库存压力严峻，煤价再度承压

热点报告——黑色金属 库存压力严峻，煤价再度承压 走势评级：动力煤：下跌报告日期：2023年05月19日 5月份以来，市场并未等到“迎峰度夏”预期带来的季节性反弹。 电厂、港口库存持续攀升伴随煤价小幅阴跌。我们结合1-4月份煤炭供需数据和水利、进口煤市场、库存情况，对当前动力煤市场进行分析： ★4月煤炭供需：电力需求尚可，非电需求小幅转负 1-4月份，煤炭供应端维持高位。1-4月份国产+进口动力煤供应量累计增长15.4%；4月单月供应增长10.2%。需求角度，在低基数和水利较差支撑下，火电增速较高。1-4月份，火电发电累计增长4%。 黑其中4月份火电单月增速12%，增速较3月扩大2%。但4月非电 色需求年内首度转负。 金★水电边际缓解，煤价失去“精神支柱” 属 工业需求羸弱下，能够带来煤价超预期反弹的更多依赖天气因素。 此前市场一直较为担忧的水电较差问题，5月份以来随着贵州等降雨改善边际好转。伴随最后一个“精神支柱”走弱，煤价在夏季前夕提前呈现疲态。 ★4月日韩跟随欧洲减少煤炭进口量，海外煤价同样脆弱 海外方面，欧洲带领海外高卡煤市场需求急速下降。进入4月份后，日本、韩国市场也开始减少煤炭进口量。日韩前期长协量持续到货后其本国电厂库存较高，4月份开始主动减少进口降库。4-5月以来，国内贸易商也在主动减少贸易量降低风险。 ★投资建议：胀库严峻，煤价或迎来进一步下跌 持续供需差下，电厂、港口库存压力不断显性化。随着电厂、港口煤炭库存纷纷达到其库容极限，在夏季高日耗实际抬头之前，煤价或进一步承压，年内800+元/吨煤价目标位或提前兑现。 ★风险提示： 国内安监政策、夏季天气情况、海外需求。 许惠敏资深分析师(黑色)从业资格号：F3081016 投资咨询号：Z0016073 Tel:8621-63325888-1595 Email:huimin.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 2023年以来，煤炭供需基本面持续恶化。供应端（国产+进口）始终保持高位，火电需求尚可但非电需求羸弱。持续供需差下，电厂、港口库存压力不断显性化。此前“电厂迎峰度夏”预期一度支撑煤价徘徊在1000元/吨附近，但随着水利好转，夏季煤炭出现较大供需缺口的概率持续降低。随着电厂、港口煤炭库存纷纷达到其库容极限，在夏季高日耗实际抬头之前，煤价或进一步承压，年内800+元/吨煤价目标位或提前兑现。 图表1：港口5500报价图表2：坑口发港口价差 资料来源：Mysteel、Wind资料来源：Mysteel、Wind 1、4月煤炭供需：电力需求尚可，非电需求小幅转负 1-4月份，煤炭供应端维持高位。4月份生产原煤3.8亿吨，同比增长4.5%；1-4月份，生产原煤15.3亿吨，同比增长4.8%，进口煤炭1.4亿吨，同比增长88.8%。剔除国产和进口焦煤后，4月份国产+进口动力煤供应量约3.7亿吨，同比增长10.2%；1-4月份国产 +进口动力煤累计增长15.4%。 需求角度，在低基数和水利较差支撑下，火电增速较高。1-4月份，火电发电累计增长4%。其中4月份火电单月增速12%，增速较3月扩大2%。但非电需求年内首度转负。非电行业用煤需求1-3月份持续恢复，但4月份增速开始转负。 1-4月份，我们测算的非电需求累计增速2.9%。煤化工、建材、电解铝、黑色冶炼1-4月份累计增速分别为-0.7%、2.6%、4.2%和7%。其中，4月单月非电需求增速-0.4%，煤化工、建材、电解铝、黑色冶炼增速分别为-3%、1%、-1%和1%。 图表3：国产煤+进口动力煤增速图表4：水电与火电增速对比 资料来源：Mysteel、Wind资料来源：Mysteel、Wind 图表5：主要非电行业用煤需求增速图表6：水泥化工盈亏平衡下对应可接受煤价 资料来源：Mysteel、Wind资料来源：Mysteel、Wind 2、水电边际缓解，煤价失去“精神支柱” 我们前期热点已经做过分析，2023年以来，国内外工业需求均在走弱。且海外价格更为脆弱，阶段性提供向下脉冲。随着4、5月份工业需求进入淡季，短期煤价定价权回归电力买盘。工业需求羸弱下，能够带来煤价超预期反弹的更多依赖天气因素。 而此前市场一直较为担忧的水电较差问题，5月份以来随着贵州等降雨改善边际逐步好 转。考虑2022年夏季高温为近40年高点，今年夏季再去重演去年极端高温和干旱的概率极低。伴随最后一个“精神支柱”垮台，煤价在夏季前夕提前呈现疲态。 图表7：三峡出库量季节性图表8：溪洛渡水位季节性 资料来源：Wind资料来源：Wind 图表9：四川降雨季节性图表10：云南降雨季节性 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表11：贵州降雨季节性图表12：全国主要城市最高温度 资料来源：Bloomberg资料来源：Wind 3、4月日韩跟随欧洲减少煤炭进口量，海外煤价同样脆弱 今年以来，欧洲带领海外高卡煤市场需求急速下降。由于当地电力需求持续负增长，加上天然气价格持续下跌下煤电成本高于气电成本，2023年以来欧洲市场进口煤规模持续萎缩。 进入4月份后，日本、韩国市场也开始减少煤炭进口量。今年以来，日韩电力需求也呈现5%左右下滑，前期长协量持续到货后其本国电厂库存较高，4月份开始主动减少进口降库。煤价持续下跌叠加对国内迎峰度夏预期减弱，国内贸易商也在主动减少贸易量降低风险。航运数据显示的5月份国内煤炭进口量预计仅有4月的一半。 图表13：全球主要煤炭进口国2022年以来进口量变化（万吨） 欧洲 日本 韩国 印度 中国 2023-01 882 1096 754 1046 1912 2023-02 573 1040 651 1299 2039 2023-03 590 960 632 1401 3179 2023-04 381 635 462 1626 2764 环比 -209 -324 -170 225 -415 同比 -770 -423 -205 337 1155 资料来源：Bloomberg 图表14：澳洲5500K与印尼4200KFOB报价图表15：印尼煤与国内煤内外价差 资料来源：Mysteel资料来源：Mysteel 图表16：德国电力需求季节性图表17：德国火电-气电盈利差 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表18：日本电力日耗季节性图表19：韩国电力日耗季节性 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 4、胀库严峻，煤价或迎来进一步下跌 供需矛盾持续积累导致下游各环节库存持续攀升。截止5月中旬，CCTD电厂库存、港口煤炭库存，均达到2020年以来接近最高位水平。急剧库存无法纾解，短期煤价下行风险加大。 图表20：CCTD25省份电厂库存图表21：主要港口煤炭库存 资料来源：CCTD资料来源：Mysteel 4、风险提示 国内安监政策、夏季天气情况、海外需求。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2 号楼21楼 联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com 10期货研究报告