Q1产量减少，成本增加，优质资产开始注入

陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 煤炭行业 股价 26.80港元 目标价 45.7港元 70.5% 股票代码 1171.HK 已发行股本 49.49亿股 总市值 1326.25亿港元 52周高/低 36.5/19.6港元 每股净现值 20.33元 主要股东 山东能源集 团.45.73% 兖矿能源（1171）更新报告 买入2023年5月22日 Q1产量减少，成本增加，优质资产开始注入 煤炭产量下滑销量减少，成本增加净利润减少：2023年Q1，公司实现收入444亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润56.5亿元，同比减少 15.4%。主要受到煤炭业务以及煤化工业务下滑影响。煤炭业务方面受澳洲雨水 及劳动力短缺影响，Q1商品煤实现产量2253万吨，同比减少10.4%；实现商品 煤销量为2453万吨，小幅下降2.9%。平均售价为1138元/吨，同比增长 14.1%；销售成本为614元/吨，同比增长37.1%,成本增速快于售价，因此毛利率减少16.4pct.至46.03%。煤炭业务毛利率下降主要是由于，煤炭产量减少使得 单位煤炭成本上升。预计随着澳洲天气逐步好转，以及陕蒙基地恢复正常生产， 公司煤炭产销量有望提升。 下游需求不振，煤化工业务承压：公司煤化工业务，23Q1实现产量 191万吨，同比增长15%，销量170万吨，同比增长9.1%。由于下游需求不振， 甲醇/醋酸等化工品价格持续下滑，公司平均化工品单价为3539元/吨，同比减少16%。单位销售成本为3037元/吨，同比下降5.6%。实现毛利率为14.2%，同 比下降40pct.一季度煤化工依旧处于亏损阶段，但预计随着国内经济逐步恢复， 以及公司对上下游进一步整合，今年煤化工板块盈利能力小幅提升。 优质资产注入，优质资源带来利润保障：息率凸显投资价值。公司拟现金收购母公司山东能源集团下属公司鲁西矿业51%股权及新疆能化51%股权，合计转让价款264.31亿元，按30%、30%和40%的比例分三期支付。两家矿业公司预计能为公司带来3000万吨产能增量。截至2022年底，鲁西矿业和新疆能化分别拥有合计资源量25.89亿吨/230.15亿吨，可采储量12.28亿吨/152.66亿吨，核定年产能为1900万吨/2089万吨。按收购价计算，鲁西矿业矿产量主要以高价值的气煤与焦煤为主，评估值15元/吨，吨矿可采储量评估值32元/吨。新疆能化已投产的5个煤矿吨矿资源量评估值1.3元/吨，吨矿可采储量评估值2.74元/吨，此外新疆能化有12宗探矿权，吨矿资源量评估值0.4元/吨，吨矿可采储量评估值0.68元/吨，显著低于近期可比一级市场矿业权竞拍交易价值，未来有望为公司带来更高盈利。 目标价45.7港元，评级买入：我们预计2022年将是煤炭价格阶段高点，2023年随着俄乌局势缓解及国内供需态势缓和，煤炭价格将逐步降低，但依旧为历史高位，公司随着澳洲基地的产能恢复以及后续优质资产的注入，公司的盈利能力在23年后持续提升。预计2023/2024/2025分别实现归母净利润289.9/ 311.3/348.9亿元；EPS分别为5.86/6.29/7.05元。相对估值方面，我们认为用行业平均PE7倍为参考，给与公司买入评级，目标价为45.7港元。 表：盈利摘要股价表现 单位：港元 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022/5/182022/6/182022/7/182022/8/182022/9/182022/10/182022/11/182022/12/182023/1/182023/2/182023/3/182023/4/18 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 -3- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。