4月社融数据点评：弱复苏下，居民信心仍待改善

2023年05月11日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 弱复苏下，居民信心仍待改善 ——4月社融数据点评 摘要 新增社融增量不及预期，贷款贡献减弱。从社融存量看，4月末，社融存量同比增长10%，与上月持平。从社融增量看，4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多增2729亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加4431 亿元。受低基数效应与央行降准影响，人民币贷款继续同比多增，但经济内需修复动能有所减弱。增量不及市场预期，预计后续社融增量或较稳定。 直接融资占比明显回升，表外融资同比改善。从社融结构看，直接融资表现稳定，在新增贷款占比回落下，4月直接融资占比回升，政府债券仍为主要贡献 项，在今年地方债发行节奏前置的背景下，后续政府债券发行的速度或将逐渐减慢。企业债券同比少增，但近日国资委印发《中央企业债券发行管理办法》，后续或将逐渐改善；股票融资较稳。表外融资同比少减，信托业态持续改善。 居民贷款表现较弱，企业中长期贷款仍多增。4月，人民币贷款增加7188亿元，企业贷款增加6839亿元，同比多增1055亿元，其中短期贷款减少1099 亿元，今年以来首次由正转负，一方面受到季节性因素影响，另一方面楼市回暖持续动力不足形成制约，企业中长期贷款增加6669亿元，同比多增4017 亿元，后续在政策的促进下，企业融资需求或有改善。4月住户贷款减少2411 亿元，同比多减241亿元，为今年以来首次进入负值区间，其中居民短期贷款 减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元，短期居民贷款或仍受房地产市场负面影响，中期随着促消费政策效果显现，居民贷款或逐渐向好。 M2增速回落，居民存款减少。4月，M2同比增长12.4%，增速比上月末回落 0.3个百分点。4月人民币存款减少4609亿元，同比多减5518亿元，其中，4月份财政性存款同比多增4618亿元，一方面4月是传统的缴税大月，另一方面，财政支出速度放缓；住户存款减少1.2万亿元，在未大幅加杠杆的背景下，居民存款减少或与提前还贷、取钱还贷有关；非金融企业存款减少1408亿元。后续在基数作用下，预计M2延续回落态势 风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大，房地产市场持续走弱。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 22988 相关研究 1.商品表现分化，内外需都有所指向—— 4月贸易数据点评(2023-05-10) 2.假期消费反弹明显，海外衰退预期引资产波动(2023-05-07) 3.倒春寒来临，复苏的持续性如何？—— 4月PMI数据点评(2023-05-02) 4.去美元化与人民币国际化新策略——基于国际货币体系演变的解析(2023-04-30) 5.复苏第二程：产业重点与政策加力——中央政治局会议解读(2023-04-29) 6.不动产全面统一登记，美国债务上限引发关注(2023-04-28) 7.央行重磅发声，海外数据偏弱 (2023-04-21) 8.“一带一路”大布局，哪些领域国别值得关注？(2023-04-21) 9.超预期中，供需两端表现不同——2023年一季度经济数据点评(2023-04-19) 10.正式步入注册制时代，美国通胀延续下行(2023-04-14) 请务必阅读正文后的重要声明部分 4月，社融增量不及预期，但仍同比多增，人民币贷款的贡献较之前明显减弱。直接融资表现较稳定，但在新增人民币贷款占比减少下，直接融资占比明显回升，其中政府债券融资仍占主导，财政政策靠前发力，但后续预计力度或有退坡。企业部门中长期贷款同比多增，相对居民，企业复苏更顺，居民部门短期贷款及中长期贷款都减少，房地产市场边际走弱、提前还贷等使得数据表现一般。后续稳经济政策将继续发力，市场信心明显提振，企业和居民融资需求将继续改善。 1新增社融增量不及预期，贷款贡献减弱 新增社融不及预期，但仍同比多增。4月末，社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%，增速较上月持平。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为224.4万亿元，同比增长11.7%，增速与前值持平。从结构看，4月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.3%，同比高0.9个百分点。从社融增量看，4月社会融资规模 增量为1.22万亿元，比上年同期多增2729亿元，环比3月少增3463亿元，其中，对实体 经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比多增729亿元。4月对实体经济发放的人民币 贷款占同期社会融资新增规模的36.32%，占比较上月低37.10个百分点。4月，受低基数效应与央行降准影响，人民币贷款继续保持同比多增态势，但4月PMI，房地产交易有所降温，经济内需修复动能有所减弱，中小企业修复势头放缓，中小企业发展指数各分项均回落。从货币政策看，在“信贷合理增长、节奏平稳”的政策指引下，后续大规模刺激的概率较小。 4月28日，中央政治局会议提出“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”，“精准有力”更加强调货币政策的结构性发力，即精准滴灌、定向支持，后续货币政策将以结构性调控为主，再贷款仍将发挥主导作用。4月PMI数据录得47.6%，低于上月的50.4%，制造业修复明显放缓，但服务业PMI依然保持在景气区间，未来服务业反弹仍有可能起支撑作用。从需求端看，内需上，居民消费有待进一步提振，一季度社会消费品零售总额累计同比增长5.8%距疫情前8.0%-9.0%的常态增长水平还有一段距离，外需上，全球经济下行压力加大，海外流动性收紧将继续对我国外需形成抑制。但近日，国有大行，多家中小银行降低存款利率，既有效降低实体经济融资成本，促进实体经济信贷需求，同时也进一步推动居民消费意愿，提升市场经济活性，提振市场信心、稳固市场预期。预计后续随着国内经济持续恢复，金融机构对实体经济让利规模仍将较大，信贷需求有望复苏，但海外修复放缓仍将形成制约且5月份是季节性小月，再加上基数较高，社融增量或较稳定。 % 图1：社融存量同比增速持平图2：新增社融同比多增 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2直接融资占比明显回升，表外融资同比改善 从社融结构看，直接融资表现稳定，在新增贷款占比回落下，4月直接融资占比回升，政府债券仍为主要贡献项。4月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为36.32%，较上月明显回落37.1个百分点；在新增贷款量不及预期下，直接融资占比较上月回升，4月 新增直接融资8384亿元，同比少增346亿元，季节因素下环比少增1540亿元，较2021 年同期多增207亿元，整体增长较稳定。4月新增直接融资占同期社会融资规模增量的 68.72%，较3月回升50.28个百分点。从分项看，政府债券仍是直接融资的主要贡献项，我们在上月分析中已指出今年积极的财政政策靠前发力，专项债发行速度较快，数据显示，今年以来，地方债已发行2.78万亿元，其中新增地方债共发行19519亿元；新增一般债、新增专项债发行规模分别为3303亿元、16216亿元，发行进度分别达45.9%、42.7%，较去年同期加快5.7和8.9个百分点。4月单月，新增专项债发行2648亿元，其中投向基建领 域占比为55.5%。截至5月7日，已有19个地区披露二季度发行计划，计划发行地方债券 12633.29亿元，其中专项债券7108.32亿元，一般债券5330.04亿元。在今年地方债发行 节奏前置的背景下，后续政府债券发行的速度或将逐渐减慢。企业债券方面，4月企业债券 融资增加2843亿元，同比少增809亿元，环比少增445亿元。近日，国资委印发《中央企业债券发行管理办法》，旨在着力健全债券发行管理工作体系、提高债券发行审批效率、提升债券发行全流程管理水平、防范债券违约风险，预计后续企业债券融资稳中有升。4月， 非金融企业境内股票融资993亿元，同比少增173亿元，环比多增379亿元。 表外融资同比少减，信托业态持续改善。4月，表外融资减少1145亿元，同比少减2029 亿元，环比多减3064亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为-9.4%，较上月回落13 个百分点。4月未贴现银行承兑汇票减少1347亿元，同比少减1210亿元，环比多减3137 亿元；4月，委托贷款增加83亿元，同比多增85亿元，环比少增91亿元；信托贷款增加 119亿元，再次由负转正，同比多增734亿元，信托行业持续改善。 图3：4月直接融资各分项表现图4：4月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 0 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 0 -500 -1000 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 -1500 社会融资规模:企业债券融资:当月值 社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3居民贷款表现较弱，企业中长期贷款仍多增 企业中长期贷款保持支撑，短期贷款再次降为负值。4月，人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元。分部门看，企（事）业单位贷款增加6839亿元，同比多增1055亿元。 从贷款结构来看，短期贷款减少1099亿元，今年以来首次由正转负，同比少减849亿元， 环比3月多减32799亿元，一方面受到季节性因素影响，另一方面楼市回暖持续动力不足形 成制约，企业复苏仍需时间。中长期贷款增加6669亿元，同比多增4017亿元，环比3月少增1.67万亿元。4月份我国制造业PMI为49.2%，在连续3个月运行在50%以上后落入收缩区间，虽然4月份新发放企业类平均贷款利率、普惠型小微企业平均贷款利率、民营企业平均贷款利率和制造业平均贷款利率仍保持在历史低点附近，但一方面，内需不足，企业信心仍有修复空间，融资需求一般，另一方面，资金进入实体经济的渠道仍不通畅，资金紧张状况有待缓解。整体来看，