产品停售影响或小于预期，二季度持续看好保险板块

周观点： 本周非银板块持续震荡，保险/券商行情继续向上分别需要alpha催化/beta环境支持。本周券商指数-1.4%，保险指数-0.1%。券商和保险板块持续震荡显示出前期利好已经逐步兑现在股价之中，行情的继续走高分别需要保险负债端的持续超预期和券商所需的beta环境支持。 保险板块：定价利率下调影响或小于预期，当前仍有交易负债端超预期的空间。我们认为，定价利率的下调影响或小于预期。一方面，老产品停售有望在短期内刺激保险销售达到阶段性高点，我们预计负债端增速或将达到年内高点，因此保险或仍有为期两到三个月的交易窗口，交易的核心将是年内负债端增速超预期的程度。另一方面，即便定价利率下降，在未来一年可预见的低利率宏观环境下，年金险产品仍具有收益优势。 券商板块：beta或是年内支持板块上涨的唯一期待。我们认为，在财富管理/资产管理/衍生品等曾经的alpha业务全面承压的情况下，今年年内支持券商板块行情的关键在于beta。经济复苏不及预期的弱修复背景下，具有一定强度的财政乃至货币政策是值得期待的催化券商上涨的beta。我们建议券商板选股思路集中于题材（中特估/数字化）和高弹性（经纪/自营占比高）两个维度。 个股层面，建议关注：（1）保险方面，关注负债端持续超预期，增速最快的中国平安/中国太保。（2）券商方面，关注兼具概念与弹性的标的中国银河/光大证券/中金公司。 核心数据追踪： 1）经纪业务：本周日均股基成交额9641亿，环比-15.2%；年初至今日均股基成交额10591亿，同比+1.9%。 2）融资融券：截至5月18日（19日数据未更新），两市两融余额为1.62万亿，环比持平，较年初+5%。 3）投行业务：本周10单IPO上市，较上周增加3单；年初至今IPO规模1531亿，同比-43%。本周12单再融资，较上周增加6单；年初至今再融资规模4217亿，同比+10%。 4） 公募基金 ：本周普通股票型 、 指数型基金平均预估申赎比分别为1.04、1.11，预计资金净申购；偏债混合型、平衡混合型平均预估申赎比分别为0.75、0.62，预计资金净赎回。 新发基金方面，本周新成立权益基金规模51亿元；年初至今新成立权益基金规模1334亿，同比-24%。 基金经理行为方面，5月共9只基金暂停大额申购，28只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏积极。 5）场外衍生品：截至23年3月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金1.92万亿，环比+7%/同比-8%。 6）国债收益率：截至5月19日，中债国债10年期到期收益率为2.72%，较上周+1bps，较年初-11bps；十年期国债750移动平均为2.93%，较上周小幅上行，较年初+1bps。 截至5月19日，券商板块PB（LF）1.21x，位于2018年以来13.5%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.87、0.61、0.52、0.44、1.64及0.15，分别处于自2012年来的37.0%、9.0%、12.5%、10.0%、27.9%及5.9%分位数。 风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期 1.周观点 本周非银板块持续震荡，保险/券商行情继续向上分别需要alpha催化/beta环境支持。本周券商指数-1.4%，保险指数-0.1%。券商和保险板块持续震荡显示出前期利好已经逐步兑现在股价之中，行情的继续走高分别需要保险负债端的持续超预期和券商所需的beta环境支持。 保险板块：定价利率下调影响或小于预期，当前仍有交易负债端超预期的空间。我们认为，定价利率的下调影响或小于预期。一方面，老产品停售有望在短期内刺激保险销售达到阶段性高点，我们预计负债端增速或将达到年内高点，因此保险或仍有为期两到三个月的交易窗口，交易的核心将是年内负债端增速超预期的程度。另一方面，即便定价利率下降，在未来一年可预见的低利率宏观环境下，年金险产品仍具有收益优势。 券商板块：beta或是年内支持板块上涨的唯一期待。我们认为，在财富管理/资产管理/衍生品等曾经的alpha业务全面承压的情况下，今年年内支持券商板块行情的关键在于beta。经济复苏不及预期的弱修复背景下，具有一定强度的财政乃至货币政策是值得期待的催化券商上涨的beta。我们建议券商板块选股思路集中于题材（中特估/数字化）和高弹性（经纪/自营占比高）两个维度。 个股层面，建议关注：（1）保险方面，关注负债端持续超预期，增速最快的中国平安/中国太保。（2）券商方面，关注兼具概念与弹性的标的中国银河/光大证券/中金公司。 2.核心数据跟踪 1）经纪业务：本周日均股基成交额9641亿，环比-15.2%；年初至今日均股基成交额10591亿，同比+1.9%。4月新增投资者100万人，环比-47%。 图1：日均股基成交额（亿元） 图2：新增投资者数量（万人） 2）融资融券：截至5月18日（19日数据未更新），两市两融余额为1.62万亿，环比持平，较年初+5%；目前两融余额占流通市值比例为2.3%，较年初持平。 图3：沪深两融余额（亿元） 3）投行业务：本周10单IPO上市，较上周增加3单；年初至今IPO规模1531亿，同比-43%。本周12单再融资，较上周增加6单；年初至今再融资规模4217亿，同比+10%。 图4：IPO、再融资规模（亿元） 4）公募基金 资金流动方面，本周普通股票型、指数型基金平均预估申赎比分别为1.04、1.11，预计资金净申购；偏债混合型、平衡混合型平均预估申赎比分别为0.75、0.62，预计资金净赎回。 新发基金方面，本周新成立权益基金规模51亿元；年初至今新成立权益基金规模1334亿，同比-24%。 基金经理行为方面，5月共9只基金暂停大额申购，28只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏积极。 图5：基金大额申购放开、暂停数量 图6：普通股票型、指数型、偏股混合型平均预估申赎比 图7：基金新发情况（亿元） 5）场外衍生品：截至23年3月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金1.92万亿，环比+7%/同比-8%。 图8：当期新增名义本金规模（亿元） 图9：当期存续名义本金规模（亿元） 6）国债收益率：截至5月19日，中债国债10年期到期收益率为2.72%，较上周+1bps，较年初-11bps；十年期国债750移动平均为2.93%，较上周小幅上行，较年初+1bps。 图10：中债国债到期收益率 图11：10年期中债国债到期收益率750日移动平均曲线 3.板块估值 本周沪深300指数上涨0.2%，上证指数+0.3%，深证成指+0.8%，创业板指+1.2%。 板块方面，非银金融-1.1%，券商-1.4%，保险-0.1%。个股方面，光大证券、华林证券、中国银河涨幅居前。 截至5月19日，券商板块PB（LF）1.21x，位于2018年以来13.5%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.87、0.61、0.52、0.44、1.64及0.15，分别处于自2012年来的37.0%、9.0%、12.5%、10.0%、27.9%及5.9%分位数。 表1：指数涨跌情况 图12：券商板块估值情况 图13：保险板块估值情况 4.热点聚焦 1、据财联社报道，公募降佣预期流传已久，近期这一传言愈演愈烈，传言称，公募基金向券商支付的交易佣金或将从当前的万八下降至万四，甚至更低至万三。对此，财联社记者多方核实了解到，结合市场与监管要求，下调交易费用在预期之中，相关调研也有进行，但下调比例还不清楚，多数说法是下调至万四水平，不过当前没有落地时间表。 “如果下调交易费用，对券商研究所收入会产生比较大的影响。对于基民而言，交易佣金是从基金资产中扣除的，所以降费对基金净值有些帮助。”一位业内人士表示。 5.公司公告 1、中信建投：大股东北京金控拟在未来1年内增持不超过1.20%H股股份。