4月财政数据点评：地方政府债务负担率再度上升

2023年05月18日 宏观研究团队 地方政府债务负担率再度上升——4月财政数据点 评 ——宏观经济点评 相关研究报告 《面对新均衡，拥抱消费新时代——兼评4月经济数据—宏观经济点评》 -2023.5.17 《货币政策突出三“稳”——Q1央行货币政策报告点评—宏观经济点评》 -2023.5.16 《国资央企要加快推动高质量发展—宏观周报》-2023.5.14 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 事件：1-4月，全国一般公共预算收入83171亿元，同比增长11.9%。全国一般公共预算支出86418亿元，同比增长6.8%。 财政收入受基数影响大幅回升，税收实质性改善，非税收入继续回落 4月财政收入大幅回升，经济复苏带来税收实质性改善，但恢复幅度有限。地方 财政收入增速边际回落。4月公共财政收入为20830亿元，同比增长70%。而剔 除留抵退税后收入同比增长4.8%，即可比口径下财政收入增速较上月小幅下滑 （3月财政收入同比增速5.5%）。4月税收收入18672亿元，同比增长89.2%，剔除留抵退税因素后同比增长6.7%，经济复苏带来税收实质性改善。税收各分项中，车辆购置税增幅最高，企业所得税较弱，个人所得税回升。国内增值税 剔除留抵退税因素后同比增长4.4%，增速边际放缓。个人所得税、消费税分别同比增长8.6%和3%，4月个人所得税和失业率均可见明显好转，收入和消费回升与经济复苏逻辑相呼应。非税收入同比下滑，随着经济复苏和税收回暖，非税收入对财政的支撑作用下降。 从财政账本观察4月经济，与2022年同期疫情扰动严重相比，部分税收、就业等指标同比数据有显著性改善。但从企业所得税仍为负增、增值税增幅放缓、外贸税种下滑等可以看出，税收收入总体恢复幅度有限，财政收入改善更多的是基数效应和结构性的改善，我国内需恢复仍有空间。 民生和文旅服务业支出上升，支出占比结构逐年改变 支出方面，民生类支出高增，文旅等服务业支出快速回升。4月，全国公共财政 支出18503亿元，同比增长6.7%，支出增速较平稳。基建类支出有保有压，城乡事务支出同比增长8.7%，但农林水事务、交运类支出同比分别下降0.6%和2.5%。基于消费场景的恢复，文旅和传媒等支出增长14%，而卫生健康支出显著下降。可以看到，近13年来，公共财政支出结构发生一定变化，从2019年开始民生类支出占比大幅上行，基建类支出占比有所下降。 政府性基金：收支增速均由负转正，可期待新一轮政策性金融工具 4月政府性基金收入3776亿元，同比增长1.42%，增速是2022年以来首次转正。低基数叠加土地收入改善，政府性基金收入同比由负转正，土地收入边际好转。地方政府性基金支出实现正增支撑基建投资平稳增长。2022年同期低基数叠加土地市场回暖，国有土地收入边际回升。政府性基金收入受国有土地收入影响仍 然较大，我们认为，地产将从供给过剩逐步回归良性稳态，后期土地购置费的支撑将逐步减弱。支出方面，全国政府性基金支出6862亿元，同比增长2.4%，地方政府性基金同比增长13%。地方广义财政支出的高增反映专项债前倾发力，基建资金端仍较为充足，可期待后续新一轮政策性金融工具的出台。 地方政府债务负担率再度上升。2023年一季度，地方政府债务余额达36.8万亿，债务负担率（政府债务余额/GDP）达到129%，再创新高。全国债务负担最重的省市为青海、吉林、贵州、云南、黑龙江等省份，比率最高可达925%。需持续关注各地方政府化债进程，并观察地方政府财政缺口是否会出现新的补充力量。 风险提示：国内疫情反复超预期；政策执行力度不及预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、公共财政收支均明显改善，财政重点保障民生支出3 1.1、财政收入受基数影响大幅回升，但幅度相对有限3 1.2、民生和文旅服务业支出上升，支出占比逐年改变4 2、政府性基金：收支增速均由负转正，可期待新一轮政策性金融工具5 2.1、地方政府债务负担率再度上升6 3、风险提示7 图表目录 图1：居民就业和收入有所改善3 图2：土地成交量价环比回升3 图3：公共财政收入当月同比大幅提高4 图4：非税收入增速大幅下行4 图5：4月车辆购置税、房产税同比增幅较大4 图6：民生类公共财政支出占比逐年上升5 图7：卫生健康类支出回落、民生类支出增长5 图8：政府性基金收支边际回升6 图9：2023年1-4月专项债投向基建相关领域共70%6 图10：全国各地方政府债务负担比率7 1、公共财政收支均明显改善，财政重点保障民生支出 1.1、财政收入受基数影响大幅回升，但幅度相对有限 4月财政收入大幅回升，经济复苏带来税收实质性改善，但恢复幅度有限。地方财政收入增速边际回落。4月公共财政收入为20830亿元，同比增长70%。2022年4月大规模留抵退税造成收入基数低，同比数据大增，而剔除留抵退税后同比增长4.8%，即可比口径下财政收入增速较上月小幅下滑（3月财政收入同比增速5.5%）。其中中央财政收入为9958亿元，同比增长5.4%，地方财政收入为10872亿元，同比增长3.9%（3月为12.3%）。 4月税收收入18672亿元，同比增长89.2%，剔除留抵退税因素后同比增长6.7%，指向经济复苏带来税收实质性改善。税收各分项中，车辆购置税增幅最高，企业所得税较弱，个人所得税回升。国内增值税剔除留抵退税因素后同比增长4.4%，增速 边际放缓。企业所得税6077亿元，同比下降5.7%，原因在于2022年同期疫情影响 供应链，价格抬升支撑企业所得税保持强势，也指向4月企业收入未见明显改善。个人所得税、消费税分别同比增长8.6%和3%，4月个人所得税和失业率均可见明显好转，收入和消费回升与经济复苏逻辑相呼应。地产相关税种多为正增长（契税、土地增值税、房产税、城镇土地使用税），其中契税同比增长25%，房产税增长17%。4月土地和地产市场未有明显改善，2022年同期地产相关税收基数偏低为主要原因。车辆购置税增幅最高，同比增长39%，与2022年同期低基数有关。外贸相关税收普遍为负增，4月我国进口降幅进一步扩大。 图1：居民就业和收入有所改善图2：土地成交量价环比回升 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 6.50 6.00 5.50 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 5.00 4.50 4.00 个人所得税同比%城镇调查失业率右轴% 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 100大中城市成交土地数量同比% 土地增值税同比（右轴%） 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 -20.00 -40.00 -60.00 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 4月非税收入继续回落，同比下降9.7%。一方面，2022年财政政策执行报告表示，特定国有金融机构和专营机构上缴利润入库、原油价格上涨带动石油特别收益金专项收入增加等特殊因素拉动非税收入高增；另一方面随着经济复苏和税收回暖，非税收入对财政的支撑作用下降。 从财政账本观察4月经济，与2022年同期疫情扰动严重相比，部分税收、就业 等指标同比数据有显著性改善。但从企业所得税仍为负增、增值税增幅放缓、外贸税种下滑等可以看出，税收收入总体恢复幅度有限，财政收入改善更多的是基数效应和结构性的改善，我国内需恢复仍有空间。 图3：公共财政收入当月同比大幅提高图4：非税收入增速大幅下行 80.00 60.00 40.00 20.00 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 公共财政收入同比%公共财政支出同比% 30%税收收入累计同比非税收入累计同比 20 10 0 -10 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：4月车辆购置税、房产税同比增幅较大 % 当月同比 70 50 30 10 -10 车城房个国土国环其城 进 企关 资耕外 辆市产人内地内境他镇 口 业税 源地贸 购维税所增增消保税土 环 所 税占企 置护得值值费护收地 节 得 用业 税建 设税 税税税税税 使用税 增值税和消费税 税 税出 口退税 -30 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、民生和文旅服务业支出上升，支出占比结构逐年改变 1-4月累计，全国一般公共预算支出86418亿元，同比增长6.8%。4月，全国公共财政支出18503亿元，同比增长6.7%，支出增速较平稳。 民生类支出高增，文旅等服务业支出快速回升。社保和教育类支出保持高速增长，分别同比增加18%和13%，科技类支出同比增加7.7%，增速边际回落。 基建类支出有保有压，城乡事务支出同比增长8.7%，但农林水事务、交运类支出同比分别下降0.6%和2.5%。基于消费场景的恢复，文旅和传媒等支出增长14%，而卫生健康支出显著下降。可以看到，近13年来，公共财政支出结构发生一定变化，从2019年开始民生类支出占比大幅上行，基建类支出占比有所下降。2023 年1-4月民生类支出占比已达到41.8%，反映财政对民生的保障较为稳固。而基建类支出占比有所下降，2023年1-4月占20.4%。这种变化一方面受疫情影响，近3年卫生健康类支出有所增加。另一方面，或反映广义财政对基建的支撑逐渐对狭义财政形成替代。 图6：民生类公共财政支出占比逐年上升 % 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 民生类基建类 数据来源：Wind、开源证券研究所注：数据为每年1-4月累计值 1-4月中央本级支出共计10196亿元，仅占全国财政支出的11.8%。地方财政支出累计增速为6.9%，高于全国财政支出增速。指向地方政府支出持续增长， 中央压减自身支出。截至4月，公共财政支出已完成进度的31.4%，与历史进度较为同步，体现2023年财政仍保持一定力度。 图7：卫生健康类支出回落、民生类支出增长 教育 科学技术 文旅与体育 社保和就业 卫生健康 医疗卫生 城乡社区事务农林水事务 交通运输 % 200 100 0 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 202