投资策略周报：掘金行业基本面改善的估值“洼地”

2023年05月21日 策略研究团队 掘金行业基本面改善的估值“洼地” ——投资策略周报 张弛（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 掘金行业基本面改善的估值“洼地” 我们拟寻找那些当前相对收益较低但基本面出现显著改善的行业，这些行业未来市场表现有望出现反弹，筛选如下： （一）中游：国防军工、机械设备和电力设备：年初至今相对收益分别为0.9%/ 3.2%/-6.9%，但基本面均已出现改善，其中归母净利润和经营现金流改善尤为显著，重点关注电力设备中的储能、新能源电池、特高压和光伏：（1）储能：营收、归母净利润、经营现金流和CAPEX均高速增长，毛利率和ROE也趋于上升，盈利能力增强，有望驱动行业未来资本开支加速扩张；（2）新能源电池：归母净利润和经营现金流均高速增长且改善显著，ROE维持高位且趋于上升，有望驱动资本开支开启扩张，行业景气度有望上升；（3）特高压：归母净利润、经营现金流、毛利率、ROE和CAPEX均趋于改善，CAPEX增速改善最为明显，表明行业高景气，其基本面改善或具有可持续性；（4）光伏：营收、归母净利润、 相关研究报告 经营现金流和CAPEX增速仍处于高位，表明行业基本面仍具韧性，随着储能和 特高压行业基本面的显著改善以及行业的加速扩张，对光伏行业的需求有望带来显著拉动，行业或将迎来新一轮扩张。（二）下游：社服、汽车、食品饮料和家 《资金面继续改善，重视券商配置价 值—投资策略点评》-2023.5.15 《AI是产业与经济发展的共同趋势：中长期布局三个方向—投资策略周报》-2023.5.14 《4月社融：经济维持弱复苏，成长仍是当下风格主线—投资策略点评》 -2023.5.11 用电器，年初至今相对收益分别为-11.5%/-5.1%/-9.5%/1.9%，但基本面均已改善，其中营收、归母净利润、经营现金流均同比正增长且显著改善，有望驱动行 业加速扩张。综上，上述行业当前的市场表现或未充分反映其基本面的改善，未来市场表现有望出现反弹，重点关注：（一）利润、经营现金流和CAPEX均同比增长且改善，行业加速扩张，基本面改善具有持续性：家电、特高压；（二） 利润和经营现金流同比增长且改善，行业当前处于扩张阶段但扩张速度有所回落，未来或将进入加速扩张阶段，行业景气度有望提升：汽车、机械设备、储能； （三）利润和经营现金流同比增长且改善，但行业资本开支仍趋于收缩，未来或重回扩张：新能源电池、社服、环保、食品饮料。 综合考虑基本面、行业景气度以及国家政策等多方面因素，配置建议：（一）成 长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）增配硬科技：机械自动化+半导体>电力设备（储能、充电桩、特高压）； （2）医药生物：或受益于美国货币政策转向预期，海外贴现率下行带来相关投资增加；（3）关注计算机、传媒、互联网3.0（数字经济）中“既有业绩，估值亦合理”的方向。（二）关注“中特估”机遇下的投资逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。 风险提示：国内经济复苏不及预期；企业盈利改善不具备可持续性。 策略研 究 投资策略 周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、策略观点及投资建议：掘金行业基本面改善的估值“洼地”4 2、市场表现回顾7 2.1、市场回顾：AI+和中特估等板块超大幅反弹，市场风险偏好上升7 2.2、市场估值：A股主要指数估值多数上涨9 2.3、盈利预期：主要指数盈利预期多数下调11 3、中观景气度回顾与关注13 4、市场流动性回顾14 4.1、对“价”的跟踪：国内外市场风险偏好均有所回升14 4.2、对“量”的跟踪：内资交易情绪有所分化，外资交易情绪较低迷15 5、下周经济数据及重要事件展望18 6、附录：海内外市场主要指标全景图19 6.1、A股市场主要指标跟踪19 6.2、海外市场主要指标跟踪23 7、风险提示25 图表目录 图1：万得全AERP高于均值10 图2：沪深300ERP水平低于“1倍标准差上限”10 图3：本周（5.15-5.19）融资占成交量比重有所上升16 图4：本周（5.15-5.19）陆股通近30日合计处于净流入状态17 图5：本周（5.15-5.19）场内基金近30日滚动净流入额处于净流出状态17 图6：上证指数PE略低于均值19 图7：上证指数ERP水平高于均值19 图8：深证成指PE高于均值19 图9：深证成指ERP水平略高于均值19 图10：上证50PE低于均值20 图11：上证50ERP水平低于“1倍标准差上限”20 图12：沪深300PE低于均值20 图13：沪深300ERP水平低于“1倍标准差上限”20 图14：中证500PE高于“1倍标准差下限”21 图15：中证500ERP水平高于“1倍标准差上限”21 图16：中证1000PE高于“1倍标准差下限”21 图17：中证1000ERP水平低于“1倍标准差上限”21 图18：科创50PE高于“1倍标准差下限”22 图19：科创50ERP水平高于“1倍标准差上限”22 图20：创业板指PE低于“1倍标准差下限”22 图21：创业板指ERP水平高于“2倍标准差上限”22 图22：SPX500指数PE高于均值23 图23：纳斯达克指数PE高于历史均值23 图24：恒生指数PE低于均值23 图25：恒生指数ERP水平略高于均值23 图26：AH溢价指数高于“1倍标准差上限”24 图27：美股市场恐慌情绪整体较上周有所回落24 表1：交运、环保、国防军工、机械设备和电力设备等行业基本面显著改善5 表2：电力设备中的储能、新能源电池、特高压和光伏等行业基本面改善显著，应重点关注5 表3：社服、汽车、食品饮料和家用电器等下游行业基本面明显改善6 表4：本周（5.15-5.19）国内外权益市场主要指数均多数上涨8 表5：本周（5.15-5.19）一级行业涨多跌少，电子、军工、机械设备等领涨9 表6：本周（5.15-5.19）A股主要指数估值多数上涨，海外主要指数估值涨跌互现10 表7：本周（5.15-5.19）行业估值跌多涨少，电子、机械设备、通信等行业估值领涨11 表8：本周（5.15-5.19）主要指数盈利预期多数下调12 表9：本周（5.15-5.19）商贸零售盈利预期上调最大12 表10：本周（5.15-5.19）中观行业核心观点和重要信息一览13 表11：本周（5.15-5.19）国内信用利差收窄，风险偏好回升；海外波动率有所下降，风险偏好亦回升15 表12：本周（5.15-5.19）内资交易情绪有所分化，外资交易情绪较低迷16 表13：下周全球主要国家核心经济数据一览18 表14：本周（5.15-5.19）美股行业涨跌互现24 表15：本周（5.15-5.19）港股行业多数下跌24 表16：本周（5.15-5.19）美股行业估值涨跌互现24 表17：本周（5.15-5.19）港股行业估值全线下跌24 1、策略观点及投资建议：掘金行业基本面改善的估值“洼地” 在《2023Q1盈利拐点已现，利润结构分化下当寻找确定性景气机会》这一报告中，我们认为，从最新的2022年报和2023一季报财务数据来看，2022Q4A股归母净利润筑底，2023Q1向上拐点显现，产业链上盈利优势逐渐从上游向中、下游转移，而风格大类上盈利优势逐渐从周期向传统消费转移，并且景气度趋于回升行业主要集中在消费与成长领域。那么具体到行业应该如何筛选呢？尽管一个行业的市场表现受多重因素的驱动，但其核心驱动力往往是行业的基本面。因此从细分行业来看，结合行业当前的市场表现以及2023一季报的业绩情况，我们拟寻找那些当前相对收益较低但基本面出现显著改善的行业，这些行业在基本面的支撑下，其未来市场表现有望出现反弹，值得关注。 （一）中游：国防军工、机械设备和电力设备。这3个行业年初至今相对收益 分别为0.9%/3.2%/-6.9%，相对收益均较低，但其基本面均已出现改善迹象： 1、机械设备：机械设备行业的营收增速、归母净利润增速、经营现金流增速和毛利率在2023一季报均出现改善，分别按季环比回升2.3pct/1.8pct/17.9pct/0.7pct。尽管资本开支仍处于收缩态势（2023一季报CAPEX增速按季环比回落16.6pct），但其盈利和经营现金流的改善有望驱动行业资本开支重回扩张趋势； 2、国防军工：2023一季报的营收和归母净利润仍为负增长，但归母净利润增速已出现改善（按季环比回升4.2pct）；毛利率有所提升，按季环比上升3.2pct，表明其盈利能力大幅改善；行业经营现金流改善尤为显著，其2023一季报经营现金流同比增速为26.7%，按季环比大幅回升84.8pct；尽管CAPEX增速趋于回落，但增速仍为正，表明行业仍在扩张，经营现金流的显著改善有望驱动其资本开支加速扩张。 3、电力设备，重点关注其中的储能、新能源电池、特高压和光伏： （1）储能：2023一季报的营收、归母净利润和经营现金流增速均处于高位，分别为63.3%/133.4%/124.2%，分别按季环比变动-26.3pct/26.1pct/44.0pct，尽管营收增速有所下滑，但归母净利润和经营现金流显著改善；毛利率和ROE（TTM）也趋于上升，分别按季环比回升0.4pct/1.6pct，盈利能力增强；尽管其CAPEX增速仍趋于下行，但其绝对增速依然保持33.9%的高位，行业仍处于高速扩张阶段，行业景气度高，其盈利和经营现金流的改善有望驱动行业未来CAPEX增速趋于上行，资本开支加速扩张。 （2）新能源电池：2023一季报的营收、归母净利润和经营现金流均高速增长，增速分别为69.7%/438.5%/153.5%，分别按季环比变动-56.0pct/353.5pct/119.0pct， 归母净利润和经营现金流改善尤为显著；毛利率和ROE（TTM）也趋于上升，分别按季环比回升0.7pct/3.0pct，且ROE（TTM）维持20.6%的高位，盈利能力强劲；行业2023一季报CAPEX增速仍为负且趋于下行，资本开支处于收缩态势，但利润和经营现金流的大幅改善有望驱动行业资本开支开启扩张，行业景气度有望上升。 （3）特高压：2023一季报的归母净利润、经营现金流、毛利率、ROE（TTM）和CAPEX均趋于改善，分别按季环比上升1.5pct/22.0pct/2.2pct/0.8pct/65.2pct，其中CAPEX增速改善最为明显，表明行业加速扩张，处于高景气区间，行业的扩张有望进一步带动其利润和经营现金流的持续增长，其基本面改善或具有可持续性。 （4）光伏：2023一季报的营收、归母净利润和CAPEX增速虽处于下行趋势， 分别按季环比回落27.0pct/54.6pct/0.2pct，但仍处于高位（增速分别为35.2%/54.8% /40.7%），表明行业基本面虽未出现明显改善但仍具韧性；行业经营现金流增速高达102.2%，经营现金流高速增长。考虑到储能和特高压位于光伏行业的下游，随着储能和特高压行业基本面的显著改善以及行业的加速扩张，对光伏行业的需求有望带来显著拉动，光伏的营收与归母净利润有望趋于改善，行业或将迎来新一轮扩张。 表1：交运、环保、国防军工、机械设备和电力设备等行业基本面显著改善 一级行年初至 业今涨跌 幅% 相对收益 % 2023Q1营收增2023Q1归母净2023Q1经营现 ROE(TT2023Q1CAPEX 营收同速按季 归母净利润增经营现金流增2023Q1毛利率2023Q1M)按季 比增速 % 环比 pct 利润同速按季金流同速按季毛利率按季环ROE(TT 比增速环比比增速 %pct% -5.53.0-4.32.646.6147.2 -0.24.31.94.49.824.4 0.9-6.5-5.1-6.64.126.7 3.24.52.30.41.812.7 -6.926.8-24.134.5-51.260.5 环比pct