专题 | RU期货非标品期现套利

一、RU期货非标品期现套利活跃的原因 RU期货非标品期现套利长期以来都十分活跃，套利资金的进出场甚至能对行情产生巨大影响。RU期货标的品为国产全乳胶以及进口3号烟片胶。由于烟片胶生产成本高、品质优越，价格一般高升水全乳胶，因此RU期货仓单绝大多数为全乳胶，RU期货价格也主要反映全乳胶的价格。全乳胶为中国特有的天然橡胶胶种，每年产量不高，并非主流胶种，完全不能满足市场的套利需求。再者，国产全乳胶质量不理 二、天胶非标品套利的可行性 想，使用麻烦，不受下游企业的喜爱。企业使用全乳胶作为期现套利标的容易遭遇现货流动性风险。因此市场上流通较为广泛的非标品，诸如混合胶、3L胶、标胶等，被更多的用来进行期现套利。 之所以可以使用期货进行套利一方面期货和其现货标的品价格通常同涨同跌；另一方面，由于期货最终需要实物交割，因此期现价格最终将收敛。RU期货非标品在多数情况下也能达到这两个条件。 首先，不同胶种的生产原料尽管存在些许差别，但都是由橡胶树上割下的天然胶乳制成的。除了浓缩乳胶外，其他天然橡胶用途较为类似，都主要用来生产汽车轮胎。上下游相似度高，非标品和标品全乳胶价格相关性极高。从图1和图2可以看出，近五年，全乳胶和混合胶价格相关系数为0.82，全乳胶和3L胶价格相关系数为0.95。其次，由于全乳胶销路不畅，因此想要顺利交割，其价格就必须和市场上流通量最大的天胶价格拟合，因此天胶非标品价格总是能和RU期货收敛。 三、混合胶是最受欢迎的非标套利标的 混合胶是目前市场最常见的天胶非标期现套利的标的，也因如此，混合胶已经成为市场上流通量最大的天胶品种。2022年，混合胶占中国天胶进口总量的比例达到57%，占中国天胶总供应的比例达到49%。 首先，混合胶没有进口关税，对于没有手册的下游工厂来说，价格便宜，具有很大的成本优势。其次，混合胶以人民币计价。 再次，混合胶增值税退税税率高于国产胶。 四、天胶期现套利机会 期现套利一般是在现货市场上买现货，在盘面上卖空；当基差走强时，同时在期现市场上平仓，从而获取基差变动带来的收益。由于期现价格最终收敛，因此当期货升水现货时，期现套利的风险较小。当期货升水超过持仓成本时，就可以称作是无风险套利。期货升水越大，期现套利的利润就越丰厚。 影响期现升贴水的原因主要有两个：一个是近端库存压力；另一个是远月的预期。由于国内天胶市场近年现货库存压力一直较大，因此期货长期升水现货，适合进行期现套利。天胶期现套利的风险远远小于单边操作。 五、非标期现套利的基差风险 无论是用标品亦或是非标品进行期现套利，都需要面对流动性风险、保证金风险、操作风险等风险。但相对于标品来说，非标品套利还面临巨大的基差风险。 作为非标品，其价格并不必然和期货价格同涨同跌，也不必然基差收敛。天胶的非标品有其特殊性，标品不是主流品种且市场接受度不高，标品顺利交割的前提是价格向主流非标品靠拢。因此在大多数时候，天胶非标品基差收敛的都较好。但是也有例外，当标品全乳胶出现缺货的时候，无论是现实或者是预期，非标品价差就难以收敛，期货会升水非标品。这就会导致期现套利出现亏损。 2020年前，由于全乳胶产量较高，不存在缺货问题，因此非标品基差收敛情况较好。2020年之后，随着海南产区大浓乳战略的不断推进，全乳胶产量大幅压缩，非标品基差收敛情况便不太理想。 近期，由于市场针对全乳胶的炒作频繁，先是炒作云南干旱导致开割推迟，云南是我国全乳胶主要产区。再是炒作国家收储。由于近年全乳胶产量一直较低，再加上炒作导致市场更加担心今年全乳胶的流通量。因此全乳胶价格，包括现货和期货，都大大强于其他胶种。非标品基差大幅走弱，非标品期现套利出现较大回撤。 目前，云南干旱炒作结束。今年云南开割推迟月2个月，但大概率不会影响国内全乳胶的产量。今年浓缩乳胶的需求十分糟糕，一方面，需求占比达到一半的乳胶手套随着国内疫情防控政策的改变需求显著压缩；另一方面，尽管旅游业复苏，但发泡制品需求反而有所下滑。全乳胶强，而浓乳弱，海南乳干比大幅走弱，海南橡胶工厂开始转产全乳胶。 国内橡胶收储目前只是市场传闻，并未真正落实。1-9价差依旧强势，说明收储炒作仍未结束。即使收储全乳胶新胶，对新胶的流通量也不会造成太大影响。一是由于乳干比走弱，部分海南工厂转产全乳胶。二是目前仍处于开割初期，公布收储，必然导致更多的工厂转产全乳胶。 总之，无论是旱灾还是收储，都只是单纯炒作，实际影响并不大。炒作结束，非标基差预计会重新走强。 撰写人：施潇涵： 邮箱：shixiaohan@xhqh.net.cn电话：13757160245 从业资格号：F3047765 投资咨询号：Z0013647 审核人：李强 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判 断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。