2023年中期债券市场展望
市场回顾：非典型资产荒
- 大类资产：全球市场呈现出海外定价政策转向，而国内资产定价复苏受阻的格局。
- 债券市场：4月底前，信用债表现强于利率债，引发“资产荒”现象重现。
非典型的资产荒如何破局
- 非典型的资产荒：不同于以往，当前的资产荒背景在流动性环境、实体融资需求、以及金融机构行为上存在差异。
- 资金利率与社融增速：资金利率中枢提升，社融增速上行，更多由政策推动，对实体经济影响有限，导致部分中小银行出现资产短缺问题，反而增加了债券配置需求。
宏观利率：政策休养生息下，市场重估基本面
- 利率与基本面：市场讨论焦点在于债券市场对经济数据的反应有限，认为利率与基本面存在背离。
- 经济趋势：防疫政策优化后，经济逐步恢复常态，但居民收入增长缓慢，消费温和扩张，耐用品消费增速偏弱。地产销售短暂改善后再次走弱，开发商信心不足，拿地与新开工增速较弱。基建增速虽高，但与2022年相比有所下滑，制造业投资持续回落，设备投资数据低迷。
- 出口与大宗商品：3-4月出口增长受到基数效应影响，外需放缓过程尚未结束，5月后出口预计转为负增长。内外部大宗商品价格疲软，复苏进程未现。
- 政策基调：政策倾向温和，强调恢复和扩大需求的重要性，但侧重于激励市场而非替代市场，旨在稳定预期和化解风险，短期内实现强刺激的概率有限。
信用市场：回归小确幸
- 城投利差：春节后快速修复，投资者通过信用下沉增加收益，但对AA-级别仍然谨慎。
- 区域分化：地方政府财政压力未显著缓解，高债务率区域和涉隐平台融资受限，部分中高资质平台通过信贷、非标等途径满足再融资需求，但西北或云贵等地部分平台融资环境未改善，面临商票和非标债务逾期问题。
- 政策支持：政府力保城投公开债的刚兑，协调资源以提振市场信心，但短期压力缓解未从根本上解决问题。
转债市场：如何对抗估值压力
- 估值压力：转债估值高企，成为市场普遍担忧的问题。
- 应对策略：结合权益市场判断，通过择时应对估值压力，关注不同价格、平价区间和行业的转债估值差异，避免稳健高估值标的。
债市策略：花开堪折直须折
- 利率债表现：长端利率虽有下行，但基本面环境偏弱仍是核心矛盾，推荐5-10年期利率债作为配置选择。
- 信用债投资：高等级品种可适当拉长久期，谨慎信用下沉，3-5年的二永债仍有配置价值。
- 转债聚焦：关注“成长+中特估”主线，避开稳健高估值标的，精选TMT、新能源和中特估领域。
风险因素
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