首席证券内参第3321期

*影响中国政策* 查看往期 第3321期2023-05-23 透视股市政策把握战略方向 主编点评 【本期主编】： 近期，欧美和日本股市不断新高，引发市场关注。综合市场观点来看，海外股市新高的核心支撑主要包括政策驱动下的价值修复（日本）、AI产业革命浪潮（美股）以及特色、优势资产重估（欧 股）。映射到A股市场，“中特估”与“AI+”同样具备以上三个特征，仍然是全年最具确定性的趋势性主线。 博览视点 【研究员】： 如何度过“混沌期”？外围市场给答案 近期，欧美和日本股市不断新高，引发市 场关注。综合市场观点来看，海外股市新 高的核心支撑主要包括政策驱动下的价值修复（日本）、AI产业革命浪潮（美股）以及特色、优势资产重估（欧股）。映射到A股市场，“中特估”与“AI+”同样具备 以上三个特征，仍然是全年最具确定性的趋势性主线。 【趋势展望】 如何度过“混沌期”？外围市场 给答案 22日，沪指缩量反弹，上证50涨近 1%，创业板指走势稍弱，科创50则一度跌超 1%。两市成交7954亿元，再度跌破8000亿 元。 结构上看，热点延续分化节奏。电力、统一大市场板块全线大涨，白酒、啤酒、旅游酒店等消费方向也迎来如期的超跌反弹。而AI方向的算力、游戏则全线回调，也符合预期。 上周策略提出，在当前的市场环境下，不宜对“AI+”赛道的局部反弹抱有过高期待。 实际上，近期AI相关舆情也处于“下风向”，不利于板块偏好的扩散。其中，G7峰会 特别讨论了AI的监管治理，并呼吁制定AI国际标准，为AI发展设置“护栏”。除此之外，日前苹果也明确表示限制内部员工使用外部AI 工具。 面对快速轮动的市场热点，该如何应对？ 或许海外市场走势能带来一些启示。 近期，欧美和日本股市不断新高，引发市 场关注。综合市场观点来看，海外股市新高的核心支撑主要包括政策驱动下的价值修复（日本）、AI产业革命浪潮（美股）以及特色、优 势资产重估（欧股）。 映射到A股市场，“中特估”与“AI+”同样具备以上三个特征，仍然是全年最具确定性的趋势性主线。 指数层面，内外部环境并无重大变化，市场处于混沌期，指数预计保持弱势震荡，当前阶段，重在把握热点轮动脉络。 配置上，“AI+”与“中特估”两大主线会 不时涌现新机会，可关注“AI+”中算力、运营商、半导体等必需硬件方向，以及受益于政策催化的电力、海工装备、港口等“中特估”方向。另外，大消费方向开始超跌修复，可以关注相关细分（酿酒、食品、旅游、免税、医 美等）的轮动反弹。 【题材研判】 量价齐升！“中特估”下一个领涨主线浮出水面 5月以来，随着“AI+”和“中特估”炒作阶段落幕，一个新的主线分支——电力板块异军突起。 22日，电力股迎来演绎高潮，火电、水电以及绿电等集体大涨。 实际上，电力作为“中特估”行情分支，在前期表现并不算亮眼。为何在“中特估”行情落幕后，电力股开始雄起？ 看当下：改革赋予电力股涨价逻辑 本轮电力股大涨的核心逻辑是电改之下的涨价预期。 近几年，随着电力市场化改革持续推进， 市场化购电（用电大户直接参与电力市场）规模进一步扩大。与之相伴的是，年度长协价格 上浮，电网代理购电价格也明显上涨。 例如，广东2023年度长协电价接近成交 上限；江苏2023年年度交易总成交加权均价较燃煤基准价上浮19.35%。月度交易方面，2023年1-4月电网代理购电价格同比明显上 涨（见下图）。 图：2022-2023电网代理购电均价情况 （元/MWh） 不仅如此，为避免往年“电荒”覆辙，今 年以来，国家持续加大电煤保供力度，国内现货煤价稳步回落，“苦煤”已久的火电企业终 于迎来大翻身。 受益于电价上涨以及煤价下行，一季度国内发电企业普遍实现营收稳步增长、净利润明显改善。 例如，国投电力Q1实现归母净利润 16.14亿元，同比上涨55.5%。浙能电力Q1实现归母净利润10.11亿元，同比上升 61.19%。 更重要的是，在煤价持续下行与电力消费 高增速（全年增速预计达6%）共振之下，电力股业绩改善具备很强的持续性。二季度电力股，尤其是火电企业的盈利大概率进一步修 复。 看未来：火电的逻辑重塑和绿电长期增长 除了电改，“双碳”目标下，电力板块的长期逻辑也发生了明显的变化。 （1）火电：从“卖电量”到“卖容量” 其中，火电将把过去的电量主体地位让给新能源（风、光、核等），进而去承担电力支撑（新能源调峰）的使命。 简单而言，火电企业的商业模式将从“卖电量”转为“卖容量”（容量电价）。 这其中的变化是，“卖容量”主要跟装机量有关，跟发电量无关，故而也就不再需要承受煤价和电网之间的“夹板气”。 而装机量取决于火电投资。自2021年9 月限电事件发生后，火电项目核准重新提速。2022年全年保持较快节奏，全年累计核准煤电项目装机75GW，2023年新增核准装机有望 维持80GW。 图：2022-2023煤电项目新增核准情况 （GW） 这也意味着，未来火电的盈利稳定性将进一步增强。待容量补偿机制确立，煤电资产价值将进一步重塑。 （2）绿电：承接电量主体地位，实现量的绝对增长 当前，新能源发电量占比仍然较低。“双碳”目标约束下，绿电装机（风电、光伏）在未来较长时间仍会保持高增速。 今年以来，产业链降价效应自上而下传 导，成本压力缓解后，下游装机热情大增。统计数据显示，1-4月，全国光伏新增发电装机 容量48.31GW，较上年同期增加31.43GW， 同比增速达186.21%。 除此之外，在价格方面，随着绿电渗透率提升，相关的辅助服务费用也明显上涨，并且这一成本已实现向下游用户的传导。 无论是成本回落，还是电价端的支撑，都有助于提升绿电运营商收益。 板块持续性：“中特估”逻辑有望再演绎 从当前电力板块涨幅来看，市场演绎的更多是电力股的自身逻辑（电价上浮、成本改善以及“双碳”带来的长期逻辑重塑）。 如果放在“中特估”逻辑下评估，相较于 前期的中字头、港口、船舶而言，电力股的绝对涨幅并不算高，预计后市还有进一步抬升的 空间。 当前“中特估”行情步入震荡分化阶段， 电力股作为前期滞涨方向，有望凭借其自身过硬的逻辑支撑，成为下一阶段“中特估”行情 的领涨主线。 【博览视点】