国防军工行业：航天南湖登陆科创板，船舶行业1~4月数据亮眼

航天南湖登陆科创板，船舶行业1-4月数据亮眼 国防军工|行业简评报告|2023.05.21 评级：看好 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 0.4国防军工 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 18-May 7-Mar 25-Dec 14-Oct 3-Aug 23-May 资料来源：聚源数据 相关研究 中国航发携产品亮相警博会，第二架东航C919国产大飞机开始试飞 一季度营收稳步增长，积极备货备产 世界雷达博览会在京召开，新型有源相控阵雷达齐亮相 核心观点 航天南湖登陆科创板，军工雷达第一股正式挂牌。航天南湖的主要股东北京无线电测量研究所和荆州市古城国有投资有限责任公司持股比例分别为32.49%、29.08%。公司雷达产品具体包括警戒雷达和目标指示雷达。除服务国内市场外，公司还在逐步开拓国外市场。公司根据国外用户的需求研制生产了多款用于出口的防空预警雷达。根据 《新时代的中国国防》：空军在国家安全和军事战略全局中有举足轻重的作用，要加快实现国土防空型向攻防兼备型转变，提高战略预警、信息对抗等能力。我国海军要根据近海防御、远海防卫的战略要求，加快推进近海防御型向远海防卫型转变，努力建设一支强大的现代海军。随着空军、海军在我国防御性政策转变的背景下，我国军用雷达市场空间将更为广阔，航天南湖作为我国第一个军用雷达总装整体上市的公司，有望充分受益。 船舶行业1-4月统计数据向好，行业有望迎来业绩改善。2023年1-4月，根据船舶工业协会统计数据：船舶行业完工量1280万载重吨，同比+9.3%；新接订单量1985万载重吨，同比+29.0%；手持订单量11506万载重吨，同比+12.3%。船舶行业新接订单大幅增长，完工量同比也有所提升，行业处于景气周期，建议关注中国船舶。中国船舶是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船公司之一。4月6日，中国船舶集团有限公司与法国达飞海运集团在北京正式签订合作协议，协议包括建造2型16艘大型集装箱船，金额达210多亿元，创下了中国造船业一次性签约集装箱船最大金额的新纪录。除了民船之外，公司还承接海军战舰的制造业务。一方面用于海军装备建设，另外一方面用作军贸。船舶行业处于景气周期，中国船舶整体订单饱满，高价值船在今年有望大批量交付，整体业绩有望快速增长。 智明达发布2023年限制性股票激励计划，提振经营信心。公司限制性股票激励计划中公司层面的考核年度为2023-2024年两个会计年度。具体地，以2021年为基数，2023年营收和利润的增速分别不低于30%、45%，2024年营收和利润增速分别不低于50%、70%。公司发布限制性股票激励计划草案，有助于更加稳定核心团队，实现员工利益和股东利益的深度绑定，有利于公司的持续发展。 军工子板块分化严重，建议关注两条投资主线。第一，选择高确定性细分行业，如无人机、航空锻造、碳纤维、隐身材料、军工半导体等。第二，选择未来边际改善明显细分行业，如船舶制造行业。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、航发动力、内蒙一机、中国船舶。中游航空锻件关注中航重机、三角防务、派克新材、航宇科技；航空航天3D打印关注航天南湖；上游金属材料关注抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导、宝钛股份；特殊材料关注中简科技、中航高科、光威复材、华秦科技。军工电子关注国博电子、雷电微力、臻镭科技、华曙高科。 风险提示：装备研发、采购进度不及预期，原材料价格大幅上涨。 1航天南湖登陆科创板，军工雷达第一股正式挂牌 2023年5月18日，航天南湖在科创板上市。公司的主要股东北京无线电测量研究所和荆州市古城国有投资有限责任公司持股比例分别为32.49%、29.08%。航天南湖主要从事防空预警雷达业务，主要产品包括雷达及配套装备。主要供应国内军方客户和军工集团。 公司雷达产品具体包括警戒雷达和目标指示雷达。 警戒雷达的主要用途是对重点空域进行持续监视，探测发现威胁目标，为防空作战提供可靠、准确、即时的情报信息。 目标指示雷达主要是为防空武器系统作战部队提供防区内准确空情的防空预警雷达，能够及时、连续地提供目标的位置、速度、特征等信息，支持防空武器系统完成目标打击。 公司雷达产品除服务国内市场外，还在逐步开拓国外市场，公司根据国外用户的需求研制生产了多款用于出口的防空预警雷达。 公司的雷达配套装备主要包括防空预警领域的雷达防护设备、雷达测试设备、雷达模拟设备、雷达抗干扰训练系统等。雷达防护装备主要是指通过电磁特征模拟和伪装等手段对被保护雷达进行防护的设备。雷达测试设备主要用于监测雷达设备是否存在故障。雷达模拟设备主要是通过模拟雷达目标和作战环境的回波特征，实现非真实作战场景下对雷达操作人员的训练和考核。雷达抗干扰训练系统主要用于对雷达产品的抗干扰能力及雷达操作人员的抗干扰能力进行评估，可为人员抗干扰操作训练提供有效的指导。 公司雷达零部件主要包括防空预警雷达维修器材、雷达通用小型零部件产品。雷达维修器材主要用于雷达日常维修、维护及战损补充。雷达通用小型零部件主要是公司生产的盒体、腔体、基片等结构。 表1：航天南湖的主要竞争对手 企业名称雷达业务情况和市场地位 中电科十四所、中电科三十八所生产的整机涵盖了火控雷达、搜索雷达、警戒雷达、情报侦察雷达、空 中国电科14所 中国电科38所 成都中电锦江 国睿科技 四创电子 管雷达、气象雷达等。中电科十四所是国家国防电子信息行业的骨干研究所，中电科三十八所是集研究、开发、制造、测试于一体的电子信息高科技研究所。 主营业务产品包括地面情报雷达、气象水文装备等，是专业从事军民用地面雷达等电子系统工程产品研发、生产、经营的电子信息行业高科技企业。 雷达装备及相关系统领域的产品包括地面情报雷达、武器制导雷达、武器定位雷达以及靶场测控雷达；预警机雷达、战斗机雷达、直升机载雷达等产品；空管一/二次雷达产品；气象探测雷达装备产品，灾害性天气综合观探测系统产品以及气象大数据处理和精细化天气预报预警系统产品。雷达及系统产品覆盖军工电子、空中交通、公共气象等多个领域，为国内外用户提供全谱系预警探测装备。 雷达产品主要为气象雷达、空管雷达、低空监视雷达、新体制雷达等电子装备业务。电子装备领域，产品系列丰富，体制多样，波段齐全，市场占有率高，与中国气象局、民航、新疆兵团、黑龙江农垦等部门长期保持良好的客户关系。 雷科防务 海兰信 雷科防务的雷达系统业务群已经具备覆盖完整产业链的能力，业务包含系统设计、射频、天线、数字、模拟仿真等，该业务群中的技术和产品也在国防、交通、民航、矿山、气象、汽车等行业市场中被广泛应用。 雷达产品包括导航雷达、近海监测（极小目标探测）雷达（30海里范围内的小目标探测）和高频地波雷达（最远至200海里范围内的海流流场探测）等。在智能航海、海洋观探测、海洋信息系统等领 域，经过20多年的持续耕耘，建立了完整领先的技术、产品体系，核心技术自主可控。产品在民用和军标市场均有广泛应用。 资料来源：航天南湖招股说明书，首创证券 根据公司招股说明书，2022年度，公司第一大客户的销售金额占营收比例高达55.70%，前5大客户的销售金额占营收比例为97.89%。公司客户集中度很高。 表2：航天南湖2022年度前5大客户 期间 序号 客户名称 销售金额/万元 占营业收入的比例 1 单位A 53081.86 55.70% 2 单位B 25896.04 27.17% 2022年度 3 航天科工集团下属企业 7835.41 8.22% 4 单位C 5704.73 5.99% 5 单位BU 767.95 0.81% 资料来源：航天南湖招股说明书，首创证券 公司采购的原材料主要包括配套件、电子元器件、金属材料、非金属材料、外协加工件等。其中，配套件主要包括车辆底盘、发电机组、终端、液压系统、调平系统。电子元器件主要包括电源、集成电路、选频组件、连接器、电缆组件等。金属材料主要包括铝材、钢材、铜材等。非金属材料主要包括聚四氟乙烯、橡胶、环氧玻璃布板等。根据公司披露数据，2022年度，配套件和电子元器件占公司原材料的采购金额分别达到了47.94%、35.11%。 表3：航天南湖2022年度原材料采购金额及占比 2022年度 项目 金额 比例 配套件 24250.15 47.94% 电子元器件 17,759.49 35.11% 金属材料 1,667.41 3.30% 非金属材料 2,199.14 4.35% 外协加工件 4,135.41 8.18% 其他 573.15 1.13% 合计 50,584.75 100.00% 资料来源：航天南湖招股说明书，首创证券 图1：航天南湖2019-2023Q1营收（亿元）及增速图2：航天南湖2019-2023Q1归母净利润（亿元）及增速 10.0 营业收入营收增速 9.53 337.81% 7.72 7.97 6.67 15.73% 3.22% 0.51 19.56% 400% 4.0 归母净利润归母净利润增速 210 2.30 165.16% 140 1.31 1.57 0.87 70% 37.84% 20.14% 0% 20192020 20212022 -43.26% 2023Q1 -0.17 280% 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 20192020202120222023Q1 320% 240% 160% 80% 0% 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) % % -70% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：航天南湖2019-2022毛利率和净利率图4：航天南湖主要产品2019-2022毛利率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 30.64% 13.00% 毛利率净利率 49.53% 41.80% 38.39% 29.79% 16.45% 16.37% 60% 50% 40% 30% 20% 雷达及配套装备雷达零部件 50.27% 45.47% 42.20% 42.57% 38.13% 31.3406.%76% 28.49% 2019202020212022 2019202020212022 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 国防信息化持续推进，军用雷达作为信息化装备的重要组成部分有望充分受益。根据《新时代的中国国防》：空军在国家安全和军事战略全局中有举足轻重的作用，要加快实现国土防空型向攻防兼备型转变，提高战略预警、信息对抗等能力。我国海军要根据近海防御、远海防卫的战略要求，加快推进近海防御型向远海防卫型转变，努力建设一支强大的现代海军。随着空军、海军在我国防御性政策转变的背景下，我国军用雷达市场空间将更为广阔，航天南湖作为我国第一个军用雷达总装整体上市的公司，有望充分受益。 2船舶行业1-4月统计数据向好，行业有望迎来业绩改善 2023年1-4月，根据船舶工业协会统计数据：船舶行业完工量1280万 载重吨，同比+9.3%；新接订单量1985万载重吨，同比+29.0%；手持订单量 11506万载重吨，同比+12.3%。船舶行业新接订单大幅增长，完工量同比也有所提升，行业处于景气周期。 图5：船舶行业2023年1-4月完工量、新接量、手持量 资料来源：中国船舶工业协会，首创证券 从国际市场份额来看，1-4月，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占全球市场份额的44.9%、65.5%、51.3%，均居世界第一。 图6：2023年1-4月造船完工量国际市场份额图7：2023年1-4月新接订单量国际市场份额 日本,19.20% 其他,3.80% 日本, 其他, 中国