海外周报第6期：美国红皮书指数持续回落

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年05月22日 【每周经济观察】 美国红皮书指数持续回落——海外周报第6期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】两个国企利润数据为何背离？— —每周经济观察第19期》 2023-05-14 《【华创宏观】23省�一旅游成绩如何？——每周经济观察第18期》 2023-05-07 《【华创宏观】海外七件事儿——海外周报第4 期》 2023-05-04 《【华创宏观】超预期的�一假期——每周经济观察第17期》 2023-05-03 《【华创宏观】从务工人数大增看消费驱动力— —消费复苏之路系列三&每周经济观察第16期》 2023-04-23 主要观点 核心结论：首先，美国红皮书指数是零售和食品服务销售额、个人消费支出的良好高频跟踪指标，1996~2023年间，红皮书指数与两者的相关系数分别为 0.65和0.74。其次，消费决定美国经济的底色，约翰逊红皮书指数持续回落意味着在超额储蓄消耗叠加美国银行业危机、债务上限等风险事件打击美国消费者信心的背景下，美国消费处于持续放缓的状态。最后，美国红皮书指数也是股票投资者判断零售业前景重要参考指标，红皮书指数与标普500零售指数走势基本一致。 美国约翰逊红皮书指数持续回落。 美国约翰逊红皮书指数持续回落。截至2023年5月13日，美国约翰逊红皮书指数为1.6%，从2021年9月的高点21.4%持续回落。消费决定美国经济的底色，作为美国居民消费的重要观测指标，约翰逊红皮书指数持续回落意味着在 超额储蓄持续消耗叠加美国银行业风波、债务上限等风险事件打击美国消费者信心的背景下，美国消费依然处于持续放缓的状态。 美国约翰逊红皮书指数的统计及计算方法。从调查方法看，约翰逊红皮书指数由约翰逊研究所编制，通过每周与百货商店和折扣连锁店联系，以便对销售业绩做出快速评估；从覆盖范围看，红皮书指数调查的是具有可比性的商店销 售，因此调查所覆盖的商品至少经营一年以上，且红皮书指数所联系的零售商年度销售额总计在2500亿美元以上；从发布频率看，红皮书指数是在周二发布，所包含的数据则是截止到上个星期六。 红皮书指数是美国居民消费的高频跟踪指标。 美国红皮书指数是零售和食品服务销售额、个人消费支出的高频跟踪指标。1996~2023年间，红皮书指数与两者的相关系数分别为0.65和0.74。值得注意的是，红皮书指数所调查的百货商店采购活动仅占全部家庭销售支出不到5%， 人们将更多的储蓄投在汽车、度假、保健、食品以及其他商品和服务上，因此红皮书指数与居民消费支出在部分时期的走势存在差异。 从调查样本看，红皮书指数与月度零售数据存在不同。美国普查局发布的零售额数据的零售商样本空间更加广泛，调查表会随机发给全国5000家零售商，既有大型商店，也包括小型商店。而红皮书指数的调查仅是基于在全国有许多分店的百货商店（梅西、西尔斯、沃尔玛、塔吉特等）的采购活动。 美国红皮书指数与标普500零售指数走势基本一致。 红皮书指数是消费者支出行为的良好风向标，而且也包含有关经济以及通胀的信息，因此在百货商店销售额走强会令债券投资者担心。当缺乏其他重要金融经济信息时，红皮书指数走强可能会压低债券价格，令债券收益率上升。从历史走势看，美国10年期国债收益率历史均值与红皮书商业零售销售周同比数据的走势在部分时期保持一致。 美国红皮书指数与标普500零售指数走势基本一致。相比债券市场，股票投资者更关注约翰逊红皮书指数，主要是因为连锁店销售额数据可以帮助确定零售业的行业状况。连锁店销售额的健康增长将产生较高的公司利润，从而带动 股票价格走高。此外，约翰逊红皮书指数还可以帮助人们观察细分零售商的经营状况，从而辅助做出选股决策。 风险提示： 美国经济和金融形势超预期恶化、美国债务上限风险演变超预期。 目录 一、美国约翰逊红皮书指数持续回落4 （一）美国约翰逊红皮书指数持续回落4 （二）红皮书指数是零售数据的高频跟踪指标4 （三）美国红皮书指数与标普500零售指数走势基本一致5 二、海外高频数据及事件跟踪6 （一）过去一周重要数据回顾6 （二）周度经济活动指数6 （三）需求7 1、消费：美国零售销售回升7 2、出行：全球航班数量依旧高于历史同期7 3、地产：美国按揭贷款利率有所上升8 （四）就业8 （🖂）物价9 （六）金融9 1、金融状况：美欧金融条件边际收紧9 2、流动性：美国公司债利差上行10 3、国债利差：欧洲中心-外围国家利差继续收窄10 （七）未来一周重要经济数据及事件11 图表目录 图表1美国红皮书商业零售同比持续回落4 图表2美国红皮书零售指数与零售和食品服务销售额、个人总支出同比增速5 图表3美国红皮书零售指数与美国10年期国债利率5 图表4美国红皮书零售指数与标普500零售指数6 图表5过去一周发布的重要数据回顾6 图表65月13日，美国WEI指数降至0.807 图表75月14日，德国WAI指数升至0.097 图表85月13日当周，美国红皮书商业零售同比回升至1.6%7 图表9全球航班数量处于同期历史高位8 图表10美国航班数量有所回升8 图表11美国30年抵押贷款利率升至6.398 图表12美国房贷申请数量下降8 图表13最近一周美国初请失业金人数有所回落9 图表14最近一周美国续请失业金人数有所下降9 图表15近期大宗商品价格持续回落9 图表16过去一周美国汽油价格有所回升9 图表17美国金融条件指数上行10 图表18日本金融条件指数下行10 图表19最近一周FRA-OIS利差有所回落10 图表20美国公司债OAS利差上行10 图表2110年期欧洲中心-外围国家利差收窄11 图表2210年期美日、美欧利差11 图表23未来一周重要数据发布日历11 一、美国约翰逊红皮书指数持续回落 （一）美国约翰逊红皮书指数持续回落 美国约翰逊红皮书指数持续回落。截至2023年5月13日，美国约翰逊红皮书指数为1.6%， 从2021年9月的高点21.4%持续回落。消费决定美国经济的底色，作为美国居民消费的重要观测指标，约翰逊红皮书指数持续回落意味着在超额储蓄持续消耗叠加美国银行业风波、债务上限等风险事件打击美国消费者信心的背景下，美国消费依然处于持续放缓的状态。 美国约翰逊红皮书指数的统计及计算方法。从调查方法看，约翰逊红皮书指数由约翰逊研究所编制，通过每周与百货商店和折扣连锁店联系，以便对销售业绩做出快速评估；从覆盖范围看，红皮书指数调查的是具有可比性的商店销售，因此调查所覆盖的商品至少经营一年以上，且红皮书指数所联系的零售商年度销售额总计在2500亿美元以上；从发布频率看，红皮书指数是在周二发布，所包含的数据则是截止到上个星期六。1 图表1美国红皮书商业零售同比持续回落 资料来源：Bloomberg，Wind，华创证券 （二）红皮书指数是零售数据的高频跟踪指标 美国红皮书指数是零售和食品服务销售额、个人消费支出的高频跟踪指标。1996~2023年间，红皮书指数与两者的相关系数分别为0.65和0.74。值得注意的是，红皮书指数所调查的百货商店采购活动仅占全部家庭销售支出不到5%，人们将更多的储蓄投在汽车、度假、保健、食品以及其他商品和服务上，因此红皮书指数与居民消费支出在部分时期的走势存在差异。 从调查样本看，红皮书指数与月度零售数据存在不同。美国普查局发布的零售额数据的零售商样本空间更加广泛，调查表会随机发给全国5000家零售商，既有大型商店，也包括小型商店。而红皮书指数的调查仅是基于在全国有许多分店的百货商店（梅西、西尔 斯、沃尔玛、塔吉特等）的采购活动。 图表2美国红皮书零售指数与零售和食品服务销售额、个人总支出同比增速 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比(%)美国:红皮书商业零售销售:月同比(%,右轴) 美国:个人总支出:季调:折年数:同比(%) 15 13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 19961998200020022004200620082010201220142016201820202022 资料来源：Bloomberg，Wind，华创证券 20 15 10 5 0 -5 -10 （三）美国红皮书指数与标普500零售指数走势基本一致 红皮书指数是消费者支出行为的良好风向标，而且也包含有关经济以及通胀的信息，因此在百货商店销售额走强会令债券投资者担心。当缺乏其他重要金融经济信息时，红皮书指数走强可能会压低债券价格，令债券收益率上升。从历史走势看，美国10年期国债收益率历史均值与红皮书商业零售销售周同比数据的走势在部分时期保持一致。此外，红皮书指数的波动性要比10年期国债收益率更大。 美国:国债收益率:10年:周:平均值(%) 美国:红皮书商业零售销售:周同比(%,右轴) 图表3美国红皮书零售指数与美国10年期国债利率 810 78 66 5 4 4 2 3 20 1-2 0 1996199820002002200420062008 资料来源：Bloomberg，Wind，华创证券 20102012201420162018 -4 20202022 近期美国红皮书指数与标普500零售指数走势基本一致。相比债券市场，股票投资者更关注约翰逊红皮书指数，主要是因为连锁店销售额数据可以帮助确定零售业的行业状况。连锁店销售额的健康增长将产生较高的公司利润，从而带动股票价格走高。此外，约翰逊红皮书指数还可以帮助人们观察细分零售商的经营状况，从而辅助做出选股决策。2 图表4美国红皮书零售指数与标普500零售指数 500025 标普500零售指数 美国:红皮书商业零售销售:周同比(%,右轴) 450020 400015 3500 10 3000 5 2500 20000 1500-5 1000 2017201820192020202120222023 资料来源：Bloomberg，Wind，华创证券 -10 二、海外高频数据及事件跟踪 （一）过去一周重要数据回顾 美国：4月零售反弹幅度不及预期。1）零售销量总额：美国4月零售环比录得0.4%，低于万得一致预期0.7%，零售反弹幅度不及预期。2）NAHB住房市场指数：美国5月NAHB住房市场指数为50，已经连续6个月持续回升，回升幅度超过预期45。3）私人住宅新屋开工数量：美国4月私人住宅新屋开工折年数为140.1万套，略微超过预期140.0万套。 4）费城联储制造业指数：美国5月费城联储制造业指数为-10.4，预期为-19.0。 欧元区：5月欧元区ZEW经济景气指数明显回落。1）ZEW经济景气指数：欧元区5月ZEW经济景气指数跌至-9.4%，明显低于前值6.4%。2）CPI同比：欧元区4月调和CPI同比7%，核心调和CPI同比7.3%，持平于预期与上月。 日本：4月CPI同比符合预期。�日本4月CPI同比上升3.5%，符合预期。②日本4月剔除生鲜食品CPI同比上涨3.4%，涨幅3个月来首次扩大。③日本4月剔除生鲜食品和能源的核心CPI达4.1%，同比升幅创1981年9月以来最大水平。 图表5过去一周发布的重要数据回顾 资料来源：Wind，华创证券 （二）周度经济活动指数 美国经济活动有所回落。5月13日当周，美国WEI指数降至0.80，上周为1.00。德国经济活动持续回升。5月14日当周，德国WAI指数升至0.09，上周为0.01。 图表65月13日，美国WEI指数降至0.80图表75月14日，德国WAI指数升至0.09 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 （三）需求 1、消费：美国零售销售回升 美国零售销售回升。5月13日当周，美国红皮书商业零售销售同比1.6%，5月6日当周为1