有色金属：智利矿业税改革经众议院批准，海外供给风险下关注自有资源矿企价值

2023年05月22日 有色金属 智利矿业税改革经众议院批准，海外供 证券研究报告 行业动态分析 给风险下关注自有资源矿企价值 智利矿业特许权使用费法案经众议院批准，铜矿企业计税方式不确定性落地。 5月17日，智利众议院批准了修订后的矿业特许权使用费法案，将使在该国经营的企业向政府支付更多的税款和特许权使用费。该法案目前只需要总统加布里埃尔·博里克签署后即可生效。博里克公开表示过支持该法案。 √法案主要内容是设定了智利铜矿经营者未来将需要缴纳的税项。 （1）对年销量超过5万吨的铜企征收1%的统一税率从价税。（2）对年销量超过5万吨的铜企，收取额外的与采矿利润直接相关的特许权使用费。（3）按阶梯收取的矿业经营税。法案为矿企设定了最高税负限额，为采矿经营应税收入的46.5%。据mining.com报道，智利矿业公司目前的税负为41%至44%，新的税收计划将于2024年1月1日生效。 √得到众议院批准后，已被提出近5年而未落地的矿业税和特许权使用费改革法案，不确定性基本落地。最终税额标准与铜价无直接关联，降低了企业税收支出时的不确定性。但多部分加总的计税方法，也增加了在智利铜企缴税的复杂程度，抬升铜企缴税金额。 有色金属 沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% 2022-052022-092023-012023-05 投资评级领先大市-A 维持评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.6 -5.5 -0.5 绝对收益 -10.9 -7.8 -1.9 覃晶晶 分析师 999563346 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 相关报告 宏观及供需博弈情绪浓厚，金属价格分化 美元指数走强压制金属，锂 价持续反弹 美联储加息符合预期，节后需求偏弱压制金属价格 政治局会议强调恢复扩大内需，基本面有望继续支持锂价反弹 国内GDP增速超预期，五一 备货或进一步提振需求 2023-05-21 2023-05-14 2023-05-07 2023-04-30 2023-04-23 智利铜矿企生产成本上升，长期继续看好铜价。 √若法案正式落地，外资矿企控股铜矿在智利的生产成本将会上升。必和必拓、英美资源集团、嘉能可等大型外资铜企在智利均有铜矿布局。必和必拓旗下在智利的铜矿Escondida是全球最大铜矿，22年产量105.4万吨；英美资源集团和嘉能可在智利的合资企业Collahuasi为全球第二大铜矿，产量57.1万吨；英美资源集团在智利的AngloAmericanSur铜矿排名第四，铜产量31.1万吨，均超过法案所提及的5万吨门槛。这些铜企巨头都将需要缴纳从价税、特许权使用费和更高阶梯的矿业经营税，生产成本抬升。 √铜矿资本开支也将受到影响，长期继续看好铜价。智利是世界上最大的铜生产国，据USGS，2022年智利铜矿储量1.90亿吨，占全球总储量约21%，铜矿产量520万吨，占全球总产量约24%。智利铜供给扰动将对铜全行业均有较大影响。尽管今明2年铜矿供给较为宽裕，但长期来看，智利矿企税收的增加将压缩矿企利润，降低外资铜企在智利的投资意愿，影响到铜矿行业的资本开支，对铜精矿未来供给形成压力。 √锂等其他金属资源开采也面临供给端风险。智利是锂储量最大的国家，第二大锂原料供应国，是我国碳酸锂进口主要来源国。据USGS，2022年智利锂矿储量930万金属吨，占全球锂矿储量约36%，智利锂矿年产量约3.9万金属吨，占全球锂产量约30%，仅次于澳大利亚。今年4月，智利总统宣布将成立一家100%国有锂公司，参与该国所有的锂产业，未来的锂合同只会以公私合作的方式进行，并且国家将拥有控制权，计划推进锂矿国有化。海外资源大国寻求对铜锂等重要金属加强控制，凸显未来矿企自有资源的价值。 海外供给风险下，关注自有资源的矿企价值。 在铜锂海外供给存在政策风险的背景下，建议关注西部矿业、金诚信，等具有国内矿山储备资源优势，受智利政策影响较小的上游铜矿企业。 √金诚信：公司在矿服主业以外，依托自身多年的矿山开发经验，获 得上游自有资源，进军矿山资源开发领域，开启“服务+资源”双轮驱动新模式。公司现自有矿山资源有贵州两岔河磷矿，刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，并通过参股Cordoba间接参股下属的哥伦比亚SanMatias铜金银矿。现有矿产权益储量铜金属106万吨，银金属249吨，金金属7吨，磷矿石1920万吨。 √西部矿业：西部矿业是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。公司自有矿山集中于青海、内蒙古、新疆、肃北、四川、西藏等地，全资持有或控股并经营14座矿山，西藏玉龙铜矿是我国第 二大的单体铜矿。公司现有资源储量铜金属624.77万吨，金13.08 吨，银2119.86吨，铅金属161.57万吨，锌金属284.37万吨，钼金 属37.45万吨，五氧化二钒64.57万吨，铁矿石量26146.75万吨， 镍金属27.17万吨，氯化镁3046.25万吨。22年3月收购西矿集团所持东台锂资源27%股权，进一步拓展了资源开发领域。 风险提示：境外市场经营风险，资源价格波动风险 内容目录 1.智利矿业税改革基本落地4 2.智利铜矿企生产成本上升，长期继续看好铜价4 3.海外供给风险下，关注自有资源的矿企价值5 3.1.金诚信：“服务+资源”双轮驱动，铜资源储量丰富5 3.2.西部矿业：西部地区资源国企，坐拥我国第二大单体铜矿6 图表目录 图1.铜资本开支及增速情况5 图2.铜资本开支及铜价情况5 图3.2022铜矿产量分布5 图4.2022铜矿储量分布5 图5.2022锂矿产量分布5 图6.2022锂矿储量分布5 图7.金诚信资源项目全球布局6 表1：金诚信自有矿山资源情况6 表2：西部矿业主要自有矿山资源情况7 1.智利矿业税改革基本落地 5月17日，智利众议院批准了修订后的矿业特许权使用费法案，将使在该国经营的企业向政府支付更多的税款和特许权使用费。该法案目前只需要总统加布里埃尔·博里克签署后即可生效。博里克公开表示过支持该法案。 法案主要内容是，设定了智利铜矿经营者未来将需要缴纳的税项。（1）从价税：对年销量超过5万吨的铜企，铜年销售额按1%的统一税率征收从价税。如果营业利润率为负值，从价税将不予评估。（2）“利润部分”采矿特许权使用费：对年销量超过5万吨的铜企，收取与采矿 利润直接相关的特许权使用费。将根据矿商营业利润率，按8%-26%的浮动费率评估收取。（3）矿业经营税：按阶梯收取，5万吨以下各阶梯税率在0.4-4.4%，5万吨以上各阶梯税率在5-34.5%。另外法案为矿企设定了最高税负限额，为采矿经营应税收入的46.5%。据mining.com报道，智利矿业公司目前的税负为41%至44%。新的税收计划将于2024年1月1日生效。 智利铜矿企计税方式不确定性落地。得到众议院批准后，已被提出近5年而未落地的矿业特许权使用费改革，不确定性基本落地。最终税额标准与铜价无直接关联，降低了企业税收支出时的不确定性。但多部分加总的计税方法，也增加了在智利铜企缴税的复杂程度，抬升铜企缴税金额。 2.智利铜矿企生产成本上升，长期继续看好铜价 未来若法案正式落地，外资矿企控股铜矿在智利的生产成本将会上升。必和必拓、英美资源集团、嘉能可等大型外资铜企在智利均有铜矿布局。必和必拓旗下在智利的铜矿Escondida 是全球最大铜矿，22年产量105.4万吨；英美资源集团和嘉能可在智利的合资企业Collahuasi为全球第二大铜矿，产量57.1万吨；英美资源集团在智利的AngloAmericanSur铜矿排名第四，铜产量31.1万吨，均超过法案所提及的5万吨门槛。这些铜企巨头都将需要缴纳从价税、特许权使用费和更高阶梯的矿业经营税，生产成本抬升。 铜矿资本开支也将受到影响，长期继续看好铜价。智利是世界上最大的铜生产国，据USGS，2022年铜矿储量1.90亿吨，占全球总储量约21%，铜矿产量520万吨，占全球总产量24%。 智利铜供给扰动将对铜全行业均有较大影响。尽管今明2年铜矿供给较为宽裕，但长期来看，智利矿企税收的增加将压缩矿企利润，降低外资铜企在智利的投资意愿，影响到铜矿行业的资本开支，对铜精矿未来供给形成压力。据彭博统计，全球72家公司资本开支数据，2023年后铜矿企业资本开支下滑，2025年后铜新增产量减少，长期供给并不乐观。 除了铜，锂等其他金属资源开采也面临供给端风险。除了铜，智利也是锂储量最大的国家，第二大锂原料供应国，是我国碳酸锂进口主要来源国。据USGS，2022年智利锂矿储量930万 金属吨，占全球锂矿储量约36%，智利锂矿年产量约3.9万金属吨，占全球锂产量约30%，仅次于澳大利亚。今年4月，智利总统宣布将成立一家100%国有锂公司，参与该国所有的锂产业，未来的锂合同只会以公私合作的方式进行，并且国家将拥有控制权，计划推进锂矿国有化。海外资源大国寻求对铜锂等重要金属加强控制，凸显未来矿企自有资源的价值。 图1.铜资本开支及增速情况图2.铜资本开支及铜价情况 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 铜矿企业资本开支（亿美元） MA5资本开支增速（右轴） 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 10000 8000 6000 4000 2000 0 LME铜（右轴，美元/吨） 铜矿企业资本开支（亿美元） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心资料来源：Bloomberg,WIND,安信证券研究中心 2022铜矿储量 智利 图3.2022铜矿产量分布图4.2022铜矿储量分布 2022铜矿产量 3%3% 4% 4% 4% 6% 9% 3%2%2% 24% 16% 智利 其他国家刚果（金）秘鲁 中国美国俄罗斯 印度尼西亚澳大利亚赞比亚 墨西哥 2%1% 3% 其他国家 刚果（金） 2% 3% 6% 21% 11% 7% 23% 5% 9% 3% 4% 秘鲁中国美国俄罗斯 印度尼西亚澳大利亚赞比亚 墨西哥 10% 10% 哈萨克斯坦加拿大 波兰 哈萨克斯坦 加拿大 波兰 资料来源：USGS，安信证券研究中心资料来源：USGS，安信证券研究中心 图5.2022锂矿产量分布图6.2022锂矿储量分布 2022锂矿产量 1.7%0.6% 4.8% 0.5% 0.5% 0.4% 澳大利亚 智利中国阿根廷 2022锂矿储量澳大利亚智利 3.6% 3.8% 0.2% 12.5% 23.8% 10.4% 7.7% 35.8% 中国阿根廷 14.6% 30.0% 46.9% 巴西 津巴布韦其他国家葡萄牙加拿大 1.2% 1.0% 巴西 津巴布韦其他国家葡萄牙加拿大美国 资料来源：USGS，安信证券研究中心资料来源：USGS，安信证券研究中心 3.海外供给风险下，关注自有资源的矿企价值 在铜锂海外供给存在政策风险的背景下，建议关注：西部矿业、金诚信，等具有国内矿山储备资源优势，受智利政策影响较小的上游铜矿企业。 3.1.金诚信：“服务+资源”双轮驱动，铜资源储量丰富 金诚信是矿山开发一体化服务的龙头上市公司，矿服项目遍及全球。在矿服主业以外，公司依托自身多年的矿山开发经验，获得上游自有资源，进军矿山资源开发领域，开启“服务+资源”双轮驱动新模式。开启“服务+资源”双轮驱动新模式。 金诚信现自有矿山资源有贵州两岔河磷矿，刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，并通过参股Cordoba间接参股下属的哥伦比亚SanMatias铜金银矿。现有矿产权益储量铜金属106万吨，银金属249吨，金金属7吨，磷矿石1920万吨。 图7.金诚信资源项目全球布