【天风电新】6F再更新：优质企业高盈利+强融资能力带动pb快速下降

【天风电新】6F再更新：优质企业高盈利+强融资能力带动pb快速下降-0521 ————————— 当前时点，电解液-6F环节一二线成本曲线差异扩大，二线企业扩产放缓已被市场认知，而市场仍担忧天赐pb处于高位。 而我们认为，高盈利质量+强融资能力能够带动pb快速下降，动态来看，天赐23、24年45、63亿利润+可转债、GDR等持续融资，对应2024年末pb仅3X。 从电解液环 【天风电新】6F再更新：优质企业高盈利+强融资能力带动pb快速下降-0521 ————————— 当前时点，电解液-6F环节一二线成本曲线差异扩大，二线企业扩产放缓已被市场认知，而市场仍担忧天赐pb处于高位。 而我们认为，高盈利质量+强融资能力能够带动pb快速下降，动态来看，天赐23、24年45、63亿利润+可转债、GDR等持续融资，对应2024年末pb仅3X。 从电解液环节看，各家企业盈利能力有显著差距。天赐23Q1吨净利7500元，老二不到2000元。 6F环节的吨净利差异也同样明显，一线企业多幅度23Q16F吨净利1.5万，2000吨6F产能的某企业6F一季度略微亏损。随着头部企业低成本产能继续扩张，行业利润继续流向头部企业。 头部企业高盈利质量+强融资能力，pb有望快速下降。如天赐，2022年末净资产约128亿元，PB约7X。 盈利方面，我们预计23、24年公司归母净利45、63亿元。 融资方面，公司22年9月募集可转债34亿元，GDR计划发行约10亿美元。而小企业的新增产能不断推迟。 随着头部企业持续融资，pb有望快速下行。 2024年末，假设天赐净资产超过300亿，则对应PB仅3x。 复盘此轮6F价格，碳酸锂急跌+6F企业抛售库存，1-4月6F价格降相比碳酸锂超跌。而5月以来，随着下游需求回升+补库存开启，6F涨幅高于碳酸锂涨幅。 在上涨过程中，小企业的盈利仍处于较低/亏损状态，而头部企业盈利修复，获得超额优势。 □投资建议 继续看好【盈利见底，跑出竞争优势】的6F-电解液环节，电解液底部越来越清晰，甚至盈利出现反转。看好6F成本具有优势的企业【天赐材料】、【多氟多】，建议关注利润开始修复的【天际股份】。 【天赐材料】：预计Q2电解液出货9-10万吨，吨净利约6000元，整体利润有望环增。 预计天赐23年电解液出货52万吨，吨净利7000元，贡献净利电解液贡献净利36.4亿；磷酸铁出货20万吨，吨净利1500元，贡献净利3亿元；日化（含卡波）3.5亿+粘结剂1亿+胶粘剂利润0.4亿元（85%股权比例）；碳酸锂+回收利润2亿以上。 考虑减值等影响，预计23年归母净利45亿元。 预计2023、2024年公司归母净利45、60亿元，对应PE19、14X，保持推荐。 【多氟多】：Q1出货7300吨，吨净利1.5万。我们预计Q2出货1万吨，吨净利好于Q1。 预计2023年全年6F出货4.8万吨，吨净利2万，6F贡献净利润9.6亿元。此外电池、电子级氢氟酸等贡献净利5亿。 预计23年归母净利14.6亿元，对应PE15X，保持推荐。