2023年1-4月商业银行次级债券运行情况

作者：于昊翔 邮箱：research@fecr.com.cn 2023年1-4月商业银行次级债券运行情况 摘要 本文从发行情况、成交情况、利差走势三个方面对商业银行次级债券进行了观 察。 相关研究报告： 发行规模方面，2023年1-4月，商业银行二级资本债累计发行金额为2507亿 1.《商业银行二级资本 元，与去年同期基本持平。对比而言，2022年1-4月商业银行二级资本债发行规模 债特点及市场概况》， 相对均衡，1月份发行金额为1001亿元，系中国银行、工商银行、兴业银行集中发 2023.1.10 行所致。2023年1-4月，商业银行永续债共计发行105亿元，同比大幅下降，且发债银行均为城市商业银行。对比去年同期，发行节奏明显放缓主要系国有大型商业 2.《商业银行永续债特 银行发行放缓所致。 点及市场概况》，2022.7.14 成交量方面，2023年1-4月，商业银行二级资本债累计成交22462.77亿元，同比增长28.74%，2月以来成交明显回暖。其中，国有大型商业银行仍占据主导地 3.《商业银行二级资本 位，2023年1-4月累计成交13574.21亿元，占比60.43%。其中，4月成交量以新晋 债研究》，2021.10.21 上市的23工行二级资本债01A、23农行二级资本债01A、23中行二级资本债01A为主。2023年1-4月，商业银行永续债累计成交16434.36亿元，同比增长16.53%。其中，国有大型商业银行仍占据主导地位，2023年1-4月累计成交9194.72亿元， 占比55.95%。 利差走势方面，4月各信用级别3年期、5年期商业银行二级资本债信用利差均有所收窄。4月末，3年期、5年期AAA-级二级资本债信用利差分别为44.47BP、61.2BP，较上月末收窄15.29BP、10.69BP；3年期、5年期AA+级二级资本债信用利差分别为53.3BP、63.38BP，较上月末收窄18.81BP、19.37BP；3年期、5年期AA级二级资本债信用利差分别为79.31BP、121.36BP，较上月末收窄30.83BP、24.38BP；3年期、5年期AA-级二级资本债信用利差分别为181.31BP、224.36BP， 较上月末收窄27.83BP、23.38BP。 4月主要信用级别3年期、5年期商业银行永续债信用利差均有所收窄。4月末，3年期、5年期AAA-级永续债信用利差分别为56.09BP、73.15BP，较上月末收窄19.77BP、15.17BP；3年期、5年期AA+级永续债信用利差分别为59.81BP、81.22BP，较上月末收窄23.76BP、17.17BP；3年期、5年期AA级永续债信用利差分别为110.81BP、176.22BP，较上月末收窄28.76BP、18.17BP；3年期、5年期AA-级永续债信用利差分别为237.81BP、318.22BP，较上月末收窄26.76BP、3.17BP；3年期、5年期A+级永续债信用利差分别为368.81BP、460.22BP，分别较 上月末收窄20.76BP、扩大2.83BP。 目录 一、商业银行次级债券发行情况2 （一）二级资本债发行概况2 （二）永续债发行概况3 二、商业银行次级债券成交情况4 （一）二级资本债成交概况4 （二）永续债成交概况5 三、商业银行次级债券利差情况7 （一）二级资本债利差概况7 （二）永续债利差概况8 四、总结10 近年来，随着商业银行利润增速不断下滑，内在造血能力日趋减弱，商业银行次级债券作为目前较受商业银行青睐的外源性资本补充工具，受到的关注度较高。2023年1-4月，二级资本债发行规模与去年同期基本持平，而永续债由于无国有大型银行发行，发行规模同比大幅下降。本文从发行情况、成交情况、利差走势三个方面对商业银行次级债券进行了观察。 一、商业银行次级债券发行情况 （一）二级资本债发行概况 图1统计了2022年以来商业银行二级资本债月度发行金额、赎回金额、净融资额情况。发行规模方面，2023 年1-2月份商业银行二级资本债发行金额仅为5亿元，3月份迎来发行高峰，发行金额为1521亿元，系中国银行、 农业银行集中在本月发行所致，四月份下降至387.5亿元。2023年1-4月累计发行金额为2507亿元，与去年同期基本持平。对比而言，2022年1-4月商业银行二级资本债发行规模相对均衡，1月份发行金额为1001亿元，系中国银行、工商银行、兴业银行集中发行所致。偿还规模方面，2023年1-4月未发生不赎回的情况，累计赎回金额为720亿元，相比于2022年1-4月的1064.16亿元赎回金额有所下降。2023年1-4月，商业银行二级资本债净融资 额为1787亿元，同比有所上升，主要系赎回金额下降所致。 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1500 1000 500 0 -500 发行金额赎回金额净融资额 图1：2022年以来商业银行二级资本债月度发行规模、偿还规模、净融资情况（单位：亿元）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 图2统计了2022年以来各类型商业银行二级资本债发行规模情况，2023年1-4月仍旧以国有大型商业银行为 主，发行规模达到2050亿元，占比为81.77%，并于3-4月份集中发行，可见国有大型商业银行资本补充需求依旧强劲。股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行分别发行150亿元、128亿元、179亿元，发行规模相对均 衡。2022年同期，国有大型商业银行共计发行1900亿元二级资本债，占比为76.23%，发行规模与2023年1-4月基本持平，总体发行节奏同样保持一致。 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行其他 图2：2022年以来各类型商业银行二级资本债发行规模情况（单位：亿元）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）永续债发行概况 图3统计了2022年以来各类型商业银行永续债发行情况。2023年1-4月，商业银行永续债共计发行105亿元，同比大幅下降，且发债银行均为城市商业银行。对比去年同期，发行节奏明显放缓主要系国有大型商业银行发行放缓所致。相比于二级资本债，永续债发行门槛较高，获批发行额度所剩较少，2022年10月后发行明显放缓，根据剩余可用额度的有效期推算，预计永续债发行规模将在今年下半年有所回升。目前尚未有商业银行永续债出现赎回，因此发行金额即为净融资额。 600 500 400 300 200 100 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行其他 图3：2022年以来各类型商业银行永续债发行规模情况（单位：亿元）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 二、商业银行次级债券成交情况 （一）二级资本债成交概况 图4统计了2022年以来各类型商业银行二级资本债成交情况。2023年1-4月，商业银行二级资本债累计成交 22462.77亿元，同比增长28.74%，2月以来成交明显回暖。其中，国有大型商业银行仍占据主导地位，2023年1-4月累计成交13574.21亿元，占比60.43%。其中，4月成交量以新晋上市的23工行二级资本债01A、23农行二级资本债01A、23中行二级资本债01A为主。 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行其他 图4：2022年以来各类型商业银行二级资本债成交情况（单位：亿元）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 图5统计了2022年以来各信用级别商业银行二级资本债成交情况。分信用级别来看，AAA级商业银行二级资本债成交量占比基本维持在90%左右，AAA级、AA+级合计占比基本维持在95%左右，AA及以下商业银行二级资本债成交量占比较小。结合商业银行二级资本债存量规模来看，截至2023年4月30日，AAA级存量规模为31901亿元，占比为94.59%，AA+级存量规模为983.5亿元，占比为2.9%。AAA级成交量与其债券存量总体匹配， 4月AA+级成交量占比为9.96%，相比其债券存量来说，交投较为活跃。 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% AAAAA+AAAA-A+及以下AAA级成交量占比 图5：2022年以来各信用级别商业银行二级资本债成交情况（左轴单位：亿元）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）永续债成交概况 图6统计了2022年以来各类型商业银行永续债成交情况。2023年1-4月，商业银行永续债累计成交16434.36亿元，同比增长16.53%。其中，国有大型商业银行仍占据主导地位，2023年1-4月累计成交9194.72亿元，占比55.95%。 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行其他 图6：2022年以来各类型商业银行永续债成交情况（单位：亿元）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 图7统计了2022年以来各信用级别商业银行永续债成交情况。分信用级别来看，除2023年1月有所下滑外，AAA级商业银行永续债成交量占比基本维持在90%左右，AAA级、AA+级合计占比基本维持在95%左右，AA及以下商业银行永续债成交量占比较小，按信用级别划分的成交量结构与二级资本债十分相近。结合商业银行永续债存量规模来看，截至2023年4月30日，AAA级存量规模为19977亿元，占比为95.41%，AA+级存量规模为813亿元，占比为3.88%。AAA级成交量与其债券存量总体匹配，1月、4月AA+级成交量占比分别为9.92%、 8.14%，相比其债券存量来说，交投较为活跃。 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 80% 78% 76% AAAAA+AAAA-AAA级成交量占比 图7：2022年以来各信用级别商业银行永续债成交情况（左轴单位：亿元）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 三、商业银行次级债券利差情况 （一）二级资本债利差概况 图8统计了2022年以来各信用级别商业银行二级资本债到期收益率变化情况。从各信用级别商业银行二级资本债到期收益率来看，4月主要信用级别二级资本债到期收益率环比有所下降。4月末，3年期、5年期AAA-级二级资本债到期收益率较上月末分别下降17BP、16BP至3.09%、3.38%；3年期、5年期AA+级二级资本债到期收益率较上月末分别下降21BP、25BP至3.17%、3.40%；3年期、5年期AA级二级资本债到期收益率较上月末分别下降33BP、30BP至3.43%、3.98%；3年期、5年期AA-级二级资本债到期收益率较上月末分别下降30BP、29BP至4.45%、5.01%。 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):3年中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):5年中债商业银行二级资本债到期收益率(AA+):3年中债商业银行二级资本债到期收益率(AA+):5年中债商业银行二级资本债到期收益率(AA):3年中债商业银行二级资本债到期收益率(AA):5年中债商业银行二级资本债到期收益率(AA-):3年中债商业银行二级资本债到期收益率(AA-):5年 图8：2022年以来各信用级别商业银行二级资本债到期收益率变化情况（单位：%）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 图9统计了2022年以来各信用级别商业银行二级资本债信用利差变化情况。从商业银行二级资本债信用利差来看，4月各信用级别3年期、5