业绩低点已过，2023年常规业务有望复苏

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：19.19 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 140 流通股本(百万股) 140 市价(元) 19.19 市值(百万元) 2,694 流通市值(百万元) 2,687 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 公司深度报告-洁特生物：疫情催化国产化加速，科研耗材龙头迎来新契机 2 洁特生物公司点评：业绩符合预期，产能扩张有望实现加速放量 3 洁特生物21年报及22年一季报点评：科研耗材快速放量，多款创新产品有望撬动企业端市场 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 856 610 739 955 1,236 增长率yoy% 70% -29% 21% 29% 29% 净利润（百万元） 171 88 108 138 176 增长率yoy% 43% -49% 23% 28% 27% 每股收益（元） 1.22 0.62 0.77 0.99 1.25 每股现金流量 1.58 1.18 1.35 1.82 2.27 净资产收益率 18% 8% 9% 10% 12% P/E 15.7 30.7 25.0 19.5 15.3 P/B 2.8 2.4 2.2 2.0 1.8 备注：股价信息截止时间2023年5月8日 投资要点  事件：（1）公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入6.10亿元，同比下降28.73%，归母净利润0.88亿元，同比下降48.75%，扣非净利润0.75亿元，同比下降56.36%。（2）公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现收入0.74亿元，同比下降-60.98%，归母净利润-880万，同比下降121.45%，扣非净利润-1005万元，同比下降125.41%。  产品结构变化、募投项目折旧影响短期盈利能力，未来有望企稳回升。2022年公司销售费用率为4.13%，比去年同期提升1.28pp，管理费用率为5.14%，比去年同期提升1.01pp，研发费用率6.12%，同比提升1.00pp，财务费用率-1.18%，同比下降1.89pp。公司整体期间费用率有所提升，主要因收入规模下降导致费用摊薄效应减弱，财务费用率下降主要得益于汇兑收益提升。2022年由于高毛利的吸头产品收入占比下降，同时叠加产品售价回落以及募投厂区投产后折旧增加，公司毛利率有所波动。2022年公司毛利率31.84%，同比下降10.07pp，净利率14.38%，同比下降5.62pp。  分季度来看：2022年单四季度公司实现营业收入1.30亿元，同比下降42.04%，归母净利润211万元，同比下降89.57%，Q4收入、利润增速放缓，主要系新冠疫情干扰所致。23Q1业绩增速下滑，主要受2022Q1同期移液管、吸头等产品高基数影响，同时也与海外通胀、美元加息导致的境外市场疲软，部分客户去库存有关。  新冠扰动项基本消除，看好2023年需求复苏。2022年公司生物培养类产品实现收入1.62元，同比增长5.50%，2023Q1实现收入2521.56万元，同比下降49.52%，产品增速放缓主要因国内疫情扰动以及海外库存消化；2022年公司液体处理类产品收入4.13亿元，同比下降37.88%，2023Q1液体处理类产品收入4403.02万元，同比下降66.45%，收入减少主要因受益于新冠检测的吸头等产品需求大幅降低，2022年公司吸头收入占比已经从34.81%下降到13.38%。2023Q1以来，公司生产经营活动进入常态化运营，下游采购需求持续向好，渠道库存有望逐渐消化，我们预计公司业绩有望逐渐迎来恢复。  加快智能制造升级转型，更多创新品种奠定远期成长性。公司针对现有主要产品的流水线及生产设备进行技术改造和升级，优化生产流程、改进生产工艺，同时增加新的自动化设备及生产线，提升瓶颈工序的产能和自动化水平，不断加快智能制造技术在生产过程中的应用，实现降本增效；同时公司细胞治疗、生物医药、疫苗研发3大核心领域积极布局，重点研发超滤包、大容量细胞培养系列等创新品种，未来有望逐渐实现公司产品从研发端向生产端的场景外延，为公司远期业绩增长夯实基础。  盈利预测与投资建议：根据年报、一季报数据，我们调整盈利预测，预计公司业务有望伴随下游需求好转迎来温和复苏，2023-2025年公司实现营业收入7.39、9.55、12.36亿元，同比增长21%、29%、29%（调整前23-24年12.64、16.61亿元），实现归母净利润1.08、1.38、1.76亿元，同比增长23%、28%、27%，（调整前23-24年2.30、3.07亿元），考虑到公司是国内科研耗材行业龙头，竞争优势显著，当前订单储备丰富，未来有望持续维持高增长态势，我们维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 业绩低点已过，2023年常规业务有望复苏 洁特生物（688026.SH）/医药生物行业 证券研究报告/公司点评 2023年5月8日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-08洁特生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 疫情扰动、新冠基数、库存消化等因素影响表观业绩 ........................................ - 3 - 风险提示 .............................................................................................................. - 6 - 图表目录 图表1：洁特生物主要财务指标变化（百万元） ................................................ - 3 - 图表2：洁特生物营业收入增长情况 ................................................................... - 3 - 图表3：洁特生物归母净利润情况 ...................................................................... - 3 - 图表4：公司期间费用率变化情况 ...................................................................... - 4 - 图表5：公司盈利能力变化情况 .......................................................................... - 4 - 图表6：洁特生物分季度财务数据（百万元） .................................................... - 4 - 图表7：洁特生物分季度营业收入变化（百万元） ............................................. - 5 - 图表8：洁特生物分季度归母净利润变化（百万元） ......................................... - 5 - 图表9：液体处理类产品收入变化（百万元） .................................................... - 5 - 图表10：生物培养类产品收入变化（百万元） .................................................. - 5 - 图表11：洁特生物财务模型预测 ........................................................................ - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 疫情扰动、新冠基数、库存消化等因素影响表观业绩  2022年公司实现营业收入6.10亿元，同比下降28.73%，归母净利润0.88亿元，同比下降48.75%，扣非净利润0.75亿元，同比下降56.36%。 图表1：洁特生物主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：洁特生物营业收入增长情况 图表3：洁特生物归母净利润情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  产品结构变化、募投项目折旧影响短期盈利能力，未来有望企稳回升。2022年公司销售费用率为4.13%，比去年同期提升1.28pp，管理费用率为5.14%，比去年同期提升1.01pp，研发费用率6.12%，同比提升1.00pp，财务费用率-1.18%，同比下降1.89pp。公司整体期间费用率有所提升，主要因收入规模下降导致费用摊薄效应减弱，财务费用率下降主要得益于汇兑收益提升。2022年由于高毛利的吸头产品收入占比下降，营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2021A855.66497.0224.3835.3143.846.0724.49171.162022A609.82415.6425.1631.3337.34-7.1910.3187.71同比增速-28.73%-16.37%3.24%-11.28%-14.83%-218.58%-57.89%-48.75%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%-10001002003004005006007008009002021A2022A同比增速-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600700800900201620172018201920202021202223Q1营业收入（百万元）YOY-150%-100%-50%0%50%100%(20)020406080100120140160180200201620172018201920202021202223Q1归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 同时叠加产品售价回落以及募投厂区投产后折旧增加，公司毛利率有所波动。2022年公司毛利率31.84%，同比下降10.07pp，净利率14.38%，同比下降5.62pp。 图表4：公司期间费用率变化情况 图表5：公司盈利能力变化情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  分季度来看：2022年单四季度公司实现营业收入1.30亿元，同比下降42.04%，归母净利润211万元，同比下降89.57%，Q4收入、利润增速放缓，主要系新冠疫情干扰所致。2023年一季度公司收入0.74亿元，同比下降-60.98%，归母净利润-880万，同比下降121.45%，23Q1业绩增速下滑，主要受2022Q1同期移液管、吸头等产品