四个地区的社融增量流入情况。 图3：一季度四个地区社融增量现同比负增长 亿元人民币 同比增减 增减额 北京Beijing 4,826 -36.7% (2,792) 上海Shanghai 4,497 -8.3% (406) 福建Fujian 4,170 -17.9% (908) 云南Yunnan 1,617 -5.5% (95) 来源：人民银行、农银国际证券 我们认为社融增量资金累计流入将对各地区经济产生较大和持续的影响。或许，单季度的统计数据无法代表趋势。我们将2019年到今年第一季度的社融增量累计起来。吸纳资金最多的四大地区仍然是广东、江苏、浙江和山东，2019年至今年一季度分别吸纳 15.78万亿元、14.70万亿元、13.87万亿元和8.67万亿元社融增量资金。各地区社融增量资金流入差异很大，区域经济发展不平衡在所难免。 图4：2019–1Q2023地区社会融资规模累计增量 亿元人民币 广东Guangdong 157,816 江苏Jiangsu 146,982 浙江Zhejiang 138,733 山东Shandong 86,693 四川Sichuan 63,857 北京Beijing 62,835 河南Henan 46,809 湖北Hubei 46,021 河北Hebei 45,374 福建Fujian 45,232 上海Shanghai 45,023 湖南Hunan 44,495 安徽Anhui 44,284 江西Jiangxi 36,476 重庆Chongqing 29,201 广西Guangxi 28,813 陕西Shaanxi 27,424 贵州Guizhou 23,338 云南Yunnan 21,761 山西Shanxi 19,106 新疆Xinjiang 17,737 天津Tianjin 15,750 吉林Jilin 13,247 甘肃Gansu 12,284 黑龙江Heilongjiang 9,765 内蒙古InnerMongolia 8,485 辽宁Liaoning 5,256 海南Hainan 4,809 宁夏Ningxia 3,444 青海Qinghai 1,412 西藏Tibet 1,381 来源：人民银行、农银国际证券 个别地区持续的巨额R&D投入，培育出极具竞争力的经济生态圈，吸引了资金持续的流入。为什么金融资源如此愿意源源不断地流入个别地区？这种现象以后还会持续吗？当然，这些地区的经济实力吸引了资金的流入。然而，我们认为最重要的是这些地区的 经济实力和吸引力是建立在竞争实力之上的。我们判断这些地区的竞争优势是建立在对研发活动的持续投入之上。当前和未来的成就是由持续的研发投入驱动的。根据国家统计局数据，2021年研发投入排名前六位的地区分别为广东、江苏、北京、浙江、山东和上海。2016-2021年累计研发投入最多的地区也是这六个地区。2016-2021年,广东、江苏、北京、山东、浙江和上海累计研发投入分别达到1.76万亿元、1.60万亿元、 1.21万亿元、1.01万亿元、0.95万亿元和0.86万亿元。多年累计R&D投入的差异，解释了为什么有些地区多年经济实力特别强并会持续。北京和上海虽然是城市，但研发投入比大部分省份都要大。2016-21年这六个地区的研发总投入占同期全国研发总投入的58%。这六个地区持续的巨额R&D投入，将在当地培育出极具竞争力的企业、供应链和生态圈，进而吸引资金流向这些企业、供应链和所在地区生态圈。企业的竞争实力也促使他们更多地进行企业债券融资、股权融资等直接融资。当然，大多数私募股权融资交易、公司债券发行交易和IPO交易都来自这些地区。2019年至2023年一季度，发行企业债券融资规模前五的地区为江苏、浙江、广东、北京、山东。同期，股权融资最多的前五名地区是北京、广东、上海、浙江和江苏。从投资银行的角度来看，他们现有和潜在的客户大多也来自这些地区生态圈。 图5：2016-21累计R&D经费(亿元)，拉长时间线，差异变得明显 来源：国家统计局、农银国际证券 图6：2019-1Q23企业债券累计净融资(亿元人民币) 19,012 16,734 16,584 12,075 (5,000)05,00010,00015,00020,00025,000 江苏Jiangsu 浙江Zhejiang广东Guangdong北京Beijing 山东Shandong四川Sichuan上海Shanghai湖北Hubei 湖南Hunan江西Jiangxi福建Fujian陕西Shaanxi河南Henan安徽Anhui 重庆Chongqing天津Tianjin广西Guangxi贵州Guizhou山西Shanxi新疆Xinjiang河北Hebei云南Yunnan吉林Jilin 西藏Tibet甘肃Gansu宁夏Ningxia海南Hainan青海Qinghai 黑龙江Heilongjiang 内蒙古InnerMongolia 辽宁Liaoning (614) (1,350) 21,710 来源：人民银行、农银国际证券 图7：2019-1Q23非金融企业境内股票累计融资(亿元人民币) 北京Beijing广东Guangdong上海Shanghai浙江Zhejiang 江苏Jiangsu山东Shandong福建Fujian 湖南Hunan湖北Hubei安徽Anhui四川Sichuan天津Tianjin河南Henan江西Jiangxi新疆Xinjiang陕西Shaanxi 重庆Chongqing辽宁Liaoning河北Hebei云南Yunnan贵州Guizhou 内蒙古InnerMongolia 甘肃Gansu 吉林Jilin海南Hainan广西Guangxi山西Shanxi 黑龙江Heilongjiang 宁夏Ningxia西藏Tibet青海Qinghai -1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000 6,412 5,755 4,680 3,971 3,853 来源：人民银行、农银国际证券 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及 /或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 评级的定义 评级定义 买入股票投资回报≥市场回报(约9%) 持有负市场回报(约-9%)≤股票投资回报<市场回报(约9%) 卖出股票投资回报<负市场回报(约-9%) 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率 市场回报率=自2006年以来的平均市场回报率（恒指总回报指