4月财政数据点评：财政支出与落地，缘何背离？

事件： 5月18日，财政部公布4月财政收支情况。1-4月累计，全国一般公共预算收入83171亿元，同比增长11.9%；全国一般公共预算支出86418亿元，同比增长6.8%。 点评：广义财政支出加快，而基建落地情况不佳，可能与财政资本金到位存在时滞等有关 政府性基金支出增速转正，推动广义财政支出提速。4月，广义财政支出同比增长5.5%，两年复合增速3.8%、较3月的-1.8%提升近6个百分点；从预算完成进度来看，4月广义财政支出预算完成度为6.6%，高于2022年同期的5.9%。4月广义财政支出提速，其一、缘于土地出让收入拖累放缓、新增专项债加速发行带动，其二、3月全国“两会”和地方换届基本完毕，财政“加力提效”基调下，地方政府性基金支出加快。 土地财政收入拖累放缓和新增专项债发行进度加快，推动政府性基金支出强度提升。2023年4月，政府性基金支出同比增长2.4%、较3月-20%的同比增速明显改善，主因土地出让收入修复，带动相关支出提速；地方新增专项债发行进度也较快，前4月发行进度达42.7%、超2022年同期水平。往后看，在政府性基金预算近7400亿元结转收入安排、土地出让收入边际修复和新增专项债加速发行推动下，政府性基金支出增速或进一步提升。 广义财政支出加力，但基建资金落地情况不佳，可能与财政资本金到位存在时滞等有关。一季度基建高频指标回升，或因2022年底项目资金仍有留存，且春节后复工较早，加速资金落地。4月广义财政支出提速，但沥青开工率等高频指标回落，可能缘于受土地财政拖累及地方换届等因素影响，一季度政府性基金支出较慢，导致4月基建项目资本金 接续存在问题；而4月政府性基金收入边际修复等，带动支出加快，但财政资本金到位或仍存在一定时滞。 重申观点：经济内生需求不足、出口承压下，财政稳增长仍需保持较高强度，保障民生的同时，或重点加大对基建、产业发展的支持力度，以阶段性对冲有效需求不足。当务之急或是加快现有政策、资金落地、尽快形成实物工作量；后续稳增长强度，或可重点关注政策性开发性金融工具、PSL等储备工具对广义财政的支持。 常规跟踪：广义财政收支均延续改善，财政支出强度提升，或主因土地出让收入修复等带动 政府基金、一般财政支出均提速，推动广义财政支出强度明显提升。2023年4月，广义财政支出当月同比增长5.5%、较3月的-1.4%明显提升近7个百分点；其中，政府性基金支出提速尤为明显，4月增速由负转正，同比增长2.4%，较3月-20.2%提升超20个百分点，或主因年初土地市场修复对土地财政影响滞后显现，进而使得政府性基金收入拖累改善；前4月政府性基金支出预算完成度为23.7%，高于过往同期。一般财政支出延续较高强度、4月同比增长6.7%，较3月的6.5%小幅提升，前4月预算完成度31.4%，高于过去三年同期支出进度。 政府性基金收入修复，促使广义财政收入增长。2023年4月，剔除留抵退税因素影响后，广义财政收入同比增长4.2%、较3月的0.2%提升4个百分点；其中，政府性基金收入改善、同比增长1.4%，明显高于较3月-17.5%，前4月预算完成度为18.7%、略高于2022年同期，但仍为过往较低水平。剔除留抵退税因素影响后，一般财政收入同比增长4.8%、较3月的5.5%略有下滑；从预算完成度看，前4月一般财政预算完成度为38.3%、与过往同期相比处于较高水平。 风险提示 政策效果不及预期，疫情反复。 内容目录 1.财政支出加力，而基建落地不佳，或部分缘于财政资本金到位存在时滞3 2.常规跟踪：财政收支均改善，广义财政支出强度提升主由政府性基金带动5 风险提示8 图表目录 图表1：2023年4月广义财政支出提速3 图表2：2023年4月政府性基金支出进度处于较高水平3 图表3：2023年1-4月广义财政支出进度处于较高水平3 图表4：2023年4月地方政府性基金支出加快3 图表5：2023年4月土地财政进一步修复4 图表6：2023年4月地方新增专项债发行进度较快4 图表7：4月一般财政支出加大对教育、社保支出力度4 图表8：2023年前4月新增专项债重点投向基建类项目4 图表9：4月沥青开工率明显回落5 图表10：5月以来，沥青开工率有所回升5 图表11：2023年4月广义财政支出同比增长5.5%5 图表12：广义财政支出提速主由政府性基金支出带动5 图表13：2023年4月政府性基金支出加快6 图表14：2023年4月政府性基金支出进度较快6 图表15：2023年4月广义财政收入同比增长4.2%6 图表16：2023年4月一般财政、政府性收入均有改善6 图表17：2023年4月政府性基金收入明显改善7 图表18：2023年4月政府性收入完成度高于2022年同期7 图表19：2023年4月一般财政收入增速小幅下滑7 图表20：2023年4月税收继续回暖、非税加速回落7 图表21：2022年4月留抵退税规模超7000亿元8 图表22：2023年4月个人所得税、消费税边际修复8 图表23：2023年4月民生支出加力、卫生支出放缓8 图表24：2023年4月基建、科技支出占比提升8 1.财政支出加力，而基建落地不佳，或部分缘于财政资本金到位存在时滞 政府性基金支出增速转正，推动广义财政支出提速。4月，广义财政支出同比增长5.5%，两年复合增速3.8%、较3月的-1.8%提升近6个百分点；从预算完成进度来看，4月广义财政支出预算完成度近6.6%，略高于2022年同期的5.9%。4月广义财政支出提速，其一、缘于土地出让收入拖累放缓、地方新增专项债加速发行带动，其二、3月全国“两会”和地方换届基本完毕，“加力提效”基调下，地方政府性基金支出提速。 图表1：2023年4月广义财政支出提速图表2：2023年4月政府性基金支出进度处于较高水平 (%)广义财政支出 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 -15 历年4月财政支出进度情况 (%) 8 7 6 5 4 3 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 当月同比累计同比广义财政一般财政政府性基金 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：2023年1-4月广义财政支出进度处于较高水平图表4：2023年4月地方政府性基金支出加快 1-4月财政支出进度情况 (%) 35 30 25 20 15 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 广义财政一般财政政府性基金 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 地方政府性基金支出增速 (%) 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 当月同比累计同比 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 土地财政收入拖累放缓和新增专项债发行进度加快，推动政府性基金支出强度提升。2023年4月，政府性基金支出同比增长2.4%、较3月-20%的同比增速明显改善，主因土地出 让收入修复，带动相关支出提速；地方新增专项债发行进度也较快，前4月发行进度达 42.7%、超2022年同期水平。往后看，在政府性基金预算近7400亿元结转收入安排、土地出让收入边际修复和新增专项债加速发行推动下，政府性基金支出增速或进一步提升。 图表5：2023年4月土地财政进一步修复图表6：2023年4月地方新增专项债发行进度较快 (%) 60 40 20 0 -20 -40 政府性基金收入当月同比 (%)地方新增专项债发行进度 120 100 80 60 40 20 结存限额 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 地方政府性基金收入地方国有土地使用权出让收入 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 一般财政重点加大民生领域支持，地方新增专项债主要投向基建领域。4月一般财政支出中，教育、社保就业等民生类支出加力、同比分别增长18.1%、13.3%；科学技术类支出同比增长7.8%,维持较高强度。地方新增专项债投向中，基建相关项目占比近五成，其中新增专项债超三成投向促进产业发展的市政产业园项目，城乡冷链领域项目亦有增长。 图表7：4月一般财政支出加大对教育、社保支出力度图表8：2023年前4月新增专项债重点投向基建类项目 地方专项债投向统计 民生类支出增速 50 40 30 20 10 0 -10 -20 (%) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 基社保 建会障 相事性 关业安居工程 生能土其 态源地他 环、储 保城备乡 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 冷链物 2021-08 2021-10 教育社会保障卫生健康 202020212022流 2023年1-4月 来源：Wind、国金证券研究所来源：中国债券信息网、国金证券研究所 广义财政支出加力，但基建资金落地情况不佳，可能与财政资本金到位存在时滞等有关。一季度基建高频指标回升，或因2022年底项目资金仍有留存，且春节后复工较早，加速资金落地。4月广义财政支出提速，但沥青开工率等高频指标回落，可能缘于受土地财政拖累及地方换届等因素影响，一季度政府性基金支出较慢，导致4月基建项目资本金接续 存在问题；而4月政府性基金收入边际修复等，带动支出加快，但财政资本金到位或仍存在一定时滞。 图表9：4月沥青开工率明显回落图表10：5月以来，沥青开工率有所回升 （%） 70 60 50 40 30 20 10 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 0 (%) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 (%)沥青开工率 60 55 50 45 40 35 30 25 沥青开工率基建投资当月同比(21年基数调整) 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 来源：Wind、国金证券研究所来源：财政部、国金证券研究所 重申观点：经济内生需求不足、出口承压下，财政稳增长仍需保持较高强度，保障民生的同时，或重点加大对基建、产业发展的支持力度，以阶段性对冲有效需求不足。稳增长当务之急或是加快现有政策、资金落地，尽快形成实物工作量；后续或可重点关注政策性开发性金融工具、PSL等储备工具对广义财