代偿压力增加，债券担保发展步调放缓

2023年3月 行业研究专题报告 代偿压力增加，债券担保发展步调放缓 债券担保业务开展情况 单位：亿元、% 主要观点 受城投债融资环境收紧、风险管理压力增加影响，2022年担保机构债券担保业务开展步调明显放缓；而得益于资本实力增强，中西部担保机构逆周期发力，业务仍保持较快增速，预计将对其未来担保业务收入增长形成支撑。 担保公司资本实力及代偿情况 单位：亿元、% 注：此处选取数据较为齐全的37家担保公司为样本，其中2022年9月末 数据为其中28家公开了2022年9月末报表的担保公司数据 李茜鲁金飞 邮箱：dfjc-jr@coamc.com.cn电话：010-62299800 传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层 大部分区域性担保机构属地化资源禀赋突出，预计其未来仍将延续较高的区域集中度，其中展业集中于财政实力偏弱、债务压力较大地区的担保公司面临的风险管理压力有所上升。 受宏观经济底部运行以及疫情反复等因素影响，以民营企业为主的担保机构代偿规模上升，且1年内到期解保的弱资质民企债券规模增加，面临一定的集中代偿风险。 融担条例及四项配套制度出台后，担保机构通过调整资产结构，流动性逐步改善。由于三类资产调整压力较大、资金回报要求高，部分担保公司现金类资产对代偿覆盖度不高，且面临投资资产信用风险管理压力增加的问题，流动性或将趋于紧张。 为改善区域融资环境，地方政府加大对区域内担保机构的增资力度，担保机构整体资本实力持续提升，增厚了担保公司的安全垫。而全国性、市场化运作的担保公司融资性担保放大倍数临近监管上限，未来仍存在一定的资本补充压力。 债券担保机构2023年信用风险展望 受城投债发行收紧及担保机构风险偏好上升影响，2022年担保机构债券担保业务开展步调明显放缓，而得益于地方政府大额资本金注入，部分中西部担保机构逆周期发力。在宏观经济底部运行、疫情反复以及房地产行业进入“寒潮期”背景下，叠加弱资质城投平台偿债压力不减以及民营企业违约频发，担保机构面临的代偿压力增加。三类资产管理下债券担保机构逐步调整投资资产配置，提高高流动性资产的占比，整体资产流动性有所改善。同时得益于股东增资、利润积累以及永续债发行，债券担保机构净资产持续增加，整体代偿能力有所提升。 一、行业竞争格局 债券担保行业头部效应明显，随着新进入者的增加以及部分区域性担保机构的增资，市场竞争进一步加剧 为改善区域融资环境、提升直接融资占比、降低企业融资成本，2022年以来，河南省、山东省等发起设立了河南中豫信用增进、山东信用增进等机构参与债券担保；江西省、安徽省等对江西融资担保、江西信用担保、安徽兴泰担保等省内主要债券担保机构进行了大额增资。截至2022年末，公开市场上进行债券担保的担保机构共有54家，较2021年末净新增 1家。其中，中债增信、中投保、中证增信、中证融担、中合担保和瀚华担保6家为全国性 担保机构；另外48家担保机构分布于江苏、广东、安徽、江西、湖北、湖南等全国23个省市。 由于债券担保机构主要为低等级债券提供信用增进作用，在公开市场上进行债券担保的担保公司整体信用资质较好，主体信用等级集中在AA+及AAA级。同期末，公开市场上AAA级债券担保机构共计34家，AA+级担保机构共计12家1，分别较2021年末增加5家和减少6家，占全市场债券担保机构的比重分别为62.96%和22.22%。其中，江西融资担保、江西信用担保、安徽兴泰担保因大额增资2022年主体级别由AA+上调至AAA；随着担保业务结构优化、资产流动性提高以及扭亏为盈，中合担保展望由负面转为稳定。此外，武汉信用风险管理融资担保有限公司因三类资产调整压力大、信用风险上升等因素2022年3月主体级别由AA+下调至AA。 1若债券担保机构在公开市场上存在多个主体级别，按照最低级别进行统计。 图表1债券担保机构主体级别分布及债券担保市场发展情况（单位：亿元、%） 数据来源：同花顺，东方金诚整理 截至2022年末，前十大债券担保机构在保债券余额合计为6198.10亿元，占全市场在保 债券余额的比重为63.34%，较2021年末小幅上升0.98个百分点，维持在较高水平。随着担保公司大额增资带动担保效力提升以及新设立的担保公司（信用增进公司）加入，债券担保行业竞争有所加剧。 二、债券担保业务开展情况 受城投债融资环境收紧、风险管理压力增加影响，担保机构债券担保业务开展步调明显放缓，而得益于资本实力增强，部分中西部担保机构逆周期发力，业务仍保持了较快增速 2022年，担保机构债券担保业务开展步调明显放缓，全年新增债券担保金额为2589.86亿元，同比下降16.50%，为近5年来首次下降。一方面，是因为城投债融资监管持续强化，城投债融资大幅下滑，全年新增基础设施建设行业相关债券2060.19亿元，同比下滑20.69%。另一方面，为防范风险，部分债券担保机构提高了债券担保的准入门槛。截至2022年末， 全国担保机构存量债券担保余额为9839.01亿元，同比增长11.20%，增速较上年下滑11.84 个百分点。 图表2截至2022年末担保机构债券担保业务开展情况（单位：亿元，%） 数据来源：同花顺，东方金诚整理 分机构来看，中债增信、江苏再担保、中证融担、平安普惠担保等头部担保机构2022年新增债券担保规模下滑明显。而安徽省担保、湖北省担保、重庆兴农担保、中豫担保、重庆进出口担保、江西信用担保、安徽兴泰担保等中西部担保机构逆周期发力，业务保持了较快的增速。 图表32022年主要担保机构新增债券担保金额及增速（单位：亿元，%） 数据来源：同花顺，东方金诚整理 担保机构债券担保对象以基础设施建设相关行业发行人为主，大部分区域性担保机构属地化资源禀赋突出，预计未来仍将延续较高的区域和行业集中度 截至2022年末，江苏省、四川省、湖南省、安徽省和湖北省的债券担保余额占比位居前五，分别为18.64%、13.66%、10.33%、8.20%和6.27%，与2021年末变化不大。其中，江苏再担保、安徽省担保、湖南省担保、中豫担保、浙江省担保、晋商增信、苏州再担保等专注于本地，省内客户占比100%，扶持区域内企业融资目的明确，业务开展政策性很强。常德财鑫担保、粤财担保、四川发展担保、江西融资担保、天府增信、陕西增信等区域性担保机构深耕本地的同时，业务部分外延至外省市，省内客户占比在50%以上。而中投保、中债增信、平安普惠担保等全国性担保机构及市场化程度较高的重庆三家担保机构全国范围内展业，单一地区占比在20%～40%之间，客户地区分布较为分散。整体上看，全国性布局 有助于分散担保公司经营风险，但跨区域作业也对担保公司风险控制能力提出了较大挑战。图表4主要担保机构债券担保地区和行业集中度情况 名称 单一 地区占比 单一 行业占比 名称 单一 地区占比 单一 行业占比 江苏再担保 100.00% 94.65% 深圳高新投担保 78.73% 34.85% 安徽省担保 100.00% 98.34% 深担增信 78.53% 54.35% 湖南省担保 100.00% 100.00% 安徽兴泰担保 74.59% 97.41% 中豫担保 100.00% 100.00% 武汉信用 60.86% 100.00% 浙江省担保 100.00% 100.00% 湖北省担保 59.42% 95.79% 晋商增信 100.00% 68.61% 平安普惠担保 39.76% 100.00% 苏州再担保 100.00% 97.56% 中投保 36.60% 89.40% 常德财鑫担保 95.34% 100.00% 中债增信 36.58% 75.13% 粤财担保 94.23% 70.52% 中证增信 28.95% 95.04% 四川发展担保 94.20% 97.74% 瀚华担保 27.37% 100.00% 江西融资担保 92.78% 95.42% 中合担保 26.22% 100.00% 天府增信 91.02% 98.93% 重庆三峡担保 26.18% 99.39% 陕西增信 86.39% 82.53% 重庆兴农担保 25.46% 99.13% 江西信用担保 85.43% 94.23% 重庆进出口担保 25.09% 96.98% 金玉担保 81.23% 98.50% 中证融担 23.78% 88.64% 数据来源：同花顺，东方金诚整理 截至2022年末，担保机构存量债券中基础设施建设相关行业余额为8577.96亿元，占比达87.18%，行业分布集中度很高，大部分担保机构的单一行业占比在80%以上。目前城投公司区域风险分化明显，部分区域存在风险提升的情况，需关注相关担保机构的代偿风险。截至2022年末，区域性担保公司在保城投债担保余额为5689.21亿元。其中，县及县级市、地级市城投债担保余额分别为4045.96亿元和1547.61亿元，占比分别为71.12%和27.02%；重庆进出口担保、浙江省担保、江西信用担保等担保公司担保的县及县级市城投债占比较高。从级别上看，发行人主体级别集中于AA及以下，同期末，区域性担保机构AA及以下级别在保城投债担保余额5148.99亿元，占区域性担保公司担保的城投债余额的比重为90.50%。 同时，为进一步贯彻落实国家对民营企业发展的决策部署，以中债增信为主的担保机构 2022年以来加大了对民营房企的支持力度，房地产债券担保余额增加至180.45亿元，同比 增加160.45亿元。其中，中债增信房地产行业在保余额145亿元，广东粤财担保房地产行 业在保余额14.50亿元。考虑到近年来房地产政策调控趋紧以及房地产企业债务负担重、融资渠道不畅等问题，仍需关注其信用风险变化情况。 深圳高新投和深圳担保集团（含担保子公司）等投贷联动担保机构是为解决中小科技企业融资难问题设立的公司，客户以战略性新兴产业和科技型企业为主，行业分布相对分散。截至2022年末，深圳高新投、深圳高新投担保、深担增信以及深圳担保集团合计民营债券 担保余额222.36亿元，其中深圳高新投和深担增信在保民营债券余额27.80亿元和77.58亿元。从级别上看，在保民营债券以AA及以下为主，其中AA级占比在53.92%，AA-及以下占比14.84%。 三、担保机构信用表现 本文选取公开市场上进行债券担保且公开数据较为齐全的37家债券担保机构2为样本进行分析，包括全国展业的6家担保公司（含信用增进公司）、31家区域性担保公司。其中，AAA级担保公司28家，AA+级担保公司9家。 （一）收入及盈利 债券担保机构营业收入持续增长，盈利分化较为明显，市场化程度较高、投资业务开展较为充分的担保机构盈利能力普遍好于政策属性较强的担保公司 近年来，债券担保机构整体收入水平呈逐年增长态势。2021年样本债券担保机构合计实现营业收入334.14亿元，较上年增长8.22%，增速较上年下降17.47个百分点。其中，担保业务收入204.98亿元，同比增长19.17%。而受投资结构调整以及投资收益率下行影响，样本担保公司实现非担保业务收入129.16亿元，同比下滑5.56%。2022年前三季度，已公开三季度报的28家债券担保机构实现营业收入200.81亿元，完成上年收入的76.38%。 担保机构收入增速两极分化较为明显，中投保、中债增信、瀚华担保2021年收入较上年明显下降。其中，中债增信因股票市场行情低迷导致公允价值变动收益为-3.73亿元，中投保因股权投资项目退出的不确定性导致投资收益波动较大；瀚华担保主要是因担保业务发展趋缓导致担保收入下降。而受债券担保业务发展较快影响，金玉担保、常德财鑫担保、中证融担等机构收入增速在40%以上。 从收入构成情况来看，承担政策性担保职能的担保机构主业突出，资金营运渠道单一，担保业务收入占比超过70%。而中投保、中证增信、陕西增信、浙江省担保等投资业务开展较为充分、开展程度较高的担保机构以及因承担省内做市商等