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策略周报:经济复苏方向不变,股市仍有较大韧性

2023-05-22薛俊、张志鹏、张书铭东方证券改***
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策略周报:经济复苏方向不变,股市仍有较大韧性

经济复苏方向不变,股市仍有较大韧性 ——策略周报0521 研究结论 本周,市场各大指数止跌反弹,前期持续跑输的科创50指数领涨。TMT和中特估板块企稳反弹,汽车和电力板块领跌,表明市场仍属于超跌反弹期。 4月,社会消费品零售总额同比增长18.4%,季调整后环比增长0.49%,除汽车以外的消费品零售额增长16.5%。全国服务业生产指数同比增长13.5%,比上月加快4.3个百分点。整体来看,社消保持持续增长但略低于市场预期,维持弱复苏态势。 4月,全国规模以上工业增加值同比增长5.6%。其中,制造业和装备制造业分别增长6.5%和13.2%。新能源汽车、太阳能电池产品产量同比分别增长85.4%、69.1%。结合4月份制造业采购经理指数为49.2%,低于50%。1-4月份,全国固定资产投资同比增长4.7%,比1-3月份回落0.4个百分点。4月,基础设施投资和制造业投资分别累计同比增长8.5%、6.4%,房地产开发投资累计同比下降6.2%。整体来看,从投资角度也仍以复苏为主,内生动力不足仍需政策加持。 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年05月22日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860515100002 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860517080001 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 5月17日,离岸人民币汇率破7,是今年以来首次,且近一段时间出现了显著贬值。最新公布4月份经济数据显示国内经济复苏偏弱,且中美十年期国债利差倒挂幅度重新走阔。鉴于美联储加息周期已趋于尾声、经济实质衰退的风险不断增强,下半年人民币汇率升值的空间可能更大,这有助于提升市场风险偏好,增强国内权益资产的吸引力。 主线调整,市场进入缩容避险阶段:主题 &赛道跟踪周报 中特估行情调整不改长期上涨趋势:——策略周报0514 在高成长的细分领域中寻找预期差:—— 23年5月A股展望及十大关注标的 2023-05-14 2023-05-14 2023-05-04 5月19日,首届中国-中亚峰会在西安举行,相关合作值得关注:中方将出台更多贸 继续坚守全年主线:主题&赛道跟踪周报2023-05-03 易便利化举措,升级双边投资协定,实现双方边境口岸农副产品快速通关“绿色通道”全覆盖;中方倡议建立中国-中亚能源发展伙伴关系,加快推进中国-中亚天然气 央企主题和数字经济交替上涨:——策略2023-04-23 周报0423 退潮期亦是布局期:主题&赛道跟踪周报2023-04-23 管道D线建设,扩大双方油气贸易规模,发展能源全产业链合作。为助力中国同中亚 国家合作和中亚国家自身发展,中方将向中亚国家提供总额260亿元融资支持和无偿援助。西亚是石油、资源储备丰富的地区,这将和中国的经济结构形成较大互补。 展望后市,政策方向上,把握着力扩大国内需求,加快建设现代化产业体系的主要方针。市场对经济复苏的强度仍然预期较低,对新经济动能的预期将持续处在高位。旧经济动能方面,暂时期待不高,待下半年再关注,每逢大跌可左侧布局。经济新动能方面,数字经济板块回调的空间接近足够,政策和产业发展趋势的确定性高,保持配置为主。恒生为主的平台经济是重要的经济力量,可以在底部进行一些适当配置。对于TMT板块主线的观点不变,调整期关注未来业绩预期较好的个股,建议聚焦的细分有数据和IP资源,估值较合理同时全年业绩有反转趋势的游戏,业绩预期确定性高的算力硬件以及已经有业绩体现的应用端。其他以内需为主的科技成长板块有创新药、高端制造、医疗器械等良好的长期趋势与预期不变,继续建议以中期心态持有。军工关注有资产注入预期的央企。 对应到行业配置: 1.经济复苏板块的预期较低,但从全年维度看,下半年有一定反弹机会。全年视角下,关注有色金属和泛消费等复苏板块的超跌配置机会。 2.全年主线仍然关注新经济动能,数字经济(TMT)板块是标配,回调期仍然重点关注核心细分领域,比如人工智能在各行业的应用端,数据要素相关公司,人工智能硬件端机会,聚焦业绩兑现预期强的公司。看好半导体自主可控、高端制造和创新药。电动车、风电和储能行业完成反弹后预期放低,但预计细分龙头公司会相对强势。 3.将中字头央企作为中长期配置方向配置,关注数字经济相关以及高股息低估值的央企回调后的配置机会。 风险提示 一、宏观经济下行超预期;二、疫情存在阶段性反弹风险;三、“稳增长”政策推进不及预期。 主线调整出现,轮动信号加强:主题&赛道跟踪周报 热点扩散,市场稳步上扬:——策略周报 0416 市场持续回暖,各行业轮番上涨:主题&赛道跟踪周报 经济数据持续修复,科技主导行情继续: ——策略周报0409 市场将重回轮动,主线仍可坚守:主题&赛道跟踪周报 数字经济继续引领市场上扬:——策略周报0326 主线面临波折,坚守为主:主题&赛道跟踪周报 数字经济和中特估引领市场上扬:——策略周报0318 市场回调完成再平衡,关注央企和自主可控:主题&赛道跟踪周报 美国加息压力交织国内复苏预期下的行情演绎:——策略周报0312 2023-04-17 2023-04-16 2023-04-12 2023-04-10 2023-04-02 2023-03-26 2023-03-19 2023-03-19 2023-03-12 2023-03-12 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周国内外重点事件及点评4 本周市场图表回顾7 风险提示10 图表目录 图1:人民币汇率与银行结售汇差额4 图2:人民币汇率走势对沪深300指数波动具有较强解释度5 图3:本周全球指数多数上涨(%)7 图4:本周A股板块分化反弹,电子军工涨幅明显(%)7 图5:银行间R007指标本周出现回落(%)7 图6:北上资金本周净流出16.91亿(亿元)7 图7:偏股型基金发行趋于回落(亿份)7 图8:10年期国债收益率有所走低(%)7 图9:市场主要指数市盈率分位(过去10年以来)8 图10:申万一级行业市盈率分位(过去10年以来)8 图11:全A股市盈率小幅回升,高于市盈率中位数8 图12:全A股市净率小幅回升,低于市净率中位数8 图13:沪深300市盈率小幅回升,低于市盈率中位数9 图14:沪深300市净率小幅回升,低于市净率中位数9 图15:创业板市盈率小幅回升,低于负一个标准差9 图16:创业板市净率小幅回升,低于市净率中位数9 图17:中证500市盈率小幅回升,低于市盈率中位数9 图18:中证500市净率小幅回升,高于负一个标准差9 图19:沪深300风险溢价小幅回落,高于历史均值水平,%10 图20:中证500风险溢价小幅回落,高于历史均值水平,%10 本周国内外重点事件及点评 5月17日,离岸人民币汇率破7,是今年以来首次,且近一段时间出现了显著贬值。 本质上,汇率反应了两国基本面的强弱对比,最新公布4月份经济数据显示国内经济复苏偏弱,较高失业率+低通胀组合,显示经济内生动能不足。而同期,海外经济仍显示出较强韧性,特别是市场一度担心的美国中小银行危机可能最坏的时期已经过去,十年期、两年期美债收益率从5月初开始分别显著抬升,导致中美十年期国债利差倒挂幅度重新走阔。换言之,最新公布的一系列经济数据反映了国内经济没有如预期的那样好,而美国经济也没有如预期那样弱,近一段时间人民币汇率的走势正是反应了对这种预期差的修正。 展望后市,一方面,监管部门并不希望看到汇率的持续贬值。2023年5月18日召开的中国外汇市场指导委员会(CFXC)2023年第一次会议强调:下一阶段,人民银行、外汇局将加强监督管理和监测分析,强化预期引导,必要时对顺周期、单边行为进行纠偏,遏制投机炒作;自律机制成员单位要自觉维护外汇市场的基本稳定,坚决抑制汇率大起大落。会议内容公布之后,5月19日离岸人民币汇率随即出现显著反弹。 另一方面,从经济基本面来讲,国内经济延续恢复态势,内生动能在不断增强,政策引而不发、保持定力,人民币汇率在当前水平继续贬值的空间有限,预计不大可能去触及到去年10月底的 7.30元/美元左右的低点。鉴于美联储加息周期已趋于尾声、经济实质衰退的风险不断增强,下半年人民币汇率升值的空间可能更大,这有助于提升市场风险偏好,增强国内权益资产的吸引力。 图1:人民币汇率与银行结售汇差额 数据来源:Wind,东方证券研究所 图2:人民币汇率走势对沪深300指数波动具有较强解释度 数据来源:Wind,东方证券研究所 本周市场各大指数止跌反弹,前期持续跑输的科创50指数领涨。主线本周企稳反弹,但仍然处于调整期,市场多数行业上涨,上周领涨的汽车和电力板块领跌,表明市场属于超跌反弹。大小票风格上一直以来并不重要,行业主线相对大小风格来说更重要,本周行业风格呈现超跌反弹,电子、军工和机械行业领涨。本周,北向资金累计净卖出16.91亿元,沪股通净卖出9.57亿元,深 股通净卖出7.34亿元。本周电力设备获40.99亿元增持,排名位列第一。电子、传媒、军工和医药分别获得21.58亿元、8.97亿元、8.02亿元和7.58亿元的加仓;非银、食品饮料和房地产板块遭抛售,净卖出36.74亿元、23.98亿元和10.54亿元。外围本周突破上涨,美国债务上限谈判继续推进,美股信心有所回升后上涨,但僵局尚未化解。香港市场继续底部震荡,分母端受美联储影响偏利好,但分子端复苏数据走弱,政策面预期较低,也无法提前交易。汇率方面本周突破7,引发市场关注,但仍然在可控范围内,北上资金本周小幅流出。市场本周出现普遍性的超跌反弹,以电子板块居首,热点板块仍然在人工智能、半导体和新能源细分分支,此外顺周期行业下跌趋势有所企稳。 政策方向上,把握着力扩大国内需求,加快建设现代化产业体系的主要方针。市场对经济复苏的强度仍然预期较低,对新经济动能的预期将持续处在高位。旧经济动能方面,暂时期待不高,待下半年再关注,每逢大跌可左侧布局。经济新动能方面,数字经济板块回调的空间接近足够,政策和产业发展趋势的确定性高,保持配置为主。恒生为主的平台经济是重要的经济力量,可以在底部进行一些适当配置。对于TMT板块主线的观点不变,调整期关注未来业绩预期较好的个股,建议聚焦的细分有数据和IP资源,估值较合理同时全年业绩有反转趋势的游戏,业绩预期确定性高的算力硬件以及已经有业绩体现的应用端。其他以内需为主的科技成长板块有创新药、高端制造、医疗器械等良好的长期趋势与预期不变,继续建议以中期心态持有。军工关注有资产注入预期的央企。 对应到行业配置: 1.经济复苏板块的预期较低,但从全年维度看,下半年有一定反弹机会。全年视角下,关注有色金属和泛消费等复苏板块的超跌配置机会。 2.全年主线仍然关注新经济动能,数字经济(TMT)板块是标配,回调期仍然重点关注核心细分领域,比如人工智能在各行业的应用端,数据要素相关公司,人工智能硬件端机会,聚焦 业绩兑现预期强的公司。看好半导体自主可控、高端制造和创新药。电动车、风电和储能行业完成反弹后预期放低,但预计细分龙头公司会相对强势。 3.将中字头央企作为中长期配置方向配置,关注数字经济相关以及高股息低估值的央企回调后的配置机会。 本周市场图表回顾 图3:本周全球指数多数上涨(%)图4:本周A股板块分化反弹,电子军工涨幅明显(%) 数据来源:Wind,东方证券研究所数据来源:Wind,东方证券研究所 图5:银行间R007指标本周出现回落(%)图6:北上资金本周净流出16.91亿(亿元) R007 DR007 SHIBO