晾晒龙头锐意进取，享行业成长红利

晾晒行业龙头，盈利能力改善。好太太深耕晾晒领域二十余年，持续夯实产品、渠道、品牌建设，从传统晾衣架向智能晾衣机转型升级，建立线上/线下/工程立体渠道网络，确立领导品牌地位，2017-2021年营收/归母净利润CAGR分别为6.4%/9.9%。2022年受宏观环境影响，经营短暂承压，2023Q1伴随经营环境好转 ， 公司加速渠道扩张 ， 业绩显著改善 ， 收入/归母净利润分别同比增长13.3%/6.6%。 智能晾衣机行业空间广阔，竞争格局清晰。行业空间：我们预计2030年智能晾衣机市场规模能够达到112亿元（2021-2030年CAGR为11.1%），驱动因素如下：（1）地产回暖叠加经营环境好转，装修需求回暖；（2）老旧小区改造等存量需求释放；（3）我国智能晾衣机渗透率不足7%，伴随技术创新，消费痛点逐步优化、价格带下移、口碑传播&厂商加大营销，消费体验、性价比以及消费认知度提升，渗透率有望实现较快增长。竞争格局：市场参与者众多，但头部阵营明确，我们测算2021年好太太市占率（按销量）约为32%，2022年京东、天猫平台销售额占比分别为54.9%、35.4%。 竞争壁垒强化，持续提升市场份额。产品：技术储备深厚，可敏锐捕捉消费需求，迭代更新产品；新工厂投产，提高产业链自制比例，供应链快速强化。渠道：建立庞大的线下经销网络，布局天猫、京东、抖音等线上平台，绑定头部地产工程客户，形成立体销售网络。品牌：根据艾瑞咨询数据，2022年好太太品牌认知度/购买率分别为73.1%（同比+0.3pct）/40.2%（同比+1.7pct），遥遥领先第二名。 切入智能门锁赛道，打造第二增长曲线。价格竞争激烈，行业洗牌仍在早期，智能门锁对安全性、售后服务及时性要求较高，好太太在全自动电子锁体、生物识别算法等方面技术储备深厚，且深耕晾晒行业，具备线上、线下、地产工程全渠道协同销售、服务能力，有望发挥协同作用。 投资评级：我们预计2023-2025年公司实现营收17.18亿元、20.39亿元、23.81亿元，同比增长24.3%、18.6%、16.8%；归母净利润3.18亿元、3.80亿元、4.45亿元，同比增长45.6%、19.4%、17.1%，对应PE估值分别为18X/15X/13X。 公司为晾晒行业龙头，品牌力、产品力、渠道力优势显著，市场需求恢复、渠道快速扩张。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；需求不及预期；行业竞争加剧；测算误差风险；数据误差风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.深耕晾晒领域，智能家居锐意进取 1.1营收增长稳健，盈利能力改善 晾晒龙头持续深耕，盈利能力改善。公司为晾晒行业龙头，主要产品为晾衣架和智能晾衣机，公司持续夯实产品、渠道、品牌建设，2017-2021年营收/归母净利润CAGR分别为6.4%/9.9%，其中2019年房地产政策收紧行业遇冷，2020年宏观环境波动，经营承压。2021年宏观环境好转，公司深化渠道变革，收入、利润均实现增长。2022年公司实现营收13.82亿元（同比-3.1%），归母净利润2.19亿元（同比-27.2%），主要系经营环境影响、新工厂投产增加折旧及摊销费用、理财亏损。2023Q1公司实现收入2.76亿元（同比+13.3%），归母净利润0.48亿元（同比+6.6%），伴随地产支持政策显效、经营环境好转，公司加速扩张，业绩显著改善。 图表1：历史财务数据一览 图表2：主要产品矩阵 持续优化供应链&升级产品，市场竞争力保持领先。智能家居、晾衣架原材料成本在总成本中占比约80%，原材料价格波动对毛利率影响较大。公司发利用自身规模优势，通过供应链一体化、供应商寻源优化、集中议价及采购等措施有限控制成本，未大幅提价转移成本压力，保证市场竞争力领先。此外，2022 H2 原材料价格逐步回落，铝合金、铝、锌、铁、ABS塑料价格距2021年高点分别下降-17.7%、-21.8%、-11.1%、-15.9%、-29.7%，同时公司智能晾衣机聚焦中高端价格带、提价升级，2022年智能晾衣机单位售价、材料成本变动分别为+5.5%、-0.9%，毛利率为48.3%（同比+2.2pct）；晾衣架单位售价、材料成本变动分别为-4.9%、-0.6%，毛利率为37.4%（-4.9pct），总体毛利率46.4%（同比+1.3pct）。 图表3：材料成本占总成本比例 图表4：毛利率变化 图表5：智能家居单件产品售价、材料成本变动幅度 图表6：晾衣架单件产品售价、材料成本变动幅度 图表7：主要原材料采购占比（2017H1） 图表8：铁价走势 图表9：金属价格走势 图表10：塑料ABS价格指数走势 加大推广力度&新厂投产，费用率略有提升。公司加大品牌投放、广告宣传、电商平台推广力度，2022年电商平台佣金及推广费、广告费分别同比提升30%、81%，销售费用率提升4.41pct。2022年新厂投产，职工薪酬、折旧摊销费用分别同比提升25%、28%，管理费用率提升0.96pct。 图表11：销售费用拆分（亿元） 图表12：管理费用拆分（亿元） 1.2结构升级支撑增长，线下渠道弹性可期 产品结构优化，智能产品占比提升至80%以上。公司主营业务包括智能家居产品、晾衣架，公司持续推动传统晾晒产品向智能晾晒产品升级，2017-2022年智能家居产品营收CAGR为16.7%，销量/均价CAGR分别为14.2%/2.1%，其中2019年房地产政策收紧行业遇冷，2020年、2022年宏观环境波动，智能晾衣机销量有所下滑；公司聚焦中高端价格带，迭代升级，均价稳步提升。2017-2022年晾衣架营收CAGR为-17.4%，销量/均价CAGR分别为-19.6%/2.8%，晾衣架销量下滑主要由于公司产品结构升级、线下渠道变革以及宏观环境波动影响，公司晾衣架品牌力较强，具有一定提价能力。 图表13：产品收入结构一览 线上渠道高增，线下渠道改革红利显现。线上渠道：公司夯实天猫、京东等传统电商渠道的同时，大力拓展抖音等直播电商渠道，线上渠道维持高增，2017-2022年线上渠道营收CAGR为35.1%，营收占比从16.8%提升至61.0%。线下渠道：2017-2022年线下渠道营收CAGR为-10.6%，其中2019年公司进行线下渠道变革，2020年、2022年宏观环境影响市场动销，伴随市场经营情况好转，渠道改革成效显现，线下渠道有望释放扩张红利。 图表14：渠道收入结构一览 1.3发力布局智能生态，股权结构集中 晾晒龙头，延展布局智能生态。公司成立于1999年，深耕晾晒领域，逐步成长为领导品牌。公司以智能晾晒和智能门锁为核心品类，逐步拓展全屋织物智能护理、智能看护、智能健康生活、智能光感等业务板块。主要发展历程如下： （1）品牌初创，确立晾晒主业（1999-2009）：公司成立之初主要从事传统晾衣架业务，借助央视广告投放，初步确立品牌知名度，2004年发布智能晾衣机，推动晾晒行业智能化发展。2006年公司荣获“中国晾衣架行业标志性品牌”称号，品牌力初步确立。 2007年公司工业园投入使用，实现规模生产。 （2）产品&渠道快速扩张，品牌领导（2009-2016）：产品：公司强化产品研发，2014年推出声控晾衣机，持续拓展产品功能；渠道：2010、2013年公司先后入驻淘宝、京东，率先布局线上渠道。2011年公司开始建立品牌专卖店、售后服务中心，进入沃尔玛，逐步完善线下渠道布局。品牌：2011年公司在央视投放全年电视广告，扩大品牌知名度，2015年举办首届“中华晒衣节”，强化晾晒文化内涵，荣获中国最具价值品牌500强，确定了行业领导品牌地位。 （3）渠道变革，产品扩张，发力智能生态（2016至今）：渠道：2019年公司进行零售模式变革、拓展工程渠道，2021年进一步实施省运营平台模式，激发线下渠道活力。产品：2018年公司推出第一款智能锁，2019年推行“两纵一横”战略，2022年提出聚焦全屋织物智能护理、智能看护、智能健康生活、智能光感等板块，发力智能生态业务。 图表15：发展历程 股权结构集中，管理团队经验丰富。公司由沈汉标、王妙玉夫妻创立，其中沈汉标担任董事长，持股54.21%，王妙玉担任总经理，持股28.97%，二者合计持股83.18%，为公司实控人，股权集中，决策高效。创始人夫妇及高管人员在相关行业深耕多年，具有丰富的管理、运营经验，助力公司稳定发展。 图表16：股权结构（截至2023Q1） 图表17：公司董事及高管履历 2.智能晾衣机市场空间广阔，竞争格局清晰 2.1地产回暖叠加渗透率提升，驱动行业增长 地产回暖叠加经营环境好转，新房装修需求逐步回暖。住宅建设周期一般为2-3年，2013-2019年当年竣工面积/3年前新开工比例维持在55%-60%，2020-2022年分别下降至51.5%、47.6%、37.3%。“伴随“金融支持16条”、民企债券融资延期并扩容、优化房企股权融资5项措施等“三支箭”政策落地，各地保交楼政策推进，叠加市场经营环境好转，住宅竣工面积累计增速转正（2023年1-3月达到16.8%），新房装修需求有望回暖。 图表18：竣工面积/三年前新开工比例 图表19：住宅竣工面积增速转正 存量房需求有望逐步释放。根据第七次人口普查数据，截至2020年，10年房龄以上家庭户占比63.3%，且一二线城市中老旧小区占比达到40%左右。按照住建部标准，全国需改造的老旧小区达到17万个，涉及面积40亿平米，存量改造需求有望逐步释放。 图表20：2020年我国城镇存量房住房房龄结构（以户数计） 图表21：2000年及以前老旧小区个数占比TOP20城市 受益于渗透率稳定提升，市场有望维持较快增长。根据创新扩散理论，渗透率快速提升临界点在于使用人群从早期采用者过渡到早期大众。根据CSHIA Resarch数据，我国智能晾衣机渗透率不足7%（日韩渗透率约为40%），主要消费者为潮湿地区一二线城市年轻群体。伴随智能晾衣机技术成熟解决消费痛点、价格带下移、口碑传播&厂商加大营销，消费体验、性价比以及消费认知度提升，渗透率有望实现较快增长。 图表22：技术采用生命周期曲线 图表23：智能晾衣机渗透率对比 图表24：智能晾衣机国内区域市场分布Top10 图表25：智能晾衣机线上用户画像（天猫） 具体来看，核心驱动因素如下： （1）技术创新，消费痛点逐步优化。传统晾晒具有干衣效率低、阴雨潮湿容易滋生细菌，以及取衣不方便、晾晒空间不足、承重不强等两大类痛点。伴随技术创新，智能晾衣机功能不断拓展，在超重承载、自动升降、伸缩、照明、遇阻即停等基础功能之上，推出风干、烘干、杀菌消毒等附加功能。除此之外，智能晾衣机还具有语音控制、远程遥控、智能家居联动等功能。目前智能晾衣机在控制稳定性、场景联控稳定性、干衣及杀菌效果上仍有待提高，企业也在重点攻克这些难点，提升消费体验。 图表26：传统晾晒消费者使用痛点占比 图表27：智能晾衣机主流功能占比 图表28：智能晾衣机创新方向比重 图表29：产品功能存在痛点占比 （2）价格带下移，消费门槛降低。根据头豹研究院数据，2021年线上智能晾衣机主要价格区间为800-1000元、1000-1500元，分别占比28%、35%，消费者对价格较为敏感。1000以下智能晾衣机以自动升降伸缩、遇阻急停等功能为主，1000-2000元智能晾衣机还具备声控、烘干等功能，2000元以上智能晾衣机具有杀菌消毒、人机交互、物联网等功能。伴随技术成熟，智能晾衣机价格带逐步下降，2021年线上/线下均价分别为1100元、1600元（2019-2021年CAGR分别为-6.6%、-4.1%），消费门槛降低。 图表30：2021年智能晾衣机线上价格带分布 图表31：线上线下智能晾衣机价格变化（元） 图表32：高中低端智能晾衣机产品特征 （3）精装修比例&智能