或为2018年以来空调投资最好的一年

今年或为2018年以来空调投资最好的一年，展望未来五年，或许也将是最好的一年。本轮周期对比2015-2016年周期来看，地产政策力度稍弱，但量、价、渠道库存、双寡头竞争策略都具备高度的相似性。今年在原材料价格下行，但动销景气、补库景气的背景下，整个空调产业链的盈利能力都有望修复。 从空调行业本身对比： 量：渠道高库存下，2015年下半年-2016年上半年行业下滑，2016年下半年开始热夏叠加去库存完毕，行业迎来V型反转，2017年则实现高增长；2022年大环境变动影响下，行业基数较低，2023年在低基数&装修需求递延释放下有望高增。 价格：2023年大概率稳价提价。龙头价格竞争能力毋庸置疑，因此竞争意愿尤为重要，2015年行业价格战，当前时点，以美的为例，2023年大概率以稳价提价为发展重心，因此行业提价空间较为充足。 渠道库存：当前时点补库行情更强。2015年上半年-2016年下半年空调行业处于渠道库存去化阶段，下半年开始库存去化基本完成；而2022年渠道库存处于历史低位，2023年开始反映了补库行情。 竞争格局：较为相似。2015-2016年以及当前时点空调双寡头格局未受到动摇。 双寡头竞争策略：格力在2015-2016年周期中占据主动，后续进入修复周期中，美的也亟需修复利润，因此后续进入双寡头之间默契的共谋提价周期。美的在这轮周期中占据主动，因此当前更注重保利润休战，格力短期来看处于休养生息阶段，因此我们判断当前也处于双寡头之间默契的共谋提价周期，但时间较上一轮周期可能偏短。 后续持续性关键因素：天气。热夏为空调行业下半年持续性的关键要素。参考2016年，行业之所以在下半年实现V型反转，离不开热夏驱动。 从地产角度对比： 政策对比：侧重点、力度、节奏弱于2014、2015年。从侧重点看，2014-2015年的核心矛盾为“去库存”，2022年的核心矛盾为“保交楼”；从力度看，本轮地产政策放松力度不及2014、2015年；从节奏看，本轮放松政策从三四线城市扩展至一二线核心城市，而2014年的政策则是自上而下推出。 增速对比：去库存之下，2015、2016年地产销售增速明显回暖；2023年目前竣工端增速回正，但销售增速降幅收窄。 后续预期：预计2023年地产弱复苏。复苏力度“竣工>销售>投资拿地>新开工”，政策空间相比2014、2015年仍有较大空间，期待需求端放松政策。 投资建议：2023年空调行业大年下，推荐【美的集团】、【格力电器】、【海尔智家】，持续看好国企改革加持下的二三线空调标的【海信家电】和【长虹美菱】，关注空调产业链上游标的【盾安环境】。 风险提示：大宗原材料价格上涨影响盈利能力、终端消费需求疲软、地产销售复苏不及预期、历史统计或不具未来延续性。 重点标的 股票代码 1.对比2015-2016年，当前时点空调行业发生哪些变化？ 1.1空调行业：从量、价、格局、渠道角度全方位对比 量端 2015-2016年：2015年Q2以来，空调行业出货量增速持续下滑，12月的增速创近10年来单月最低，核心原因在于渠道库存较高。2016年下半年开始，随着渠道库存去化完成叠加热夏因素，行业实现V型反转，增速逐月提高。2017年行业量端实现高增长。 当前时点：大环境变动影响之下，2022年空调行业销量基数较低，下半年基本为下滑趋势，看向2023年，低基数&部分装修需求递延释放之下，预计2023年量增有保障。 图表1：从出货量角度对比2015-2016年空调行业情况 价端 2015-2016年：2014年9月起，格力等行业龙头开启价格战，主要目的在于持续扩大市场份额及加速去库存，行业均价持续下滑至2016年2月。2016年后续在渠道库存基本去化叠加热夏因素下，价格温和上涨，趋势延续至2017年。 当前时点：2019年空调行业价格战后，大宗原材料价格大幅上涨之下，行业连续3年处于均价修复阶段，目前已基本修复至价格战前水平。考虑到目前行业供给已基本出清，格局稳定，后续提价空间较为充足。 图表2：从均价角度对比2015-2016年空调行业情况 竞争格局端 2015-2016年：双寡头格局稳固，格力份额持续提升。2015年价格战之下，格力与美的双寡头份额仍在提升，2016年格力仍在持续进击。 当前时点：格局稳固，格力、美的在双线市场均保持30%左右的市场份额。2022年需求相对不旺下，成本压力之下企业节奏均平稳，持续涨价下二线品牌有一定成长空间，展望2023年，预计双寡头格局仍将保持稳定。 图表3：从均价角度对比2015-2016年空调行业情况 双寡头竞争策略端 2015-2016年：迫于渠道库存高企和经销商资金周转恶化，格力率先挑起价格战，由于当时线下渠道模式下格力与经销商的深度绑定，美的也采取了跟随策略，但是格力在拉大与美的价差的同时也进一步拉大份额差。格力在这轮周期中占据主动，后续进入修复周期中，美的也亟需修复利润，因此后续进入双寡头之间默契的共谋提价周期。 当前时点：美的挑起价格战，在缩小与格力价差的同时，份额差收窄甚至反超格力。2019年开始，美的在旺季开始前加大促销力度，为后续经营提高自由度，这与美的渠道策略调整和经营效率优化密不可分。美的与格力价差收窄的同时，也实现了份额的提升甚至反超。美的在这轮周期中占据主动，因此当前更注重保利润休战，格力短期来看处于休养生息阶段，因此我们判断当前也处于双寡头之间默契的共谋提价周期，但时间较上一轮周期可能偏短。 图表4：从龙头竞争策略角度对比2015-2016年空调行业情况 渠道库存端 2015-2016年：2013、2014年家电行业需求步入自然调整期，但龙头在自身战略规划下仍采取了向渠道压货的举措，由于2014、2015年恰逢凉夏，致使渠道库存积压。2015年下半年起，零售增速跑赢出货增速，表明渠道库存逐步去化，在2016年下半年库存去化基本完成。 当前时点：从库存角度看，2022年的工厂库存和渠道库存都处于行业低位，主要系大环境变动影响，而7、8月高温纾困之后更呈现出库存“史低”状态；从排产角度看，2023年2-4月排产高增主要反映补库行情，而市场高预期拉动下行业库存阈值有所提高，同时高排产也反映了企业和渠道对后续高温天气的信心。 图表5：从渠道库存角度对比2015-2016年空调行业情况 1.2地产环境：当前地产环境弱于2015-2016年 地产增速端 2015-2016年：“去库存”背景下，销售增速优于竣工。2015年地产销售/竣工累计增速分别为+6.5%/-6.9%。2016年地产销售/竣工累计增速分别为+22.5%/+6.1%。 2023年：景气度小幅回升，竣工改善明显。2023年以来，地产销售降幅持续收窄，竣工端增速转正且持续改善明显。2023年1-4月地产销售/竣工累计增速分别为-0.4%/+18.8%。 图表6：2015、2016年地产竣工及销售增速 图表7：2022年以来地产竣工及销售增速 地产政策端 2015年地产政策：“去库存”为大的政策基调。2013年地产行业景气度下行之下，商品房库存攀升至历史高位，2014年9月-2016年2月，共计出台四次大的宽松性政策，主要目的在于去库存。去化效果显著，一二线城市商品房库存下降明显，且房价上涨也更高。 2016年地产政策：政策收紧边际力度较强。房价加速上涨下，终迎调控政策，2016年9月30日的政策是范围最广、力度最强的一次调控，地产再次步入寒冬。 地产预期：2015年基于对当前经济疲软及去库存背景判断下，市场仍认为2016年仍将维持政策宽松力度；2016年政策收紧、需求透支力度之大，使得市场对后续地产下行担忧较重。 图表8：2014年9月-2016年2月地产放松政策 图表9：2016年地产收紧政策 2022年以来地产政策：“托而不举”为政策基调，力度不及2014年930。本轮针对2020年以来收紧的融资端、需求端、供给端均做了相应放松，同时逐步打开2018年以来的因城施策框架下的“四限”政策。但整体放松力度不及2014年。且节奏偏慢。 地产预期：预计2023年弱复苏，复苏力度“竣工>销售>投资拿地>新开工”，政策空间相比2014、2015年仍有较大空间，期待需求端放松政策。 图表10：2022年以来地产放松政策 投资建议：2023年空调行业大年下，推荐【美的集团】、【格力电器】、【海尔智家】，持续看好国企改革加持下的二三线空调标的【海信家电】和【长虹美菱】，关注空调产业链上游标的【盾安环境】。 风险提示 大宗原材料价格上涨影响盈利能力。大宗原材料为家电行业主要成本，若价格后续上行，将影响行业盈利能力。 终端消费需求疲软。消费疲软恐致家电公司销售情况低于预期，造成公司营业收入及利润增速不及预期。 地产销售复苏不及预期。白电作为地产后周期行业，其销售情况与地产复苏密切相关，若后续地产复苏不及预期，或影响相关家电公司的收入及业绩。 历史统计或不具未来延续性。本文基于历史数据对空调产业进行复盘，可能不具备未来延续性。